Kevin Warsh'u ve Fed başkanı olarak gündemini neler tetikleyebilir?

Petrol fiyatları kabarıyorlar. Enflasyon tahminleri artıyor. Vadeli işlem piyasaları, Fed'in faiz artırımı ihtimalini giderek artırıyor.

Ve bir de Kevin Warsh ve onun faiz oranlarını düşürme yönündeki arzusu ve Başkan Donald Trump'ın fermanı var.

Warsh'un bir sonraki Fed başkanı olarak adaylığıyla ilgili bir duruşma planlanmadan önce bile, Warsh'un Fed'deki “rejim değişikliği” yönündeki iddialı gündemi zorluklarla karşı karşıya. Bunlardan en bariz olanı: Varil başına 100 dolarlık petrol fiyatları ve bunların oluşturduğu yeni başlayan enflasyon tehdidi, Warsh'un faiz oranlarını keskin bir şekilde düşürme umutlarına ters düşüyor.

Ancak zorluklar daha da ileri gidiyor. Yeni başkan koltuğuna oturduğunda merkez bankasının işletim sistemini yeniden yazmaya yönelik planının neredeyse her yönüne karşı dirençle karşılaşabilir. Warsh, Fed'in bilançosunu kesmeye kararlı. Bu revizyon aynı zamanda, Temmuz ayında Fox News'e verdiği demeçte, “iş yapma şekilleri işe yaramadığı için” Fed'de “bazı kafaları kırmayı” da içerebilir. Bu, personel değişiklikleri veya yeni insanların getirilmesinin yanı sıra, Fed'in politika görünümünü piyasalara ve halka aktarmak için kullandığı ekonomi ve iletişim stratejisini tahmin etmek için kullanılan modellerde ayarlamalar anlamına gelebilir.

Tüm bu alanlarda Warsh, Fed personeli veya Fed guvernörleri ve başkanlarının yanı sıra Fed'in iş yapma biçimine alışkın olan ve genel olarak değişime karşı olan piyasaların kurumsal direnişiyle karşılaşabilir. Senatör Thom Tillis'in Fed Başkanı Powell'a yönelik ceza soruşturması konusundaki hoşnutsuzluğu nedeniyle duruşmaları ertelenen Warsh için başkanlık koltuğuna oturmak bile zor olacak. Tillis, RN.C., Adalet Bakanlığı soruşturmayı geri çekmediği sürece Warsh'un Senato oylamasına erteleyeceğini söyledi.

Warsh'un gündeminin temelinde, Fed'in bir dizi uzun vadeli politika hatası yaptığına dair derin inancı yer alıyor. Warsh, 2008'deki acil mali krizin ardından çok büyük bir bilanço tutmaktan salgın nedeniyle enflasyonu kaçırmaya kadar Fed'in yaptığı hataların kurumun temelinden kaynaklandığına inanıyor.

Warsh için yalnızca yeni bir Fed başkanı kurmak – o olsa bile – yeterli değil.

Warsh geçen yıl CNBC'ye verdiği demeçte, “Fed'in ihtiyacı olan şey, fikirlerin daha sağlam tartışılması ve daha az grup düşüncesidir. Herkesin aynı modelleri takip etmesinden hoşlanmıyorum.”

Warsh, federal adaylara yönelik uygulamalara uygun olarak yorum yapmaktan kaçındı.

Warsh için en önemli şey şu: “Fed'in güvenilirliği her şeydir.”

Her şeye rağmen, 55 yaşındaki eski Fed yöneticisi, Harry Truman'ın paradigmatik iki elli ekonomistinin antitezi olan bir güven yayıyor; bu nitelikler, başkanı cezbediyor gibi görünüyor ve onun ağırbaşlı Federal Rezerv'i reform etme çabası için gerekli olabilir. Warsh, Fed başkanı olduğunuzda sadece faiz oranlarını doğru belirlemeniz gerekmediğini, aynı zamanda “ne yaptığınızı biliyormuş gibi görünmeniz” gerektiğini söyledi.

Kendisinin ve Trump'ın faiz oranları ve piyasa beklentileri arasındaki arzuları arasında sıkışıp kalan Warsh'ın en zorlu mücadelesi, faiz oranlarıyla ilgili olarak hızla gelebilir.

Piyasalar Aralık ayına kadar yüzde 35-40 faiz artırımı ihtimaliyle fiyatlanıyor. En azından önümüzdeki 16 ay boyunca fiyatta herhangi bir kesinti olmayacak ve 2 yıllık hazine Bu da piyasaların, en azından şimdilik, fon oranlarının en iyi ihtimalle uzun bir süre boyunca sabit kalacağını, düşmeyeceğini düşündüğünün sinyali.

ABD'nin İran'a saldırmasından önce bile vadeli işlem piyasaları 2026'ya kadar yalnızca 50 baz puanlık faiz indirimini fiyatlamıştı; bu da piyasaların Warsh'un Trump'ın uzun vadeli nötr faiz oranı olan %3'ün ötesinde daha hızlı, daha derin faiz indirimi taleplerini karşılayabileceğine inanmadığını gösteriyordu.

Bu piyasa yargısı, Warsh'un, yapay zekanın ekonomiyi hızlı bir şekilde daha üretken hale getireceğini, böylece enflasyonist baskı yaratmadan daha hızlı büyüme sağlayabileceğini öne süren ana ekonomik argümanına bir meydan okumadır.

Warsh'un görüşü Federal Açık Piyasa Komitesi'nde şimdiden şüphecileri buluyor. Chicago Fed başkanı Austan Goolsbee Şubat ayında gazetecilere yaptığı açıklamada, Fed'in fiyat baskısını düşürmek için üretkenlik artışına bel bağlamaması gerektiğini söylemişti.

“Son derece dikkatli olmak istiyorsunuz. … Ekonomiyi kolayca aşırı ısıtabilirsiniz” dedi. “Biraz dikkatli olalım, ihtiyatlı olalım.”

Warsh, Fed'in 6,7 trilyon dolarlık bilançosunu küçültürken aynı zamanda faiz oranlarını düşürebileceğini savundu. Kendisi, Fed'in varlıklarının faiz oranlarını etkili bir şekilde yükselterek tüketicileri rahatsız ettiğini ve bunu yaparak aslında hükümetin geri kalanının alanı olan maliye politikasına saptığını savunuyor.

Warsh, Wall Street Journal'da Kasım ayında yayınlanan bir makalesinde, “Wall Street'te para çok kolay ve Main Street'te krediler çok kısıtlı” diye yazdı. “Geçmişteki kriz döneminde en büyük firmaları desteklemek için tasarlanan Fed'in şişirilmiş bilançosu önemli ölçüde azaltılabilir.”

Warsh'un oyun planında, daha küçük bir bilanço, ekonomiye daha fazla borç vermek için fon serbest bırakabilir ve bankalar rezervler için birbirleriyle ticaret yapabilir, bu da Fed'e, potansiyel olarak sistemik stresin daha erken işaretleri de dahil olmak üzere, piyasalarda neler olduğuna dair daha doğru bir sinyal verebilir.

Her şeyi söylemek yapmaktan daha kolay olabilir. Fed Başkanı Ben Bernanke, 2013'te sadece Fed'in varlık alımlarını azaltma olasılığından bahsederek bir daralma öfkesini ateşledi. Powell, 2019'da rezervleri çok aşağıya indirdiğinde oranların yükseldiğini gördü.

Warsh, çok hızlı hareket etmenin risklerine karşı dikkatli olduğunu söyledi.

Geçen yıl CNBC'ye “Politikada rejim değişikliği bir gecede yapılmamalı” dedi. 2011 yılında Fed Guvernörlüğü görevinden istifa ettiğinden bu yana, son 15 yılını efsanevi yatırımcı Stanley Druckenmiller için çalışarak geçirdi; Warsh'un destekçileri bu pozisyonun onun piyasalara bakış açısını güçlendirdiğini söylüyor.

Warsh'un bilançoyu küçültme yönündeki herhangi bir çabası, neredeyse kesinlikle Fed'in 2 trilyon dolarlık ipotek borcunun bir kısmını kaybetmeyi gerektirecektir ve bu da ipotek oranları üzerinde yukarı yönlü bir baskı oluşturabilir. Bu aynı zamanda Trump'ın Fannie Mae ve Freddie Mac'e konut piyasasına yardımcı olmak için 200 milyar dolarlık ipotek satın alma emrine de ters düşüyor gibi görünüyor.

Fed Guvernörü Chris Waller, yakın zamanda yapılan bir CNBC röportajında, bankaların rezerv talebi düştüğü sürece Fed'in elinde tuttuğu rezerv miktarının azaltılmasını desteklediğini söyledi. Bu, örneğin, halihazırda yürürlükte olan ve bankaların tutması gereken varlıkları etkileyecek bazı düzenleyici değişiklikler yoluyla gerçekleştirilebilir. Ancak talebi azaltmadan rezervlerin azaltılmasına karşı çıkıyor.

“Bilançoyu küçültmek, rezerv talebini sabit tutmak ve kıt rezervlere yönelmek bana göre aptalca” dedi. “Fakat rezerv talebini azaltmak ve buna bağlı olarak bilançoyu küçültmek, bu ciddi olarak konuşabileceğiniz bir konu.”

Warsh ayrıca Fed'in görüşlerini kamuoyuna ve piyasalara iletme biçiminde oldukça görünür değişiklikler olacağının sözünü veriyor. Kendisi, Fed yetkililerinin faiz oranlarının gidişatına ilişkin bireysel tercihlerini anonim olarak kaydettiği, Fed'in sözde nokta grafiğine katkıda bulunma zorunluluğu hissetmediğini öne sürdü.

Sonbaharda New York finans sektörü konferansında noktaların “politikanın yürütülmesi açısından o kadar da önemli olmadığını” söyledi.

Noktalar Fed analizinin temel dayanağıdır çünkü piyasaların Fed yetkililerinin ne düşündüğünü anlamasına yardımcı olurlar. Wall Street analistleri rutin olarak hangi noktanın hangi yetkiliye ait olduğuna dair tahminlerde bulunuyor. Yine de tartışmalıdırlar. Piyasa, ortalama noktaya odaklanıyor ve her ne kadar 19 ayrı tahminden türetilmiş ve komite tarafından bir politika tahminine dönüştürülmemiş olsa da, çoğu zaman bunu plan sanıyor.

Warsh, Fed'in kamuoyuyla gereğinden fazla paylaşımda bulunduğuna inanıyor ve ileriye yönelik rehberlik olarak adlandırılan şeyle ilgili genel endişesini vurguluyor. Fed, Büyük Durgunluk döneminde faiz oranlarını uzun bir süre düşük tutmak için ileriye yönelik yönlendirmelere büyük ölçüde güvendi ve gelecekte kolay politika sözü verdi. Warsh'a göre ileriye yönelik rehberlik, enflasyonun tırmanmaya başladığı 2021'de Powell ve meslektaşları için sorun yarattı. Fed, ısrarcı enflasyon ortamında faiz oranlarını artırmadan önce bekledi çünkü rehberliğinde bekleyeceğine söz vermişti.

Warsh, modası geçmiş ileri kılavuzlara bağlı kalmanın kurumun güvenilirliğine zarar verdiğini söyledi.

Geçen yıl bir Hoover Enstitüsü podcast'inde “Size ne yapacaklarını söyledikleri için bir nevi işkence gördüler. Bundan kurtulmalısınız. Geleceği tahmin etmeye daha az, onu şekillendirmeye daha fazla zaman ayırın” dedi.

Düşüncelerini paylaşmaktan geri çekilen bir Fed, piyasalar ve kamuoyu için sarsıcı olabilir. Yatırımcılar, her faiz kararı sonrasında Fed başkanının basın toplantılarında söylediği her kelimeyi izliyor. Fed'in üst düzey yetkilileri televizyonda ve konferanslarda aranan konuklar arasında yer alıyor ve sözleriyle piyasaları hareketlendiriyor. Yetkililer kendilerini dizginlemeye çalışan bir sandalyeye direnebilirler.

Warsh gündeminde engellerle karşılaşsa da bunu uygulama konusunda pek güçsüz olmayacak. Eğer Senato onayından geçebilirse birçok avantajla gelecek.

Bunlardan biri sandalyenin gücüdür. Warsh'un şüphecileri, onun faiz belirleyici FOMC'deki bir düzine oydan yalnızca biri olacağını belirtmekten hoşlanıyor, ancak başkanın eşitler arasında birinci olduğu düşünülüyor ve otoriteyi başka, daha incelikli şekillerde kullanıyor. Başkan, komite toplantılarının gündemini belirler ve kuruluşun etkili araştırma personelini yönlendirir. Belirli verilerin dikkate alınmasını isteyen bir başkan neredeyse kesinlikle isteğini yerine getirecektir.

Warsh'un da müttefikleri var. Fed, yedi üyeli yönetim kurulu tarafından yönetiliyor. Warsh muhtemelen Trump tarafından atanan diğer iki yönetim kurulu üyesi, Waller ve vali ve düzenleme şefi Michelle Bowman'dan çeşitli alanlarda destek bulacak. Trump'ın, başkan olarak değiştirildikten sonra vali olarak kalabilecek Powell ve süreleri dolmadan sonunda istifa etmeye karar verebilecek diğer valiler de dahil olmak üzere yönetim kuruluna daha fazla atama alıp almayacağı henüz bilinmiyor. Warsh ayrıca, görevdeki başkanların ayrılması veya emekli olması durumunda kimin aday gösterileceği 12 bölge bankasının yönlendirilmesinde de büyük olasılıkla rol oynayacak.

Warsh aynı zamanda Fed masasına, Fed'in yanlış yaptığına ve kendisinin doğru yaptığına, para politikasını uygulamanın çok daha iyi bir yolu olduğuna dair inancına dayanan ikna edici bir kişiliği de getiriyor. Olumlu tarafı, potansiyel olarak daha düşük oranlar, Fed ve onun açıklamaları ve basın toplantıları etrafında daha az dalgalanma ve sonuçta merkez bankasının daha küçük ekonomik ayak izi onu siyasi dünyanın ilgi odağı haline getirmediği için daha fazla bağımsızlık olacaktır. Dezavantajı ise piyasaların daha değişken hale geldiği ve belirsizlik nedeniyle oranların daha yüksek seviyelere çıktığı potansiyel olarak zorlu bir geçiş sürecidir. Bu sonuçtan kaçınmak için Warsh'un meslektaşlarını ve piyasaları Fed'i elden geçirmek için doğru planı olduğuna ikna etmesi gerekecek.

Ve tabii ki, Warsh'un Fed'de neyin yanlış olduğuna ilişkin analizinin ve bunu düzeltmeye yönelik reçetelerinin doğru çıkması son derece önemli olacak.