Batı Asya'da savaş davulları yükselirken petrol fiyatları 65 dolardan 100 doların üzerine çıktı. Ve sanki işaret gelmiş gibi, tanıdık koro geri dönüyor: Hindistan Merkez Bankası'nın (RBI) para politikasını sıkılaştırması gerekiyor.
Bu yanlış bir içgüdü.
Hindistan, talep yönlü silahlarla arz yönlü enflasyonla mücadele ederek birçok kez yaptığı politika hatasını tekrarlamak üzere. Sonuç tahmin edilebilir: Enflasyonu kontrol altına almak için faiz oranlarının artırılması gibi kör bir aracın derinlemesine kullanılması gerektiğinden büyüme büyük ölçüde etkilenecek.
En son hanehalkı tüketim harcamaları araştırmasına ve RBI kredi verilerine göre, Hindistan'ın tüketim sepetinin aslında faiz oranlarına duyarlı olan oranı oldukça düşük. Konut ve araç alımları toplam hane halkı tüketim harcamalarının sırasıyla yaklaşık %3,5'ini ve %6,5'ini, yani toplam %10'unu oluşturmaktadır.
Yüzde 10'luk rakam bile oldukça cömert bir üst limit. Konut ağırlığının büyük bir kısmı kredilerle finanse edilen satın alımları değil, kirayı ve emsal kirayı yansıtıyor. Araç ağırlığının büyük bir kısmı doğrudan satın alımlardan veya gayri resmi finansmandan geliyor. Bu ayarlamalar yapıldıktan sonra repo faizindeki değişimlere yanıt veren tüketimin payı %2-4'e yakınsıyor. Bu nedenle faiz oranları Hindistan'da enflasyonu düşürmek için son derece etkili bir araçtır.
Gelişmiş ekonomilerde faiz oranlarının yükseltilmesi çok daha etkilidir çünkü hane halkı tatil, perakende satış, eğlence ve günlük tüketici harcamaları da dahil olmak üzere tüketim için yoğun bir şekilde borçlanmaktadır. Hindistan'da hane halkı öncelikle ev ve küçük işletme inşa etmek veya araç satın almak için borçlanıyor. Rutin tüketim krediye değil gelire bağlıdır. Yani faiz oranları yükseldiğinde talep çökmez. Sadece kenardan hafifçe bükülüyor.
Petrol şokuna tepki olarak faiz oranlarının yükseltilmesinin gölge boksu olmasının nedeni budur. Petrol şoku talep fazlası değildir. Bu kaçınılmaz, azalan oranlı ve tamamen iç para politikasının ulaşamayacağı bir ithalat vergisidir. Mumbai'de repo faizinin artması ne Brent ham petrolünün fiyatını düşürecek ne de Hürmüz Boğazı'ndaki sorunları hafifletecek. Borç alanlar, işletmeler ve yatırım yapmaya çalışan herkes için ek maliyetler yaratacaktır.
Bu noktada standart reddiye şu: Faiz oranlarının mevcut enflasyona doğrudan etkisi olmasa bile beklentileri sabitliyor ve ücret-fiyat sarmalını önlüyor.
Bu mantık doğrudur ancak gelişmiş ekonomilerde Hindistan'da geçerli değildir.
Para politikasının beklentiler kanalı Phillips eğrisinin üzerinden geçmektedir. Resmi işgücü piyasalarının olduğu gelişmiş ekonomilerde yüksek enflasyon, işçilerin daha yüksek ücret talep etmesine neden oluyor, şirketler bu maliyetleri karşılıyor ve enflasyon kendi kendini besliyor. Bu, merkez bankalarının kırmak için tasarladığı klasik sarmaldır.
Ancak Hindistan'daki iş piyasası bu şekilde çalışmıyor. Hindistan'daki işgücünün büyük bir kısmı kayıt dışıdır. Ev içi yardım, şoförler ve inşaat işçileri, enflasyon yükseldiğinde otomatik ücret ayarlamaları alamıyor. Ücretleri endeksli değil, sözleşmeleri uygulanamaz ve pazarlık güçleri yapısal olarak sınırlı. Kısacası Hindistan'da beklenen genişletilmiş Phillips eğrisi önemli ölçüde daha düz. Daha yüksek enflasyon güvenilir bir şekilde daha yüksek ücretlere dönüşmez ve bu aktarım olmadan, parasal sıkılaştırmanın kırmayı amaçladığı kendi kendini güçlendiren sarmalın ortaya çıkma olasılığı çok daha düşüktür.
Bu siyaset açısından çok büyük önem taşıyor. Bu, RBI'nin ücret-fiyat sarmalını önlemek için para politikasını sıkılaştırdığı anlamına geliyor ki bu, Hindistan'ın resmi olmayan işgücü piyasası yapısı göz önüne alındığında yapısal olarak pek olası değil.
Elbette dış sektörle ilgili gerçek kaygılar var. Hindistan, küresel rakipler para politikasını sıkılaştırırken daha yüksek enflasyonu tolere ederse rupi zayıflayabilir, petrolün rupi cinsinden daha pahalı hale gelmesine ve orijinal şokun daha da büyümesine neden olabilir. Bu risk gerçek olsa da, ani faiz artışlarını haklı çıkarmaz. Koordineli siyasi eylem gerektirir. Şok petrol piyasalarından kaynaklanıyorsa ilk tepki mali olmalıdır: akaryakıt vergilerinin yalnızca merkezi hükümet tarafından değil aynı zamanda eyalet hükümetleri tarafından da kalibre edilmesi, tampon stokların aktif yönetimi ve hedeflenen lojistik reformu. Para politikası, yurt içi yatırım döngüsünü boğarak hasarın daha da artmasından kaçınmalıdır.
Tüketimin faiz oranlarındaki değişimlere pek tepki vermemesi nedeniyle sıkılaşmanın yükü tamamen yatırımların omuzlarına biniyor. Ekonomideki her sermaye projesi, ister büyük bir şirket ister daha küçük bir şirket tarafından üstlenilsin, borçlanma maliyetine bağlıdır. Faiz oranları yükselince çevredeki projeler ortadan kalkıyor. Genişleme planları rafa kaldırıldı. Özel yatırımlar azalıyor.
Eğer yatırımlar hızla artıyorsa bu yönetilebilir bir sorun olacaktır. Bu değil. On yılı aşkın bir süredir Hindistan'da özel yatırımlar eksik itici güç olmuştur. Özel yatırımlarda şu anda deneyimlediğimiz yeni ortaya çıkan toparlanma, faiz oranlarında artış meydana gelmesi halinde daha başlangıç aşamasında sona erecek.
Kavramsal hata derinlere uzanıyor. Hindistan'ın para politikası çerçevesi, Phillips eğrisi mantığını resmi, ücrete endeksli işgücü piyasalarından ithal etmeye ve bunu ücret aktarım mekanizmasının yapısal olarak zayıf olduğu bir ekonomiye uygulamaya devam ediyor.
İleriye giden yol açıktır. Hükümet enflasyon yönetimini Kabine'nin ortak sorumluluğu olarak görmeli ve bu konuyu tamamen Mint Street'e devretmemeli. Arz yönlü şoklar, arz yönlü tepkiler gerektirir. RBI ise fiyat istikrarını reddetmediği veya Hindistan'ın kaybetmeyi göze alamayacağı bir yatırım döngüsünü refleks olarak cezalandırmadığı dengeli bir duruş sergilemelidir.
Bu makale, Indian School of Business'ta Finans Profesörü ve Uluslararası Para Fonu'nun eski Genel Müdürü KV Subramanian tarafından yazılmıştır.
Bir yanıt yazın