Yaygın bir durgunluk göstergesinin artık neden işe yaramadığı

Wall Street'in en sevdiği durgunluk sinyali 2022'de kırmızı renkte yanmaya başladı ve durmadı; şu ana kadar da her adımda yanlış çıktı.

Getiri 10 yıllık Hazine bonosu O tarihten bu yana, daha kısa vadeli emsallerinin çoğundan daha düşük seyretti; bu, 1950'lere kadar uzanan hemen hemen her durgunluğun öncesinde görülen, tersine dönmüş getiri eğrisi olarak bilinen bir olgudur.

Ancak, geleneksel düşünce, tersine bir eğri oluştuktan sonra bir yıl veya en fazla iki yıl içinde bir gerilemenin meydana gelmesi gerektiğini savunurken, böyle bir gerilemenin meydana gelmediği gibi, ABD ekonomik büyümesi için görünürde kırmızı bir rakam da yok.

Bu durum, Wall Street'teki pek çok kişinin, hem bir sinyal hem de bazı açılardan durgunluğun nedeni olan ters eğrinin bu kez neden bu kadar yanlış olduğunu ve bunun ekonomik tehlikenin devam eden bir işareti olup olmadığını merak etmesine yol açtı.

Moody's Analytics'in baş ekonomisti Mark Zandi, yarı şakayla, “Şimdiye kadar, evet, küstah bir yalancıydı,” dedi. “İlk kez tersine döndü ve ardından bir durgunluk gelmedi. Ama bunu söyledikten sonra, devam eden tersine dönme konusunda kendimizi çok rahat hissedeceğimizi sanmıyorum. Şimdiye kadar yanlıştı, ama bu sonsuza kadar yanlış olacağı anlamına gelmiyor.”

Hangi süre noktasının en alakalı olduğunu düşündüğünüze bağlı olarak, eğri ya 2 yıllık getiriye göre ölçüldüğünde Temmuz 2022'den ya da 3 aylık senete göre ölçüldüğünde aynı yılın Ekim ayından beri tersine dönmüştür. Hatta bazıları bankaların gecelik borç verme için birbirlerinden tahsil ettiği federal fon oranını kullanmayı tercih ediyor. Bu, tersine dönmeyi Kasım 2022'ye götürür.

Hangi noktayı seçerseniz seçin, bir durgunluk şimdiye kadar gelmiş olmalıydı. Tersine çevirme yalnızca bir kez, 1960'ların ortasında yanlıştı ve o zamandan beri her gerilemeyi önceden haber verdi.

10 yıllık/3 aylık eğriyi kullanan New York Federal Rezervi'ne göre, resesyon yaklaşık 12 ay sonra gerçekleşmelidir. Aslında, merkez bankası hala mevcut farkın gösterdiği gibi Haziran 2025'e kadar resesyon olasılığını yaklaşık %56 olarak belirlemiştir.

“Çok uzun zaman oldu, bunun yararlılığı hakkında merak etmeye başlamalısınız,” dedi SMBC Nikko Securities baş ekonomisti Joseph LaVorgna. “Bir eğrinin bu kadar uzun süre nasıl bu kadar yanlış olabileceğini anlamıyorum. Kırılmasına doğru eğiliyorum, ancak henüz tamamen teslim olmadım.”

Durumu daha da karmaşık hale getiren şey ise getiri eğrisinin, Covid sonrası toparlanmanın ne kadar sürebileceği konusunda dikkatli olmayı gerektiren tek gösterge olmaması.

ABD ekonomisinde üretilen tüm mal ve hizmetlerin toplamı olan gayri safi yurt içi hasıla, 2022'nin üçüncü çeyreğinden bu yana yıllık gerçek çeyreklik büyüme ortalaması yaklaşık %2,7 oldu. Bu, yaklaşık %2'lik trend kazanımları olarak kabul edilen seviyenin çok üzerinde oldukça sağlam bir hız.

Bundan önce, GSYİH iki çeyrek üst üste negatif seyretmişti ve bu teknik bir tanıma uyuyordu; ancak çok az kişi Ulusal Ekonomik Araştırma Bürosu'nun resmi bir durgunluk ilan etmesini bekliyordu.

Ticaret Bakanlığı'nın Perşembe günü, GSYİH'nın 2024'ün ikinci çeyreğinde %2,1 oranında arttığını bildirmesi bekleniyor.

Ancak ekonomistler birkaç olumsuz eğilimi de gözlemliyor.

Üç ay boyunca ortalama işsizlik oranının 12 aylık düşük seviyesinden yarım yüzde puanı daha yüksek olması durumunda durgunlukların meydana geldiğini varsayan, hataya karşı güvenli bir ölçüt olan sözde Sahm Kuralı tetiklenmeye yakın. Bunun üstüne, para arzı Nisan 2022'de zirveye ulaştığından beri istikrarlı bir şekilde aşağı yönlü bir yörüngede ve Conference Board'un öncü ekonomik göstergeler endeksi uzun zamandır negatif, bu da büyümeye yönelik önemli karşı rüzgarları gösteriyor.

“Bu önlemlerin birçoğu sorgulanıyor,” dedi LPL Financial'ın baş küresel stratejisti Quincy Krosby. “Bir noktada, resesyona gireceğiz.”

Ancak ufukta henüz bir durgunluk görünmüyor.

Wells Fargo ve diğer şirketlerde çalışmış deneyimli bir ekonomist ve stratejist olan Jim Paulsen, “Henüz gerçekleşmeyen bir dizi farklı göstergemiz var,” dedi. “Durgunluğa benzer bir dizi şey yaşadık.”

Şu anda Paulsen Perspectives adında bir Substack blogu yazan Paulsen, son birkaç yılda yaşanan bazı anormal olayların bu eşitsizliklere neden olabileceğini belirtiyor.

Birincisi, kendisi ve diğerleri ekonominin teknik durgunluğu tersine dönmeden önce gerçekten deneyimlediğine dikkat çekiyor. İkincisi, Federal Rezerv'in mevcut döngü sırasındaki alışılmadık davranışına atıfta bulunuyor.

40 yılı aşkın süredir en yüksek orandaki kontrolden çıkan enflasyonla karşı karşıya kalan Fed, Mart 2022'de faiz oranlarını kademeli olarak artırmaya başladı, ardından Haziran 2022'deki enflasyon zirvesinden sonra yılın ortalarına doğru çok daha agresif bir şekilde. Bu, merkez bankalarının geçmişteki işleyiş biçimine aykırıdır. Tarihsel olarak, Fed faiz oranlarını enflasyon döngüsünün başlarında artırmış ve daha sonra düşürmeye başlamıştır.

“Enflasyon zirveye ulaşana kadar beklediler ve sonra da tamamen sıkılaştırdılar. Yani Fed tamamen uyumsuzdu,” dedi Paulsen.

Ancak kur dinamikleri şirketlerin ters eğride genellikle yaşananlardan kurtulmasına yardımcı oldu.

Ters eğrilerin bir durgunluğa katkıda bulunabilmesinin ve bir durgunluğun habercisi olmasının bir nedeni de kısa vadeli parayı daha pahalı hale getirmesidir. Örneğin, kısa vadeli borç alıp uzun vadeli borç veren bankalar için bu zordur. Ters eğri net faiz marjlarına ulaştığında, bankalar daha az borç vermeyi tercih edebilir ve bu da durgunluğa yol açabilecek tüketici harcamalarında gerilemeye neden olabilir.

Ancak bu sefer şirketler, merkez bankası faiz artırımlarına başlamadan önce düşük uzun vadeli faiz oranlarında kalmayı başardılar ve bu da daha yüksek kısa vadeli faiz oranlarına karşı bir tampon oluşturdu.

Ancak bu eğilim, finansmanın büyük bir kısmının vadesinin yaklaşmasıyla Fed için riskleri artırıyor.

Borçlarını devretmesi gereken şirketler, geçerli yüksek oranlar yürürlükte kalırsa çok daha zor zamanlarla karşı karşıya kalabilir. Bu, getiri eğrisi için kendini gerçekleştiren bir kehanet olabilir. Fed, bir yıldır beklemede ve referans oranı 23 yıllık zirvede.

“Bu yüzden eğrinin şimdiye kadar bize yalan söylemiş olması çok olası. Ancak çok yakında burada gerçeği söylemeye karar verebilir,” dedi Moody's ekonomisti Zandi. “Eğrinin tersine dönmesi beni gerçekten rahatsız ediyor. Fed'in faiz oranlarını düşürmesi için bir neden daha bu. Burada bir şans veriyorlar.”