Geçen hafta tahmin ettiğim gibi, pazarlar şimdi not alıyorum kötüleşen beklentilerkalırken Nisan ayına kadar gerilimin azalacağı beklentisi hakim. Negatif senaryo uzun süreli elektrik kesintisi (birkaç haftadan fazla) “-Flasyon” faktörlerine karşı “Bekarlığa veda-” faktörlerinin hakim olmasıyla olasılık kazanmaya devam ediyor küresel petrol şoku mevcut koşullar altında. Bu bağlamda, tahviller bir düşüş olması durumunda riskten korunma rolünü yeniden kazanacaktır.özsermayeÇünkü büyüme endişeleri getirileri düşürebilir.
Jeopolitik
Siyaset bilimi literatürü, devletler arasındaki savaşlar ve bunların süreleri hakkında kapsamlı analizler sunmaktadır. Mevcut çatışmanın incelenmesi ABD-İranteori her iki argümanı da biri lehine destekleyebilir en uzun savaş (örneğin, İran'ın 12 ülkeyi etkilediği birçok katılımcı), her ikisi de bir tarafın lehine daha kısa savaş (örneğin, yeteneklerde güçlü bir dengesizlik). Ancak dikkate alınması gereken bir nokta, bir tarafın açıkça kısa bir çatışmayı tercih etmesi durumunda savaşların uzayacağıdır. Bu, diğer savaşan taraf için bir teşvik yaratır. Müzakere sonucunu iyileştirmek için çatışmayı uzatmak. İran, konvansiyonel askeri alanda tam bir yenilgiye uğramasına rağmen şu anda bu stratejiyi izliyor. Onun düşük maliyetli asimetrik savaş kullanma yeteneği dronlara dayalı Hürmüz Boğazı çevresinde enerji geçişini caydırmak ve Körfez'deki enerji altyapısına zarar vermek, ABD ve müttefikleri için savaşın maliyetini artırabileceği anlamına geliyor.
Bu daha uzun ve daha büyük bir enerji şoku anlamına mı geliyor? Finansal piyasalar henüz ikna olmadı ve biz de aynı fikirdeyiz; ancak bu, çatışmanın beklenen sürenin çok ötesine geçme ihtimalinin hâlâ mevcut olduğu ve çapraz varlık fiyatlandırmasının şu anda bu kadar uzun vadeli bir senaryo için oluşturulmadığı anlamına geliyor. Bu bağlamın ışığında, daha uzun bir çatışmanın (iki aydan fazla) ekonomiler ve piyasalar açısından ne anlama gelebileceğini düşünmeye başlamak ihtiyatlı olacaktır.
Makroekonomi
2020'lerin başındaki iyi bilinen bir terime dönecek olursak, bu tür bir petrol şokunun “geçici” olacağını hepimiz biliyoruz. Ancak araştırmamız gösteriyor ki geçici demek kısa demek değildir: Enerji, tüketici fiyat endeksinin (akaryakıt ve yerli enerji) yaklaşık %7'sini temsil ediyor, ancak enerji fiyatlarındaki artış diğer maliyetlere de yansıyor ve aynı zamanda fiyat artışını da koruyor. Şok süresinden daha uzun süre boyunca biraz daha yüksek çekirdek pce'si. Ayrıca olurdu Gecikmiş enflasyonist dürtüler artışından kaynaklanan gübre ve petrokimya fiyatları, bu da 2-3 çeyreklik bir gecikmeyle gıda ve malzeme maliyetlerinde artışa yansıyacaktır.
Ancak petrolün birkaç ay boyunca 120 doların üzerinde kalacağı bir senaryoda endişeler hızla büyümeye kayacaktır. Petrol fiyatlarının ekonomik yavaşlamalarla güçlü bir ilişkisi var, ancak bunlar genellikle doğrudan bir neden değil.
2022 şokuyla karşılaştırıldığında temel fark şu andaki bağlam şu ki zayıf büyümeye daha elverişli Daha yüksek enflasyondan daha fazla. Amerika Birleşik Devletleri'nde bu durum, özellikle Ukrayna'daki savaşın başlangıcıyla karşılaştırıldığında, işgücü piyasasının kırılganlığında açıkça görülmektedir. O zamanlar emek talebi arzı çok aşıyordu, bu nedenle yüksek enflasyon ücretlere yansıyarak tüketimi destekledi. Bu kez hane halkının reel gelirinde hızlı bir düşüş yaşanacak ve tüketim düşecek.
Piyasalar
Birinde stagflasyonist petrol şoku Büyümenin daha fazla cezalandırılacağı bir durumda, tahvil piyasaları şimdiye kadar gördüklerimizden farklı tepki vermeye başlayacaklardı. İran'la savaşın başlamasından bu yana tahvil getirileri arttı; G7 ülkelerinin (Japonya hariç) ortalama 10 yıllık tahvilleri 40 baz puan arttı. Piyasalar büyüme kaygılarına odaklanmaya başladıkça, getiriler ters yönde hareket edecek, hisse senetleri ise kötüleşen ekonomik görünümden zarar görecek. Ayrıca konumlandırma genel olarak risk odaklı olmaya devam ediyor ve olası bir küçülme için yeterli alan bırakıyor.
Böyle bir senaryoda, tahvillerin korunma işlevi geçici olarak yeniden sağlanabilecektir. Kısa vadeli faiz indirimleri yoluyla Fed'den olası destek. Bu kesintiler, vade priminin bir kısmının katı kalması nedeniyle kısa vadeli faiz oranlarının uzun vadeli oranlardan daha hızlı düşmesine neden olacaktır. Sonuç olarak, savaş sonrası şok senaryosunda getiri eğrisinin dikleşmesi bekleniyor. Aynı dinamik Türkiye için de geçerli olacaktır. ABD dolarıdüşük tahvil getirileri ortaya çıkana kadar (özellikle enerji ithal eden ülkelere göre) güç göstermeye devam etmelidir. Ayrıca ABD'nin, zayıf büyümeye rağmen faiz oranları muhtemelen daha yüksek kalacak olan enerji ithalatçısı ülkelere göre faiz indirimi konusunda daha fazla hareket alanına ve daha çevik bir merkez bankasına sahip olduğunu da belirtmek gerekir.
Çözüm
Piyasalar kısa bir çatışma bekliyor ancak daha derin bir petrol şokuyla başa çıkmak için yeterli portföy koruması sağlamak ihtiyatlı bir davranış. *State Street Investment Management'ta Makro Politika Araştırma Başkanı
Bir yanıt yazın