SpaceX'te milyar dolarlık deprem: Yeni tahviller hurda riskine doğru kayıyor

Tüm zamanların en büyük halka arzlarından biri sallantılı. Mahoney Asset Management'taki analistler uyarıyor: SpaceX'in borç sermayesi piyasası krizi yeni başladı.

Sadece birkaç hafta önce Elon Musk'un uzay ve telekomünikasyon şirketi SpaceX halka açıldı. Halka arz tarihteki en büyük halka arzlardan biri olarak kabul edildi, ancak mali piyasalar artık şirkete şüpheyle bakıyor gibi görünüyor. En azından SpaceX iki cephede artan baskı altında.

Hisse senedi Salı günü 136,08 dolardan kapansa da – halka arz fiyatı olan 135 doların sadece bir dolar üzerinde – tahvil piyasasında şirketin geleceği üzerinde daha ciddi bir etki yaratabilecek bir dram yaşanıyor.

Beğen Financial Times (FT) Uzun vadeli SpaceX tahvillerinin 2056 vadesi dolacak risk priminin, ABD devlet tahvillerine göre birkaç hafta içinde 175 baz puandan 231 baz puana yükseldiği bildirildi. Bu nedenle tahvil, ICE-BofA endeksinin tamamının en kötü performansına sahip BBB referans tahvilidir.

Büyüklüğü tek bir rakamla özetlenebilir: Bugün bu dilime 100 milyon dolar yatırım yapan herkesin elinde yalnızca 90,7 milyon dolar değerinde menkul kıymet bulunuyor.

Bu kaybın üçte ikisinden fazlası dikkate değer FT Bunun nedeni, uzun vadeli ABD devlet tahvillerindeki genel satıştan değil, daha ziyade genişleyen spreadlerden, yani piyasanın borçlu olarak SpaceX'e karşı artan güvensizliğinden kaynaklanıyor.

Yatırım notundan hurdaya

Daha geniş bir pazarla karşılaştırma özellikle patlayıcıdır. ICE-BofA Üçlü B ABD Doları Endeksi'nde şirket tahvilleri için listelenen 5.543 tahvil bulunmaktadır ve bunların 1.450'sinin nominal değeri en az 1 milyar ABD dolarıdır. Tüm bu menkul kıymetler arasında SpaceX 2056 tahvili, Haziran sonunda endekslere dahil edilmesinden bu yana son sırada yer aldı.

Güçlü FTAnalize göre, SpaceX'in getiri primleri, derecelendirme kuruluşlarının spekülatif olarak sınıflandırdığı ve piyasa jargonunda “çöp” olarak adlandırılan kategori olan çift-B tahvil seviyesine yaklaşıyor.

Şirketten yapılan resmi açıklamaya göre, halka arzdan kısa bir süre sonra SpaceX, vadeleri 2031 ile 2056 arasında değişen beş dilimde toplam 25 milyar dolar topladı.

Bu soruna üç kattan fazla talep geldi ve yaklaşık 90 milyar dolarlık sipariş alındı, bu nedenle SpaceX planlanan hacmi 20 milyar dolardan 25 milyar dolara çıkarmaya karar verdi. Alacaklı konsorsiyumuna BofA Securities, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan ve Morgan Stanley liderlik etti.

Hisse senetleri halka arz fiyatlamasının eşiğinde

Tahvil fiyaskosunun yanı sıra SpaceX hisseleri sürekli baskı altında. Gibi Bloomberg Hisse senedinin halka arz sonrası zirvesinin yaklaşık üçte birini kaybettiği bildirildi; diğer bir deyişle piyasa değerinden yaklaşık 850 milyar dolar kaybedildi.

Fiyat Çarşamba günü geçici olarak 133,34 dolara düştü ve ilk kez halka arz fiyatı olan 135 doların altına düştü.

Bu, Mahoney Asset Management CEO'su Ken Mahoney tarafından belirtildi. BloombergSpaceX'in dibe vurduğunu düşünmüyor. Önümüzdeki aylarda, kilitlenme süreleri sona erdikçe içeriden öğrenenler için “sürekli hisse arzı” olacak.

Hisse senedi fiyat/satış oranı 30'un üzerinde işlem görüyor ve bu, Nasdaq 100'deki en yüksek seviyelerden biri. SpaceX, sadece 15 işlem günü gibi kısaltılmış bir bekleme süresinin ardından endekse eklendi.

Trilyonluk değerlemenin arkasında milyarlarca kayıp var

Temel bilgiler şüpheciler için argümanlar sağlar. SpaceX, 2025'te yaklaşık 18,6 milyar dolar gelir bildirdi ancak 4,9 milyar dolar net zarar bildirdi. Yalnızca Starlink uydu hizmeti karlıdır.

Grubun mali durumu üzerinde yapılan bir analiz, 2026'nın başında devralınan AI yan kuruluşu xAI'nin, yalnızca 818 milyon dolarlık gelir üzerinden 2,47 milyar dolarlık işletme zararı ile bilançosunda bir delik açtığını gösteriyor.

Amerikan emlak balonuna karşı oynadığı bahis nedeniyle “büyük kısa” yatırımcı olarak ünlenen önde gelen yatırımcı Michael Burry, kesinlikle uzak duruyor. SpaceX “temelde küçük bir uzay şirketi, niş bir telekomünikasyon şirketi ve bir tür hafif çekirdek örgüsüdür” – halka arz izahnamesinde şirketin bırakın iki trilyonu, bir trilyon dolar değerinde olduğunu gösteren hiçbir şey yok.

Kurumsal yatırımcılar da şüpheyle tepki gösteriyor: Danimarka emeklilik fonu AcademicPension, SpaceX'i halka arzdan önce zaten kara listeye almıştı ve değerlemeyi “cömertçe abartılı” olmakla eleştirmişti.

Tahvillerini 2056 yılına kadar elinde tutacak tahvil yatırımcıları için artan getiri farkları uzun vadede daha yüksek getirilere yol açabilir; tabii ki SpaceX'in o zamana kadar hayatta kalacağını varsayarsak.

Durum grubun kendisi için giderek daha tatsız hale geliyor: analistler tahvil piyasasının önümüzdeki birkaç yıl için ana dış finansman kaynağı olacağını tahmin ediyorlardı. Bu hesaplama artık gereksiz seviyelerdeki spreadlerle çalışmamaktadır.