Başkan Michael Saylor liderliğindeki Bitcoin istifleme şirketi Strateji, kendi yarattığı bir matematiksel tuzağa düştü.
Saylor, yatırımcıları, Strateji'nin bitcoin edinme modelinin, piyasa şirkete bitcoin varlıklarının değerinden daha fazla değer verdiği sürece işe yarayacağına inanmaları konusunda eğitti. Hatta şirketin aşırı değerli hisseleri Bitcoin satın almak için para birimi haline geldi.
Strateji, primi takip etmek için mNAV adında özel bir ölçüm bile oluşturdu. Bu, hisse senedi ve borç satışıyla finanse edilen 50 milyar doların üzerinde bir Bitcoin arzı oluşturduğu sırada geldi.
Son zamanlarda doruğa çıkan sorun, metriğin piyasanın Stratejiye Bitcoin'in değerinden daha düşük bir değerde değer verdiğini göstermesiydi. Toplama stratejisi çözülmeye başladı ve bunun tersine, toplamalar genellikle iyi çalışmıyor.
Daha da kötüsü, anahtar rakam yapay olarak şişiriliyor çünkü şirketin bazı menkul kıymetlerinin değerindeki önemli kayıplar göz ardı ediliyor. Metrik aslında uydurma bir metrik olsa da strateji yatırımcıları ve kripto piyasası için önemlidir.
Stratejinin kendi mantığına göre, eğer ölçü prim yerine indirimdeyse, şirket kendi menkul kıymetlerini geri almak için bir miktar Bitcoin satmalıdır. Yatırımcılar, Stratejinin büyük miktarlarda bunu yapmaya başlayabileceğine dair işaretleri yakından izliyor.
Tehlikede olan çok şey var. Stratejinin varlıkları, var olacak toplam Bitcoin'lerin %4'ünü temsil ediyor. Bunlardan bazılarının satılması, Bitcoin'in zaten kötü durumda olan fiyatını ve dolayısıyla Strateji hisselerini daha da aşağı çekebilir. Mayıs ayında Strateji tarafından yapılan küçük bir satış bu etkiyi yarattı, ancak yalnızca 32 Bitcoin 2,5 milyon dolara satıldı.
Bu nedenle strateji yatırımcıları mNAV'a önem veriyor. Peki nedir bu?
Stratejiye göre mNAV, kurumsal değerini Bitcoin varlıklarının bir katı olarak gösteriyor ve Bitcoin'inde düzenli olarak yüksek bir kâr marjı gösteriyordu. Bu, en parlak döneminde, Stratejinin daha fazla Bitcoin satın almak için düzenli olarak hisse senedi satmasına olanak tanıdı. Bir satın alma çılgınlığını finanse etmek için şişirilmiş hisse senetlerini para olarak kullanan geleneksel bir toplama şirketi gibi davrandı.
Oyun şimdilik bitti. Stratejinin hisseleri geçen yıl %75 düştü. Ve mNAV hızla düşerek geçen ay 1'in altına düştü.
Bu, Strateji'nin geçen Pazartesi günü hayata tutunma felsefesinden vazgeçeceğini duyurmasına zemin hazırladı. Yönetim kurulunun, hisseleri geri satın almak, faiz ödemelerini ve imtiyazlı hisse senedi temettülerini karşılamak için 1,25 milyar dolar değerinde Bitcoin satışını onayladığını söyledi.
Ancak Strateji'nin durumu göründüğünden daha kötü. mNAV metriği, Strateji'nin tahvil ve imtiyazlı hisse senedi fiyatlarının hisse senedi fiyatlarıyla birlikte keskin bir şekilde düşmesi nedeniyle daha da keskinleşen bir kusura sahiptir.
Strateji, işletme değerini hesaplamak için adi hisse senedinin piyasa değerini borcunun nominal değeri ile imtiyazlı hisse senedinin nominal değerine ekler ve ardından nakit parayı çıkarır. Genellikle bu formül, borç ve imtiyazlı hisse senetleri aynı değerde veya buna yakın bir değerde işlem gördüğünde işe yarar.
Şimdiki sorun mNAV'ın, stratejinin işletme değerini (orantının payı) olduğundan fazla göstermesi, borcunun ve imtiyazlı hisse senedinin piyasa değeri yerine nominal değerini kullanmasıdır.. Bu, anahtar rakamı yapay olarak yüksek hale getiriyor. Aynı zamanda piyasanın stratejiye prim veya indirim açısından ne ölçüde değer verdiğini gösterme amacını da boşa çıkarır.
Strateji 26 Haziran'da mNAV'ın 0,99'a yakın olduğunu söylediğinde, borcunun ve imtiyazlı hisselerin piyasa değerine göre bu rakam 0,89 olacaktı.
Kurumsal değer açısından strateji, 6,75 milyar dolarlık borcu ve 15,46 milyar dolarlık imtiyazlı hisse senedini içeriyordu. Bunlar nominal değerlerdi, piyasa değerleri değil. O dönemde, Strateji'nin borcu %7 iskontoyla işlem görüyordu ve çeşitli imtiyazlı hisse serileri toplam olarak %28 iskontoyla işlem görüyordu.
O zamandan beri mNAV, Strateji'nin hisse fiyatıyla birlikte toparlandı. Saat 16:00 itibariyle. Perşembe günü, Strateji'nin web sitesi mNAV'ın 1,09 olduğunu gösterdi. Ancak borç ve imtiyazlı hisse senedinin piyasa değerlerine göre bu rakam 1,04 olacaktı, yani sadece hafif bir prim.
Strateji, kanamayı durdurmak için 29 Haziran'da STRC veya “Stretch” adı verilen en büyük tercihli serisinin temettüsünü %12'ye yükseltti. Alıcıların ilgisini çekmesi ve fiyatı nominal değerine yaklaştırması umuluyordu.
Bu hamle, Strateji'nin imtiyazlı hisse senetlerinin piyasa fiyatlarına, şirketin yatırımcılara sunduğu mNAV metriğine dahil etmemesine rağmen yüksek değer verdiğini gösterdi.
Şirket, 2,55 milyar dolarlık nakit tamponunun, kripto para birimini satmak zorunda kalmadan faiz ve imtiyazlı temettü ödemesi için kendisine yaklaşık 17 ay verdiğini tahmin ediyor. Bununla birlikte, piyasa Stratejiyi yeniden indirimli olarak değerlendirmeye başlarsa ve bu fiyat devam ederse, Stratejinin parasının bitmesi ve Bitcoin arzından yararlanmaktan başka seçeneği kalmaması riskiyle karşı karşıya kalır.
Strateji biraz zaman kazandırmış olabilir. Ne kadar kaldığını söylemek mümkün değil.
Jonathan Weil'e [email protected] adresinden yazın
Bir yanıt yazın