Cari hesaptaki dolarlar ile sermaye hesabındaki dolarlar aynıdır. Ama tarih bizi mahkum ediyor. Rezervi olmayan bir ülkede sermaye hesabının uluslararası döngüye bağlı oynaklığı Yıllardır tasarrufların gerçek anlamda karşılığını vermeyen ve aşırı kutuplaşmanın ortasında siyasi döngümüzün daha da kötüleştirdiği sözleşmeleri bozan bu durum dikkatli olunmasını tavsiye ediyor. Her şeyden önce, artık beklenti, Ulusal Hazine'nin borcu yeniden finanse etmek ve nakit ödemeyi durdurmak için krediye erişebileceği yönündeyken, ancak hâlâ Ocak kuponlarını nasıl ödediğini görüyor ve peso mali programını güvence altına almak için düzenlemeyle oynaması gerekiyor.
Ancak öncelik yine rezerv birikiminden ziyade enflasyonun düşürülmesidir. Her ne kadar Hükümet rezerv biriktirmenin gerekli olmadığını söylemekten vazgeçmiş olsa da, açıklama bunun yapay olarak yüksek bir döviz kuruyla yapılmayacağı ve bunun sermaye hesabından kaynaklanacağı yönünde.
Tartışma yine şu: “Bu sefer farklı.” Faiz dışı fazlanın GSYİH'nın %1,5'i seviyesinde olduğu, 2025 yılında GSYH'nin %1,7'si civarında cari açıktan kaynaklanan harcama fazlasının, kamu sektörünün değil, özel sektörün tüketim ve yatırım kararlarından kaynaklandığı görülüyor. Bessent'in ve özel sektörün borç ve/veya sermaye katkılarıyla finanse edilen RIGI'nin desteği ve ihracattaki artışla, tüm bunların Arjantin'in neredeyse 50 yıldır cari açık veren ve ödemeler dengesi krizi olmayan Avustralya'ya benzemeye başlayabileceği anlamına geldiğini savunuyorlar. Ya da zaman ve coğrafya açısından daha yakından bakıldığında, 2006'dan bu yana cari işlemler açığı veren, birçok sermaye hesabı rezervi biriktiren ve ödemeler dengesi krizlerini uzun zaman önce sonlandıran Brezilya'ya benziyor.
Gelecekte Brezilya'nın deneyimini tahmin ederken dikkate alınması gereken bazı büyük farklılıklar var.
1) Brezilya'da rezerv birikimi 2006 yılının başında güçlü bir şekilde başladı Lula'yı Başkanlığa getiren 2002 seçimleri öncesinde aşılan reel döviz kuru seviyesi (4 Reali değerindeydi, 1998 seviyelerinin %150 üzerindeydi) 1998 seviyelerinin yalnızca %30 üzerine çıkana kadar değer kazandı. Brezilya Merkez Bankası bu seviyelerde cari işlemler hesabında fazlalık olan dolar alımına başladı ancak 2007 yılında bu durum ortadan kalktı ve bunu sermaye hesabı üzerinden yapmaya devam etti. 2006 ile 2011 yılları arasında neredeyse kesintisiz olarak 300 milyar dolardan fazla satın alma gerçekleştirdi. Brezilya Merkez Bankası'nın döviz kurunu 1,5 R$'dan 2,5 R$'a çıkardığı ve enflasyonun neredeyse hiç değişmediği 2008 mali kriziyle birlikte bu durum ancak geçici olarak durdu.
2) Brezilya Merkez Bankası'nın dolar satın alması, para politikası faiz oranlarının çok olumlu olmaya devam ettiği bir bağlamda gerçekleşti. Rezerv birikimi de reel döviz kurunun değer kazanmaya devam etmesine engel olmadı. 2011 yılına gelindiğinde reel döviz kuru 1998 seviyesinin yüzde 20 altındaydı. Tabii o yıllarda dinamikler doların küresel devalüasyonunun şimdikinden çok daha agresif olmasına denk geldi, bugün 100 olan Dolar Endeksi 2002'de 122'den başlayıp 2011'de 80'in altına inmişti.
3) Kamu sektörü, son 25 yılda belirlenen para politikası faiz oranıyla çoğunlukla yerel para birimiyle finanse edildi. Enflasyonun ortalama 6,6 puan üzerindeydi ve hiçbir zaman negatif faiz yaşanmadı. Bugün Selic oranı yüzde 15, enflasyon oranı ise yüzde 5 civarında. Bugün Arjantin'de Repo oranı %20 TNA ve enflasyon %28 TNA'dır (Ekim ayına ait aylık veriler %2,3).
4) 30 yıldan fazla bir süredir (Gerçek Plan 1994'ün ortasında başladı ve 1999'da grup planından ayrıldı) Brezilya Merkez Bankası'nın bağımsızlığı sıkı bir şekilde korundu ve enflasyon (1999 hariç) hiçbir zaman bir rakamı aşmadı.
5) Brezilya'nın dolar cinsinden kamu borcu yalnızca 53.000 milyon ABD dolarına ulaşıyor, yani %45 3 kat daha yüksek GSYİH'ya ve 359.000 milyon ABD doları rezerve sahip Mercado ile Arjantin'den daha az. Kuruluşlara olan borçlar da dikkate alınırsa Brezilya'nın dolar cinsinden borcu Arjantin'inkinden %27 daha düşük.
6) 1999 ve 2012 yılları arasında Brezilya'daki mali çapa şunları içeriyordu: Faiz dışı fazla GSYİH'nın %3'üne yakın (2008/2009 mali krizinin ortasında biraz daha düşük, konjonktüre karşı maliye politikasına izin veriyor) ve GSYH'nin yüzde 5,9'u ile yüzde 9,5'i arasında değişen bir faiz hesabı. Arjantin'de Ulusal Kamu Sektörünün mali istatistiklerinde kaydedilen faizin GSYH'nin yalnızca %1,2'si olduğunu, ancak GSYH'nin (dönem içinde tahakkuk eden ve ödenen) en az %3,3'ünün daha fazla kaydedilmediğini hatırlayalım (CER tahakkuku sayıldığında %4,3).
7) Cari açığın artması temel olarak kârlarla açıklanıyor (büyük ölçüde sermaye hesabı tarafından gönüllü olarak yeniden yatırılan) ve özel sektörün faiz hesabı (BCRA rezervlerine benzer bir miktarda dolar cinsinden borçlanan) tarafından. 2024 yılında doğrudan yabancı yatırımların %68'i kârın yeniden yatırımından oluşuyor ve 2010'dan bu yana bu oran ortalama olarak %32'ye çıkıyor. Ticaret dengesi, çok kapalı bir ekonomiye rağmen, her zaman çok olumlu olmuştur ve bugün de olmaya devam etmektedir.
8) Brezilya'nın 2006-2011 yılları arasındaki rezerv birikimi sermaye hesabından giren portföy akımlarının adeta karbon kopyasıdır.
9) Dolar alımının diğer tarafı r idi.Brezilya ekonomisinin yeniden parasallaştırılması ve özel sektöre verilen kredilerin 2005 yılında GSYİH'nın %28'inden bugün %55'ine çıkması.
10) Kredilerdeki artış kısmen yönlendirilmiş kredilerle açıklandı; bu bugün toplamın %42'sini temsil ediyor.. 2011'de şirketlere verilen kredinin yarısından fazlasını temsil eden BNDES aracılığıyla yönlendirilen kredi. Ve Mortgage Kredisi, 2011'de enflasyondaki sıçramaya rağmen 90'lardan bu yana kendilerine ücret ödenmeyen Arjantin'den farklı olarak Tasarruf Bankalarındaki mevduatlarla finanse ediliyor. Brezilya'da Tasarruf Bankalarına sistematik olarak enflasyonun üzerinde ücretler veriliyordu ve bugün Mortgage Kredisi toplam kredinin %20'sini ve hane halkına verilen kredinin yarısını temsil ediyor.
Bir yanıt yazın