Primavera Capital başkanı Washington ile mali savaşa karşı uyardı

Çin'in ABD ile rekabetindeki en büyük zayıflığı yapay zeka, yarı iletkenler veya gümrük vergileri değil. Çin piyasalarının Wall Street'e açılmasına yardımcı olan finansörlerden birine göre bu, finansla ilgili bir şey.

Primavera Capital'i kurmadan önce firmanın Çin Sanayi ve Ticaret Bankası'ndaki dönüm noktası niteliğindeki yatırımının mühendisliğine yardımcı olan eski Goldman Sachs yöneticisi Fred Hu, Washington ve Pekin'in yatırım bağlarını giderek koparması nedeniyle Pekin'in finansal sisteminin ülkenin “kısa tahtası” haline geldiğini söylüyor.

Hu'nun özel sermaye şirketi Çin'in birçok teknoloji ve tüketici holdingine destek verdi. Alibaba'nınByteDance, Yum China ve araç çağırma firması Didi Chuxing.

Hu ayrıca, eski ABD Hazine bakanının Goldman Sachs CEO'su olarak görev yaptığı süre boyunca Henry Paulson'un Çin konusunda baş danışmanı olarak görev yaptı ve dönemin Başbakanı Zhu Rongji döneminde reform yanlısı yetkililerin güvenilir bir danışmanıydı.

ABD-Çin rekabeti teknolojinin ötesinde onu besleyen sermayeye doğru genişledikçe, Washington hassas teknolojiler geliştiren Çinli şirketlere yapılan Amerikan yatırımını kısıtlarken, Pekin en umut verici girişimlerden bazıları için ABD finansmanını sınırlamaya çalıştı. Hu, finansal ayrışmanın bir bedeli olabileceğini savunuyor.

Pekin'in geri adım atma emrinin ardından Çinli düzenleyiciler, özel teknoloji şirketlerinin hükümetin onayı olmadan ABD sermayesini kabul etmesini kısıtlamayı planladı Meta Platformları Yüksek profilli girişim Manus'un satın alınması. Washington ayrıca emeklilik fonlarının ve üniversite bağışlarının hassas teknolojiler geliştiren Çin firmalarına yatırım yapmasını da yasaklıyor. Çinli firmaların ABD'deki listelemeleri de her iki ülkede de siyasi açıdan endişe verici hale geldi.

Şirketi yaklaşık 20 milyar dolar varlık yöneten Hu, Amerikan özel sermaye fonlarının büyük rekabetten büyük ölçüde zarar görmeden çıktığını, ancak Çinli emsallerinin her iki taraftan da sıkıştırıldığını söyledi.

Geçen hafta Singapur'da CNBC'ye verdiği demeçte, ABD'deki derin sermaye havuzuyla karşılaştırıldığında “finans hâlâ Çin'in kısa tahtasıdır” dedi. “Blackstone Çin olmadan da yapabilir. Ancak Çin'in özel sermaye fonları fon sağlama konusunda hâlâ büyük ölçüde ABD'ye güveniyor” dedi.

ABD borsası yaklaşık 75 trilyon dolar değerinde, Çin ve Hong Kong'un toplamı ise 22 trilyon dolar değerinde; Hu's gibi özel fonların yararlanabileceği binlerce emeklilik fonu var.

Çin devlet fonları genellikle küçük ve yerel yönetimlere dağılmış durumda; Pekin, aksi takdirde geri çekilen ABD sermayesinin bıraktığı boşluğu doldurabilecek olan ülkenin devasa hane halkı tasarruf havuzunu sıkı bir şekilde kontrol altında tutuyor.

Washington merkezli bir düşünce kuruluşu olan Brookings Enstitüsü'nden Kyle Chan, “ABD'li yatırımcıların Washington'dan kaynaklanan düzenleyici riskler nedeniyle caydırılmasıyla, Çin'in girişim ekosistemi büyük bir sermaye kaynağını kaybetti. Çin'deki PE ve VC mağazaları geride kalan boşluğun yalnızca küçük bir kısmını doldurabilir” dedi.

ABD'nin Çin'e Amerikan sermaye akışına yönelik kısıtlamalarının daha da sıkılaşacağını öngörüyor.

Pekin ise hiçbir zaman Wall Street'in modelini benimsemedi.

Chan, “Sermaye, Pekin'in kontrolünden vazgeçmek istemediği kesinlikle kritik bir kaynaktır” dedi. Chan, Çinli politika yapıcıların ABD ekonomisinin özel finans tarafından yönlendirildiğini gördüklerini ve bu durumun parti devletinin genel politika yönünü kendisinin belirleme niyetiyle çeliştiğini ekledi.

Çin'in finansal sistemi, elektrikli araçlar, yapay zeka ve yenilenebilir enerji gibi stratejik sektörlere büyük meblağlar aktararak Pekin'in teknoloji ve endüstriyel hedeflerinin merkezinde yer alıyor.

Rhodium Group'a göre özel sermaye ve risk sermayesi faaliyeti, kısmen kamu sermayesinin özel yatırımcıları dışarıda bırakması nedeniyle 2021 zirvesinin oldukça altında kaldı. Hükümet önderliğindeki fonların, 2019'daki %65'lik oranla geçen yıl yeni sermayenin %81'ine katkıda bulunduğu tahmin ediliyor. Araştırma firması, “Pekin geri çekilmek yerine hem kamu hem de özel kaynakların tahsisi üzerindeki kontrolünü yoğunlaştırıyor” dedi.

Rodyum, uzun vadede bu yaklaşımın, kısa vadede endüstriyel hedefleri ilerletse bile muhtemelen ekonomideki israf harcamalarını ve verimsizliği artıracağı konusunda uyarıyor.

Primavera'dan Hu, Çin'in daha fazla yerel teknoloji şirketini kuluçkalayacak ve geleneksel endüstrilerin dönüşümüne yardımcı olacak sermayeye sahip olduğunu ancak çok az renminbi fonunun anlaşma yapma ve kurumsal yeniden yapılandırmada anlamlı bir oyuncu olacak şekilde inşa edildiğini söyledi.

Ülkenin ulusal tasarruf oranı, GSYİH'nın %43'üne yakın bir seviyede seyrediyor; bu oran ABD'deki yaklaşık %18'lik oranın iki katından fazla ve 2025 sonu itibarıyla hane halkı servetinde 167 trilyon yuan (24,6 trilyon dolar) biriktirildi.

Washington merkezli bir danışmanlık firması olan The Asia Group'un Çin genel müdürü Han Shen Lin, “Hanehalkı, girişim yatırımı yerine ezici bir çoğunlukla mülkü, banka mevduatlarını ve garantili ürünleri tercih ediyor” dedi.

Tüm bu atıl nakit, Hu'nun “az gelişmiş” bir finansal sistem olarak adlandırdığı şeye işaret ediyor: Çin'deki hane halkı yurtdışında özgürce yatırım yapamıyor ve ülke içindeki mülk ve hisse senetlerinden mahrum kalıyor, bu arada ülkenin fon yöneticileri kendi piyasalarında para toplamakta zorlanıyor.

Çin'in menkul kıymetler düzenleyici kurumu bu yıl, sermaye çıkışlarını Pekin'e daha fazla görünürlük ve kontrol sağlayan resmi kanallardan tutmaya yönelik daha geniş bir çabanın parçası olarak, ana karadaki yatırımcıların yurtdışı hisse senetlerine para kanalize etmelerine yönelik kısıtlamaları sıkılaştırdı.

Hu, Çinli fon yöneticilerinin fon bulmak için Orta Doğu'nun egemen zenginliklerine giderek daha fazla kur yaptığını, ancak Körfez'in para havuzunun Amerika'nınkinden çok daha küçük ve Çin'in kendi servet zulasından daha sığ olduğunu söyledi.

Chan, “Sonuçta, Pekin en çok sermaye kaynakları üzerindeki kontrolden vazgeçme korkusuyla kısıtlanıyor” diye tekrarladı.

Çin'i alışılagelmiş bir eleştirmeni olmayan Hu, kendisini son derece vatansever olarak tanımlıyor ve Çin liderliğinin reform ve açılım konusunda kararlı kaldığına inanıyor. Primavera, dikkatli Batılı yöneticileri ve kurumsal yatırımcıları ülkedeki robot firmalarını, pil üreticilerini ve elektrikli otomobil fabrikalarını ziyaret etmeye getirmek için sık sık küçük toplantılar düzenliyor.

2010 yılında Hu'nun adı Çin merkez bankasında üst düzey bir pozisyon için dolaşırken Hu, bunun yerine Primavera'yı seçti. Kamuoyunda nadiren ele aldığı bir konu olan karar hakkında sorulan Hu, kamu politikalarına olan tutkusuna rağmen, yaşamının ve eğitiminin kendisini Çin ile Batı arasında, sistemin dışında bir köprü görevi görecek şekilde inşa ettiğini söyledi.

Hu, durgun tüketici sektöründe bile Çin'e yatırım yapma konusunda iyimser olmaya devam ediyor; ancak getiriler artık daha fazla fon yöneticisi gerektiriyor. Sağlam markalar ve iş modellerinin hâlâ değer yaratabileceğini, yükselişi beklemek yerine dağıtımın sıkılaştırılmasında ve maliyetlerin kontrol edilmesinde kazançlar görülebileceğini söyledi.

Talebin yavaş yavaş toparlandığını söyleyen Hu, canlanan güveni değerlendirmek için iki göstergeye dikkat çekti: bu yazın üniversite mezunlarının iş bulup bulmadığı ve emlak piyasasının zemin bulup bulmadığı.

Hu, tüketicilerin harcama yapmasını sağlamak için hükümetin üç cephede hareket etmesi gerektiğini söyledi: istikrarlı ve şeffaf politikalar özel sektör güvencesi, daha dolgun bir sosyal güvenlik ağı ve yeniden inşa edilmiş tüketici kredisi piyasası (düzenleyicilerin Ant'ı borç verme kollarını yeniden yapılandırmaya zorlamasından bu yana zayıfladı), böylece harcamalar artık yalnızca tasarruflara bağlı olmayacak.

Primavera'nın parası çeşitli düzeylerde yapay zekaya aktarılıyor: geniş dilli model geliştiricileri, robotik ve otomasyon gibi fiziksel yapay zeka ve veri merkezlerinin gücünü korumak için rüzgar ve pil depolama dahil enerji altyapısı.

Firma aynı zamanda teknolojiyle ek değer yaratmak için sağlık, eğitim ve imalat gibi geleneksel sektörlerin iyileştirilmesine de yatırım yapıyor.