Özel kredilerdeki çatlaklar Wall Street bankalarıyla yeni bir çekişmeye yol açtı

Wall Street bankaları nihayet özel kredi verenlerden pazar payını geri almak için uzun zamandır beklenen bir açılışa kavuşuyor olabilir.

Özel kredi kuruluşlarının hızla büyüdüğü ve kaldıraçlı satın almalar için finansmanın büyük bir kısmını devraldığı on yılın ardından, banka kurallarının gevşetilmesiyle birlikte bu sektördeki gerilim işaretleri artık dengeleri değiştiriyor olabilir.

Moody's baş ekonomisti Mark Zandi, CNBC'ye gönderdiği e-postada “Bu, bankaların özel kredi fonlarından pazar payını geri kazanması için uygun bir zaman” dedi.

“Faiz oranları düştü ve bankacılık düzenlemeleri hafifledi. Özel kredi verenler de daha önce verdikleri agresif kredilerin etkileriyle mücadele ediyor” diye vurguladı.

Özel kredilerin hızlı yükselişi kısmen bankaların gerilemesinden kaynaklandı. Federal Reserve'ün agresif faiz artırımları ve 2023 bankacılık krizinin ardından, kredi verenler sigortalamayı sıkılaştırdı ve riskli anlaşmalardan geri çekildi. Borç alanlar, özellikle de özel sermaye şirketleri, daha hızlı uygulama ve daha gevşek koşullar sunan doğrudan borç verenlere giderek daha fazla yöneldi.

Zirve noktasında, değişim dramatikti. PitchBook verilerine göre bankaların 1 milyar doların üzerindeki satın alma finansmanındaki payı, önceki beş yılda yaklaşık %80 iken 2023'te yalnızca %39'a düştü. Bu pay o zamandan beri 2025'te %50'nin biraz üzerine çıktı.

Ve gelgit daha da kötüye gidiyor olabilir.

Özel kredi giderek artan zorluklarla karşı karşıyadır. Yüksek faiz oranları ağır borçlu borçluların kredileri geri ödemesini zorlaştırıp temerrüt risklerini artırdığından, yıllardır verilen agresif krediler geri tepmeye başlıyor. Yatırımcıların likidite talebi de artıyor; bazı müşteriler yıllarca sermayeyi kilitledikten sonra para çekmeye çalışıyor.

Moody's Zandi, jeopolitik gerilimlerin etkilerini, yüksek borçlanma maliyetlerini ve yazılım gibi sektörlerdeki yapısal baskıları gerekçe göstererek sektörün “önümüzdeki aylarda daha fazla kredi sorunu yaşamasını” bekliyor. Tüketici ve sağlık hizmeti borçluları da baskı altında kalabilir.

Orta vadede mevzuat değişiklikleri oyun alanını daha da değiştirebilir.

Neuberger Berman'ın baş yatırım yetkilisi Shannon Saccocia, CNBC'ye e-posta yoluyla şunları söyledi: “Trump yönetiminden kuralsızlaştırma beklentimiz, Basel III Endgame uygulamasının muhtemelen zayıflamasını da içeriyor; ABD Hazinesi, ticari kredileri açıkça bankacılık sektörüne yönlendirmeyi hedefliyor.”

Basel III “Oyun Sonu” çerçevesi, 2008 küresel mali krizinin ardından 2017'de tamamlanan bir düzenleyici revizyondur. Büyük bankaların riski nasıl hesapladığını standartlaştırmak ve borç verenlerin, özellikle yüksek riskli kurumsal ve kaldıraçlı krediler olmak üzere kredilere karşı daha fazla rezerv tutmasını gerektiren bir sermaye tabanı oluşturmak için tasarlandı.

Piyasa uzmanları, bunun son yıllarda banka kredilerini özel kredi fonlarına kıyasla daha az rekabetçi hale getirdiğini söyledi.

Saccocia, Basel III Oyun Sonu'ndaki bir zayıflama veya geri dönüşün, özel kredi verenler için rekabeti artıracağını ve diğer piyasa emektarlarının da benzer bir duruş sergilediğini ekledi.

Zandi, “Bankalar, daha temkinli özel kredi kredilerinin bıraktığı boşluğu hızla doldurmalı” diyerek, daha olumlu bir düzenleme ortamına ve geleneksel kredi verenler için fonlama koşullarının iyileştirilmesine işaret etti.

Lukatsky, Federal Reserve'ün düzenleyici sermaye çerçevesini ayarlamaya yönelik son önerilerinin “bankaları, orijinal ticari bankacılık dayanaklarından en azından bir miktar geri kazanma umuduyla kredi verme cephesinde daha rekabetçi hale getirebileceğini” belirtti.

Electronic Arts ve Sealed Air için milyarlarca dolarlık kaldıraçlı kredi finansmanı gibi son anlaşmalar, bankalar arasında piyasa koşulları izin verdiğinde “jumbo” işlemler gerçekleştirme konusunda güçlü bir iştahın sinyalini veriyor.

Ancak özel kredinin hakimiyeti henüz kırılmış değil. Doğrudan borç verenler, farklı borç türlerini tek bir faiz oranıyla tek bir pakette toplayan birim oranlı krediler sunarak agresif bir şekilde rekabet etmeye devam ediyor.

Örneğin Blackstone ve Ares, yatırım şirketi Thoma Bravo'nun lojistik şirketi WWEX Group'u satın almasını desteklemek için yaklaşık 5 milyar dolar finansman sağladığı bildirilen 33 kredi veren arasında yer aldı; bu da, bankalar pazara yeniden girmeye başlarken bile özel kredi şirketlerinin büyük satın alma anlaşmalarını nasıl hala finanse edebildiğinin altını çiziyor.

Pitchbook'un küresel kredi ve ABD özel sermayesi başkanı Marina Lukatsky, ticaret politikası, faiz oranları ve jeopolitik konusundaki belirsizliğin faaliyeti yavaşlatması nedeniyle satın almalarda ve anlaşmalarda beklenen toparlanmanın bu yıl henüz gerçekleşmediğini belirtti. Daha az sayıda anlaşmanın gerçekleşmesiyle birlikte hem bankalar hem de özel kredilerde finansman talebi azaldı.

Bankaların anlamlı bir geri dönüş yapabilmesi için, bankalar tarafından düzenlenen ve bir grup kredi veren tarafından finanse edilen büyük krediler olan sendikasyon kredilerinde borçlanma maliyetlerinin daha rekabetçi hale gelmesi gerektiğini ifade etti. Ek olarak, büyük satın alma faaliyetlerinin hızlanması ve daha geniş ekonomik görünümün iyileşmesi gerekiyor.

Bazı uzmanlar, özel kredinin hız, uygulama kesinliği ve esnek koşullar da dahil olmak üzere bankaların taklit etmesi zor olan yapısal avantajlara sahip olduğunu ve bazı borçluların istikrarsız piyasalarda değer vermeye devam edebileceğini belirtti.

Bununla birlikte, kartlarda bir geri dönüş var.

Johns Hopkins Carey Business School'da finans alanında kıdemli öğretim görevlisi olan Jeffrey Hooke, “Çekişme daha yeni başlıyor” dedi.

“Kurallar gevşetildi, dolayısıyla bankaların özel kredilerdeki pazar paylarının bir kısmını geri almak istemeleri çok doğal.”