Kredi piyasalarındaki risk, 2026'da özel kredi stresiyle ilgili korkulardan, ülkenin en büyük bankasının başkanı JPMorgan CEO'su Jamie Dimon'a kadar pek çok ilgi gördü ve bu hafta – mevcut herhangi bir spesifik kredi piyasası sinyaline işaret etmese de – “Uzun süredir bir kredi durgunluğu yaşamadık, bu yüzden böyle bir durgunluk yaşadığımızda, insanların düşündüğünden daha kötü olur. Korkunç olabilir.”
Dimon, tahvil piyasasının uzun vadeli görünümünden endişe duyan tek Wall Street duayeni değil. Ancak yatırımcılar yeni Federal Reserve başkanı Kevin Warsh'un muhtemel onayına odaklanırken, çoğu kişi sabit getirili portföyler için daha kısa vadeli değişken bir reaksiyonu gözden kaçırıyor olabilir. Fed'de bir geçiş söz konusu olduğunda, piyasalar para politikasını yeniden değerlendirmeye başladıkça hazine getirileri, durasyon riski ve kredi spreadleri genellikle daha hızlı hareket eder.
Simplify Asset Management genel müdürü ve çoklu varlık çözümlerinin başkanı Paisley Nardini, Pazartesi günü CNBC'nin “ETF Edge” programının podcast bölümünde “Önümüzdeki birkaç hafta içinde gerçekten önemli olan şey, Fed başkanı seviyesindeki bu gard değişimidir” dedi.
Nardini, acil bir politika hamlesi olmasa bile piyasaların gelecekte hızla fiyatlamaya başlayabileceğini açıkladı. Yeni bir Fed başkanı iletişim tarzını değiştirebilir ve gelecekteki faiz artırım veya indirimlerinin hızını değiştirebilir. Hisse senetleri tam olarak tepki vermeden önce bunun hazine piyasasında dalgalanmalar yaratabileceğini söyledi.
“Piyasaların bunun ne anlama gelebileceği konusunda gerçekten temkinli olacağını düşünüyorum. Ne zaman bir gard değişikliği olursa, piyasalar bir miktar dalgalanma yaşayacak ve biz de bunun ne anlama geldiğine göre fiyatlamaya başlamak zorunda kalacağız” dedi.
Bu hafta sindirilecek pek çok Fed haberi vardı. Federal Reserve, Çarşamba günü yaptığı toplantıda faiz oranlarını sabit tutarken, federal fon oranı %3,50 ila %3,75 aralığında değişmedi. Ancak savaş ve petrol fiyatlarındaki artış, 2026'da başka bir faiz indirimi yapılacağına dair bahis oynayan merkez bankası ve tahvil tüccarlarının politika oluşturma varsayımlarını alt üst etti. Fed Başkanı Jerome Powell, uzun vadeli enflasyon görünümünü henüz alt üst etmemiş olsa bile, yüksek petrol fiyatlarından kaynaklanan ekonomi üzerindeki baskının muhtemelen devam edeceğini söyledi.
Ancak Fed'in içinde her zamankinden daha fazla anlaşmazlık var ve FOMC'de bir değişiklik var; çünkü daha fazla üye, kurumdan faiz indirimine yönelik önyargının devam ettiğine dair hiçbir belirti olmaması gerektiğini söylüyor. Başkan Powell ayrıca, başkanlık süresi sona erdiğinde bile Fed guvernörü olarak görevinden ayrılmaya niyetinin olmadığını söyledi ve bu, Fed'de zaten yüksek olan siyasi ortamı daha da karmaşık hale getirdi.
Bu ortam tahvil piyasasını daha hassas hale getirebilir ve enflasyon hedefin üzerinde kalmaya devam ederken, en son kişisel tüketim harcamaları endeksi yıllık %3,5 civarında seyrediyor. Çekirdek PCE %3,2'ye yükseldi.
Nardini, ekonomi için maksimum istihdam ve %2 enflasyon hedefine atıfta bulunarak, “Fed'in rolünü hatırlarsak, ikili bir yetkimiz var ve bu veriye dayalı. Yani spektrumun bir tarafında istihdam, diğer tarafında ise enflasyon var.” dedi. “Bir portföyde çoğu zaman tahvilleri öne çıkana kadar unutuyoruz ve portföyünüzü buna göre ayarlamak veya buna göre tepki vermek için çok geç oluyor” dedi.
Powell'ın Fed'deki görev süresi boyunca daha fazla yatırımcının tahvilleri görmezden gelmeyi seçmiş olabileceğine inanmak için nedenler var: çok kötü bir performans sergilediler. Bloomberg ABD Toplam Tahvil Endeksi Bu, Bespoke'a göre Powell'ın görev süresi boyunca yıllık %2'nin biraz altında geri dönen ABD'nin yatırım amaçlı borçlarının tamamını takip etmeyi amaçlıyor; bu, 1970'lerden bu yana ortalama %6,5'in çok altında. Enflasyona bağlı olarak faiz oranlarının yükseldiği dönem, Kovid'den Rusya'nın Ukrayna'yı işgaline ve mevcut ABD-İran savaşına kadar çok sayıda şokun yaşanmasına neden oldu.
Nardini, Fed'in şu anda bekleme modunda olduğunu ve tahvil yatırımcıları için ilk büyük riskin süre olduğunu söyledi. Yatırımcılar daha uzun vadeli tahvillere yüklenmişse ve kesinti bekliyorlarsa, geç gelmeleri veya hiç gelmemeleri halinde savunmasız kalabilirler. 10 yıllık hazine mevcut getirisi %4'ün üzerinde olduğundan bu yıl zaten keskin bir dalgalanma yaşadı.
İkinci risk kredi gücüdür. Nardini, kurumsal spreadlerin nispeten sıkı kaldığını, bunun da risksiz hazine tahvili oranının ötesinde tahvillerde ek risk üstlenmeleri karşılığında yatırımcılara önemli ölçüde daha fazla ödeme yapılmadığı anlamına geldiğini söylüyor. Ekonomik zayıflık ve kredi zayıflığı artarsa bu dinamik döngünün sonlarında daha önemli hale gelebilir. “Kredi getirisinin ne kadarının hazine tahvillerinden geldiğini ve spread bileşeninin ne kadar olduğunu gerçekten incelemek zorundasınız” dedi.
Kredi spreadlerinin tarihsel olarak sıkı seviyeleri ve yakın zamanda onlarca yılın en düşük seviyelerini test etmesi, yatırımcılar arasında temerrüt riskinin düşük ve ekonomik görünümün güçlü olduğuna dair inancı temsil ediyor. Ancak aynı zamanda, Fed beklemede olsa bile piyasalar bu yıl getiri eğrisinin dikleşeceğine dair bahisleri artırıyordu; kısa vadeli faiz oranları Fed'in olası bir kesintisine karşı daha duyarlı olmaya devam ederken, uzun vadeli faiz oranları yapışkan enflasyon beklentileriyle ve Dimon'unki gibi uyarılarda örtülü olarak yer alan yüksek kamu borcu beklentileriyle karşı karşıyaydı.
Nardini, göreceli sakinlik dönemlerinde sakinliğin aldatıcı olabileceğini hatırlamanın önemli olduğunu söylüyor. “İster hisse senetlerinde ister tahvillerde olsun, piyasalar ne zaman rehavete kapılırsa, bu genellikle volatilitenin ortaya çıktığı zamandır” dedi.
Canlı yayının ötesine geçerek ETF pazarını şekillendiren trendlere ve rakamlara daha yakından bir bakış sunan haftalık bültenimize kaydolun.
Sorumluluk reddi beyanı
Bir yanıt yazın