Milyarder balonu mu? Michael Burry neden SpaceX hisselerinden kaçınıyor?

SpaceX halka açıldığında tüm rekorları kırdı. Ancak ünlü yatırımcı Michael Burry, Substack'ı yeni hisse senedinin aşırı değerli olduğu konusunda uyarıyor.

SpaceX borsada muhteşem bir başlangıç ​​yaptı – üç gün içinde hisse senedi fiyatı %50 arttı ve piyasa değeri devasa bir 2,8 trilyon dolara ulaştı – ancak büyük bir şüpheci bundan hiç etkilenmedi.

Amerikan emlak balonuna karşı yaptığı bahisle “büyük kısa” yatırımcı olarak ünlenen Michael Burry, SpaceX hisselerinden uzak duruyor. Yüksek sesle “Şu anda SpaceX'le ilgilenmiyorum. Ne kısa, ne de uzun” diye yazdı. Şirket içi Substack'ında.

“Cazibesine” rağmen, kağıda karşı bahis oynayabileceği satım opsiyonlarını da düz bir “Hayır, teşekkürler” ile reddetti.

Burry'nin mantığı ciddi:

“2,8 trilyon dolarlık piyasa değeriyle, aslında küçük bir uzay şirketi, niş bir telekomünikasyon şirketi, zor durumdaki bir sosyal medya şirketi ve bir nevi “çekirdek örgüsü ışığı” olan SpaceX'in toplam geliri 20 milyar dolardan az.”

Haziran ayı başında, resmi S-1 formuna atıfta bulunarak, formda şirketin “iki trilyon şöyle dursun” bir trilyon dolar değerinde olduğunu gösteren hiçbir şeyin bulunmadığını söylemişti.

Değerlemenin arkasında 26 trilyon dolar vaadi

SpaceX, her biri 135 dolardan yaklaşık 555,6 milyon hisse satarak 75 milyar dolar topladı; bu, 2019'da önceki rekor sahibi Aramco'nun iki katından fazla bir rakam. 2025'teki 18,6 milyar dolarlık yıllık satışa göre fiyat-satış oranı 90'ın üzerinde.

Aynı yıl şirket 4,9 milyar dolar net zarar bildirdi. Yalnızca Starlink uydu İnternet hizmeti karlıdır. 2026'nın başlarında devralınan AI yan kuruluşu xAI, 2,47 milyar dolarlık faaliyet zararı ile bilançosunda büyük bir delik açtı.

Değerlemenin gerekçesi basit bir anlatımla sunuluyor: SpaceX, izahnamesinde altyapı da dahil olmak üzere gelecekteki toplam yapay zeka pazarının 26 trilyon dolardan fazla olacağını tahmin ediyor. Çoğunun uzaydaki veri merkezlerinden geldiği söyleniyor.

Ancak fizik projeye ciddi sınırlamalar getiriyor. Uzay boşluğunda, ısı yalnızca radyasyon yoluyla dağıtılabilir; bu, uydu başına beklenen 150 kilovatlık enerji göz önüne alındığında çok büyük radyatör yüzeyleri gerektiren bir süreçtir. Kozmik radyasyon ayrıca pahalı özel koruma gerektiren ticari olarak temin edilebilen yarı iletkenlere de zarar verir. Bu da uydu maliyetlerini benzeri görülmemiş seviyelere taşıyor. Bu nedenle borsa izahnamesinde bu projenin ekonomik olarak hayata geçirilip geçirilemeyeceğinin henüz netlik kazanmadığı belirtiliyor.

İpler kurumsal yatırımcıların elinde

Tek şüpheci Burry değil. Yaklaşık 25 milyar dolarlık hacme sahip Danimarka emeklilik fonu AcademicPension, SpaceX'i kara listeye aldı.

Yatırım şefi Anders Schelde, değerlemenin “cömertçe abartıldığını” ve fiyatın “ekonomik gerçeklerden çok Musk'un hikayeleri” tarafından belirlendiğini açıkladı. Fon, yönetim yapısını “son derece eksik” olarak nitelendirdi.

Sabah yıldızıAnalistler ayrıca hisselerin rayiç değerinin 63 dolar civarında olduğunu, yani 135 dolarlık ihraç fiyatının yarısından az olduğunu tahmin ediyor.

Genel yatırım camiası bunu farklı görüyor. Opsiyon ticaretinin ilk gününde güçlü değişiklikler görüldü Reuters Yaklaşık 1,8 milyon sözleşmeye sahip olundu; bu, Facebook'un 2012'deki halka arzından bu yana tuttuğu ilk gün rekorunun neredeyse beş katıydı. Vanda Research'ün verilerine göre, perakende yatırımcılar SpaceX'i ilk günlerinde Nvidia, Alphabet ve Amazon'un toplamından daha sık satın aldılar. Bloomberg göstermek.

Zorunlu Endeks Alımı ve Marj Çağrısı Riski

Endeks kurallarındaki değişiklikler ek baskı yaratıyor. Nasdaq, Nasdaq-100'e dahil edilmek için bekleme süresini sadece 15 işlem gününe indirdi ve FTSE Russell da bu süreyi beş güne indirdi. Eleştirmenler buna “Lex SpaceX” diyor.

Bu nedenle ETF'ler ve pasif fonlar, yatırımcıları istese de istemese de hisse satın almalıdır. Yalnızca S&P Dow Jones endeksleri on iki aylık bekleme süresine sadık kalıyor ve SpaceX'in S&P 500 endeksine erken erişimini engelliyor.

Aynı zamanda diğer tarafta gizlenen bir risk var: Musk'un varlıklarının neredeyse %90'ı likit olmayan hisse senetlerinden oluşuyor. Hisseleri üzerinden vergisiz kredi almak için yüksek değerlemeden yararlanıyor. Fiyatın çökmesi halinde, potansiyel olarak devasa ölçekte ek ödemelerin (marj çağrısı adı verilen) riski ortaya çıkar.

Dahası, SpaceX hisselerinin yalnızca %4,2'si ticaretin ilk gününde serbestçe alınıp satılabilir durumdaydı. Kilitlenme dönemleri önümüzdeki aylarda sona erecek ve bu da piyasaya ek arz getirecek.

Burry de şakacı bir espri yapmadan ayrılmadı: SpaceX'in piyasa değeriyle, Musk'tan sonra dünyanın en zengin dokuz kişisini satın alabilirsiniz – “ve hâlâ bir trilyon dolarınız kalır.”