Bu makalenin bir versiyonu, özel sermaye ve özel krediden hedge fonları ve risk sermayesine kadar hızla büyüyen alternatif yatırım dünyasına yönelik bir rehber olan CNBC'nin Inside Alts bülteninde yayınlandı. Üye olmak gelecekteki basımları doğrudan gelen kutunuza almak için.
Saba Capital Management'ın kurucusu Boaz Weinstein bu hafta Inside Alts'a verdiği demeçte, kısmen “vaat eden likiditenin finansal simyası” nedeniyle özel kredilerdeki sorunların “çeyrek kat arttığını” söyledi.
Weinstein özel bir röportajda, “Şu anda olan şey, büyük resimde, çeşitli nedenlerden dolayı, boğa piyasasının ortasında çatlaklar var, sorunlar var, dolandırıcılıklar var, dolandırıcılık olmasa da kötüye giden şirketler var.” dedi. “Dolayısıyla bu nedenlerden dolayı yatırımcılar temettülerinin kesildiğini görüyor. Paralarını geri istiyorlar ve [on] Şu anda Wall Street'in 1 numaralı hikayesi, tüm bu yöneticilerin kurtuluşunun olacağı yer.”
Weinstein elbette bu hikayenin merkezi figürü. Şirketi Saba, Cox Capital Management ile birlikte Blue Owl'un işlem görmeyen özel kredi fonlarından birinin hisselerinin %6,9'unu %34,9 indirimle satın almak için bir ihale teklifi başlattı.
“Bu fonlardaki yatırımcılardan paralarını geri istediklerini duyuyorduk” dedi. “Onların yerine geçebilecek birini bulmaya çalışıyorlardı, bu da organik bir şekilde gerçekleşti.”
Blue Owl Capital Corp. II olarak bilinen bu fon, yatırımcılarına likidite sağlamak için üç ayda bir yapılan itfaları durdurdu ve 1,4 milyar dolarlık doğrudan borç verme yatırımı sattı. Tipik %5'lik üç aylık limitin üzerinde itfa talepleriyle darbe alan bir dizi işlem görmeyen özel kredi fonu arasında ilklerden biri olduğu ortaya çıktı.
Jefferies'deki analistler tarafından takip edilen ürünler arasındaki özel servet akışı, dördüncü çeyreğe kıyasla ilk çeyrekte %19 azaldı. Analistler, bireysel kredi ürünlerinde geri ödeme oranlarının artmasını beklediklerini söyledi.
Saba ve Cox, yatırımcıların sınırlı likiditesine rağmen bir fırsat görüyor. Blue Owl ve Starwood Real Estate Income Trust'taki diğer bazı fonlardaki hisseler için de benzer ihaleler başlatıyorlar. Bu durum bazılarının Weinstein'ın özel kredi sektörünü yalnızca bireysel yatırımcıları korkutup hisselerini kendisine indirimli satmaları için korkutmak amacıyla mı eleştirdiğini sorgulamasına neden oldu.
Inside Alts ile konuşurken Weinstein, aslında bir özel kredi temerrüdü veya dolandırıcılık dalgası olacağına inanmadığını ve insanların daha fazla kredi kullanmaları gerektiğini düşünmediğini açıkladı. (“Kurtuluşlar geldi” dedi.)
Aslına bakılırsa, kendisi en büyük özel kredi yöneticilerinin çoğuna olumlu bakıyor. Weinstein, geçtiğimiz haftalarda aralarında Ares, Apollo ve Blackstone'un da bulunduğu “en muhteşem yöneticilerin” hisselerini satın aldığını söyledi. Hatta kendisinin uzun süredir “biraz” Mavi Baykuş öz sermayesi olduğunu söyledi.
Weinstein, “Bu şirketlerin hisse senetlerini, aşırıya kaçılması durumunda, dumanlar dağıldığında ve hisse senetleri iyi bir değeri temsil ettiğinde, sonunda kazananların bu adamlar olacağı düşüncesiyle uzun tutuyoruz” dedi.
Weinstein, özel kredilerin kötümser seviyelerde, kamu kredilerinin ise “inanılmaz derecede iyimser seviyelerde” işlem gördüğünü düşündüğünü söyledi. Kredi temerrüt takasları ve kredi türevleri yoluyla kamu kredisini kısalttı. Weinstein, özel kredi fonlarının kapatılmasının, yatırımcıların nakit toplamak için daha fazla likit varlık satmak zorunda kalacağı anlamına geldiğini ve bunun da piyasaya ağırlık vereceğini söyledi.
“Kamu kredilerinin inanılmaz derecede yanlış fiyatlandırıldığını düşünüyorum ve bu konudaki kısa vadeli düşüncelerimin bir kısmı, özel kredi piyasalarının yaşadığı sorunlardan kaynaklanıyor” dedi.
Weinstein, Blue Owl tekliflerinde ne olacağını ve ne kadar satın alacaklarını bilmelerinin “birkaç hafta” süreceğini söyledi. Weinstein, ihale tekliflerinin yöneticiye karşı “kişisel” olmadığını, bunun yerine “eğer bir şey için teklif verirsek, bu yöneticinin iyi olduğunu düşündüğümüz bir işarettir” dedi.
Ancak Weinstein, özel kredi alanında Cliffwater adlı bir firmanın “en yakından izlediklerini” belirtti. Cliffwater'ın, kredilere doğrudan sahip olmadıkları, bunun yerine diğer yöneticilere yatırım yaptıkları fon fonu modeline benzer şekilde çalıştığını söyledi. Sonuç olarak, kendi ödeme taleplerini yerine getirme konusunda sınırlı kontrole sahipler; Weinstein bunu “turducken” (ördeğin içine doldurulmuş tavuk, hindinin içine doldurulmuş) olarak tanımlıyor.
Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun raporuna göre Cliffwater, geçen yılın sonu itibarıyla Kurumsal Kredi Fonu'nun %69'unun temel krediye yapılan doğrudan yatırımlardan oluştuğunu ve geri kalan %31'inin fonlara açık olduğunu açıkladı.
Weinstein, Cliffwater'ın Salı günü gibi erken bir tarihte geri ödeme oranını açıkladığında bu oranın %10 ile %20 arasında olabileceğini öngördü.
“Nakit pozisyonlarını tam olarak bilmiyorum, ancak yatırım yaptıkları bu fonları kullandıklarında geri ödemeye başlamak zorunda kalacaklarını ve kesintiye uğrayacaklarını düşünüyoruz” dedi.
Cliffwater yorum yapmaktan kaçındı.
Özel notu okuyan iki kişiden alıntı yapan The New York Times'a göre, Cliffwater aynı zamanda riskten korunma fonu Rubric Capital'in yakın zamanda viral bir yatırımcı mektubuna da konu oldu; bu mektupta alternatifler yöneticisinin “kömür madenindeki bir kanarya” ve “öngördüğümüz banka hücumundaki ilk domino” olabileceği söyleniyordu.
Gerçek bir kredi döngüsü olması durumunda özel kredilere ne olacağı sorulduğunda Weinstein, “olması gerekenden daha sert düşecek” dedi.
Kariyerindeki “en iyi fırsatlardan birinin”, “ekonomi yavaşladığında” büyük bir indirimle özel krediye yatırım yapmak olacağını ekledi.
Weinstein, “Belki bu bir yıl sürmeyecek, belki gerçekleşmek üzere. Belki yıllar sonra gerçekleşecek” dedi. “Çok ilginç bir hal almak üzere.”
Bir yanıt yazın