Piyasanın özel kredi krizi korkuları tahvil ETF'lerine nasıl yayılıyor?

Büyümenin kalbinde yer alan ancak daha az likit ve daha az şeffaf olan tahvil piyasasının yatırımcıların geri ödemeleriyle karşı karşıya kalmasıyla özel kredi krizi korkusu artıyor. Bu stres testi, ETF piyasasında özel kredilerin daha yaygın hale gelmesiyle birlikte geldi. Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun özel kredi fonu markalı ilk ETF'yi onaylamasının üzerinden bir yıldan biraz fazla zaman geçti.

ETF yatırımcıları için iyi haber şu ki, varlık sınıfının temsil ettiği riskler daha kontrollü bir şekilde ortaya çıkıyor; çünkü ETF'ler doğrudan özel kredi ihraçlarına yatırım yapıyor, varlık sınıfına maruz kalabilecekleri risk miktarı hâlâ %35'e kadar, ancak bu oranı aşmayacak şekilde sınırlı.

VettaFi araştırma başkanı Todd Rosenbluth'a göre, CNBC'nin “ETF Edge'inde yaptığı açıklamada, özel krediye bağlı diğer bazı eski ETF ürünleri yalnızca dolaylı olarak maruz kalıyor. İş geliştirme şirketleri ve öncelikli olarak özel kredi sektörüne yatırım yapan kapalı uçlu fonlar gibi araçları kullanıyorlar. Bu, özel kredileri doğrudan tutmaya kıyasla likidite katsa da, mevcut ortamda yatırımcıların kaygısı da yok değil.

VanEck BDC Gelir ETF'si (BİZDVarlıkları yaklaşık 1,5 milyar dolar olan ve geçmişi 2013 yılına kadar uzanan ), yılın başından bu yana %13 oranında düşüş yaşadı. Bunun nedeni açık: BIZD'nin en büyük holdingleri arasında bazı özel kredi yöneticilerinin halka açık hisseleri de yer alıyor. Mavi Baykuş Başkenti Ve Ares'in Başkenti. Blue Owl hisseleri bu yıl %46'nın üzerinde düşüş yaşadı.

Simplify VettaFi Özel Kredi Stratejisi ETF'si (PCR) geçen yıl yaklaşık %20 düşüş yaşadı ve aynı zamanda yatırımlarını iş geliştirme şirketlerine ve kapalı uçlu fonlara odakladı.

Likidite, yatırımcılar için temel endişe olmaya devam ediyor ve özel kredi, ETF'ler gibi günlük alım satım amaçlı değildir; bu da, özel kredi yöneticileri ile fonlarını çekmek isteyen yatırımcılar arasında sorunlara yol açmıştır. Ancak ETF alanında günlük likidite ve alım satım, yatırımcılara her zaman satış seçeneği sunar, ancak bunun bir bedeli de olabilir.

Rosenbluth, “Çıkabilirsin, sadece ödeyeceksin ya da net varlık değerine indirimli olarak satacaksın” dedi.

BİZD, 2025 takvim yılında 37 kez, bu yıl ise şu ana kadar 12 kez net varlık değerine göre iskontolu kapandı.

Bu arada özel kredi fonları genellikle stres zamanlarında para çekme işlemlerini kısıtlıyor. Rosenbluth, “Kapıyı kapatıyorsunuz çünkü bankaya kaçamayacağımızı söylediniz” dedi.

Geri ödeme sınırlamaları, zorunlu satışları ve istikrarsızlığı önlemeye yardımcı olsa da piyasa korkularını yatıştırmaya yardımcı olmuyor.

Eyalet Caddesi'nin alternatif yatırım yöneticileriyle birlikte geliştirdiği özel kredi ETF'leri Apollo Küresel ve SEC tarafından onaylanan ilk özel kredi markalı ETF'yi içeren ETF'ler içerisinde erişimin nasıl yapılandırıldığına dair örneklerdir. State Street IG Kamu ve Özel Kredi ETF'si (PRIV), Şubat 2025'te SEC tarafından onaylanan türünün ilk örneğidir. State Street Kısa Süreli IG Kamu ve Özel Kredi ETF'si (PRSD) 2025'in sonlarında piyasaya sürüldü.

Bu fonların, yatırım amaçlı özel krediyi de dahil ederek standart tahvil kıyaslamalarından daha iyi performans göstermesi amaçlanıyor ve her ikisi de özel kredi ihraçlarında %35'e kadar, bazen de %10'dan daha azına sahip olabiliyor. State Street ETF web sitesine göre, PRIV'in mevcut en büyük 10 varlığından yalnızca biri özel kredidir; hazine ve ipotek destekli menkul kıymetler ilk 10'da yer almaktadır. PRSD'nin en büyük varlıkları hükümet, ipotek ve döviz varlıklarının bir karışımıdır.

PRIV'in yönetimi altında 831 milyon dolarlık varlık var; PRSD, yönetim altındaki varlıklarda 48 milyon dolar ile çok daha küçük. Her ikisi de yılın başından bu yana nispeten sabit bir performans sergiledi. State Street verilerine göre hem PRIV hem de PRSD, Apollo kaynaklı yatırımlardaki varlıkların %20'sinden biraz fazlasını elinde tutuyor.

Jeffrey Rosenberg, sistematik sabit gelirli kıdemli portföy yöneticisi Kara KayaBir ETF ambalajında ​​uzun-kısa stratejisi yürüten, özel kredi yatırım sorunlarının, ETF'lerin sabit gelir piyasalarını ne kadar değiştirdiğinin bir örneği olduğunu söylüyor. Tahvil piyasasındaki aktif portföy yöneticileri, ETF'ler aracılığıyla daha fazla yatırımcıyla buluştukça, bu onlara kredi piyasasının belirli bölümlerini hedeflemede daha fazla hassasiyet sağlıyor. “ETF Edge”de “Likidite sağlama, fiyat bulma ve kredi piyasası oluşturma ekosisteminin modern bir kredi piyasasında nasıl işlediğini tamamen değiştirdiler” dedi.

Rosenbluth'a göre, ETF yatırımcılarının “bir miktar risk almasıyla” ve uzun vadeli tahvil fonlarından daha kısa vadeli fonlara geçmesiyle, son dönemdeki piyasa dalgalanması sırasında para hareket halindeydi.

Özel kredi piyasalarındaki en büyük sistemik risk, varlık-yükümlülük uyumsuzluğundan kaynaklanmaktadır. Rosenburg, “Kıyıya kaçış” dedi. Ancak onun görüşüne göre, birçok özel kredi aracı likiditeyi tasarım gereği sınırladığından bu tür risk bugün daha az telaffuz ediliyor. Rosenburg, bunun riski ortadan kaldıramayacağını ancak risklerin daha kademeli olarak yüzeye çıkmasını sağlayabileceğini belirterek, şirketlerin daha yüksek oranlarda yeniden finansmanla karşı karşıya kalması nedeniyle etkinin daha uzun zaman dilimlerinde gerçekleşebileceğini söyledi.

Hem Rosenbluth hem de Rosenburg, bunun sonucunun şoku farklı şekilde emen bir sistem olduğunu açıkladı. Özel kredi fonları itfaları kısıtlayabilir ve ETF'ler, gerçek zamanlı fiyat ayarlamalarıyla sürekli ticarete izin vererek piyasaların, gelişen stresi yansıtırken işleyişini sürdürmesine olanak tanır. Her iki yaklaşımın da düzensiz sonuçları önlemeyi amaçladığını söylüyorlar.

Sorumluluk reddi beyanı