2020'lerin başlarının çoğunda, finansal piyasalara ilişkin hemen hemen her tartışma havacılık metaforlarını içeriyor gibi görünüyordu. Zengin dünyada enflasyon hızla yükseldi ve merkez bankacıları ekonomilerini soğutmak için geç de olsa faiz oranlarını artırdılar. Asıl soru, durgunluğa düşmeden bunu başarabilecekler miydi? Eğer para politikasını sıkılaştırmada aşırıya kaçarsanız, üretken faaliyetler enflasyonla birlikte ekonominin dışına itilir: “sert iniş”. Her şeyi doğru yapanlar, enflasyonun düştüğü ancak ekonominin gerilemeden kaçındığı “yumuşak iniş” ile ödüllendirilecek. Ne yazık ki tarih, sert inişlerin yumuşak inişlerden çok daha yaygın olduğunu göstermiştir.
2020'lerin başlarının çoğunda, finansal piyasalara ilişkin hemen hemen her tartışma havacılık metaforlarını içeriyor gibi görünüyordu. (REUTERS)
Hem enflasyonun hem de büyümenin tam hızda kalacağı “inişin olmaması” şeklinde üçüncü bir senaryo öneren herkes, merkez bankacılarının kısa sürede harekete geçmesini bekleyebilir. Buttonwood'un kendisi böyle bir şeye izin verilip verilmeyeceğini sorarak yarım düzine soruna neden oldu. Daha ılımlı tipler ona, kendi kurumlarına hükümetleri tarafından enflasyon hedefleri verildiğini ve bunları çok ciddiye aldıklarını hatırlattı. Daha huysuz olanlar (biraz) daha kibar versiyonlarını sunuyorlardı: “Ne kadar aptal ve/veya sorumsuz olduğumuzu düşünüyorsunuz?”
Ancak bugün, dünyanın en önemli merkez bankası gerçekten de sonsuza kadar kaçmaya karar vermiş gibi şüpheli görünüyor. Federal Rezerv'in tercih ettiği ABD enflasyon göstergesi hiçbir zaman %2 hedefine düşmedi ve Nisan 2025'te sona eren 12 ayda %2,3 ile dip yaptı. Mayıs ayı için son değer %4,1 idi. Fiyatlar Avustralya'da (%4) hemen hemen aynı hızla arttı ve İngiltere (%2,6) ve Avro Bölgesi'nde (%2,8) hâlâ hedefin üzerinde.
Hem yatırımcılar hem de tüketiciler enflasyonun hedefin üzerinde kalmasını bekliyor. Bank of America'nın fon yöneticileriyle yaptığı son aylık ankette, katılımcıların yüzde 54'ü küresel ekonominin önümüzdeki 12 ayda “iniş olmaması”nı beklediğini belirtti. Michigan Üniversitesi'nin Amerikalı tüketicilere yönelik en son anketinde, ortalama katılımcı enflasyonun gelecek yıl %4,2'ye ulaşmasını bekliyordu. Amerika ve İsrail'in İran'ı bombalamaya başladığı Şubat ayından bu yana enerji fiyatlarındaki artış durumu daha da kötüleştirdi. Ancak daha büyük sorun, enflasyonun 2021'in başından bu yana %2'nin altına düşmemesi. Michigan Üniversitesi'ndeki katılımcılar artık enflasyonun uzun vadede ortalamanın %3'ün üzerinde olmasını bekliyor.
Peki yüksek enflasyon ortamında yatırım yapma konusunda son beş yıldan alınan dersler nelerdir? Bunun en önemli nedeni, hiç de şaşırtıcı olmayan bir şekilde, gerçek varlıklara ve gelir akışlarına ilişkin hak taleplerinin ödemeye değer olmasıdır. Çin dışında, dünyanın en büyük borsalarının tümü, 2021'de tüketici fiyatlarındaki artıştan bu yana oldukça iyi ila olağanüstü bir performans sergiledi. Bunun bir kısmı, şaşırtıcı derecede hızlı kazanç artışından kaynaklanıyor; yapay zekadaki daha hızlı ilerlemeyle ilgili başka bir kısım. Ancak onlar olmasa bile hisse senetleri, diğer fiyatlarla birlikte artan gerçek kâr iddialarını temsil ediyor ve değerlerini enflasyonist erozyondan koruyor olurdu.
Benzer bir şekilde, çoğu yalnızca nominal ödemeler vaat eden tahviller yatırımcılara sefil bir yarım on yıl yaşattı. Amerikan devlet tahvillerinden oluşan Bloomberg endeksi gerçek değerinin %20'sinden fazlasını kaybetti. Hasarın büyük kısmı enflasyonun sabit dolar kuponu ve anapara ödemeleri üzerindeki aşındırıcı etkisinden kaynaklandı; Geri kalanı mevcut tahvillerin fiyatlarını aşağı çeken artan getirilerden geliyor. Eğer bugünün tahvil sahipleri gelecekteki enflasyon krizlerinden korkarlarsa, aynı çifte belanın tekrar yaşanmasını bekledikleri için bunu telafi etmek için daha da yüksek getiri talep edeceklerdir.
Son ders, enflasyonun uzun vadede kendisinden daha iyi performans gösteren varlıkları bile çılgın bir yolculuğa çıkarmasıdır. Değer kaybına karşı klasik korunma aracı olan altın, Ocak ayındaki zirveden bu yana piyasa değerinin neredeyse dörtte birini kaybetti. Enflasyon devam etse de yatırımcılar, portföylerini enflasyona dayanıklı hale getirmeye çalışanların tetiklediği metal çılgınlığının bir balona yol açmasından korkuyor. 2022 yılında, hızla artan faiz oranlarının etkisine ilişkin endişeler nedeniyle tahvillerle birlikte hisse senedi ve ticari gayrimenkul fiyatları da çöktü.
İnişin olmadığı dünya daha az istikrarlı çünkü yüksek enflasyon yalnızca para biriminin devalüasyonuna yol açmıyor. Bu durum yatırımcıların ve tüketicilerin daha kararsız davranmasına neden olarak kendi oynaklıklarını yaratıyor. Tam da bu nedenle, birkaç yıl önce iniş yapmama senaryosunun aslında bir ara senaryo olduğunu duymak yaygındı: Uçuş o kadar inişli çıkışlı olacaktı ki uçağın bir noktada inmesi gerekecekti. Bu mantık hakkında ne düşünürseniz düşünün, bu tür konuşmalar çoktan sona erdi. En azından şimdilik uçuşun tadını çıkarın.
The Economist'in aboneleri, liderlerimizin en iyilerini, köşe yazılarını, konuk yazılarını ve okuyucu yazışmalarını toplayan Görüş bültenimize kaydolabilirler.
Bir yanıt yazın