İran petrol şoku 1997 Asya Mali Krizi'nin anılarını canlandırdı – ancak tarih bu yüzden tekerrür etmeyebilir

Petrol arzında 1970'lerdeki Arap ambargosundan bu yana görülen en kötü kesintinin üzerinden bir ay geçmişken, Asya'ya yayılan ekonomik acı, rahatsız edici bir soruyu yeniden canlandırıyor: 1997 yılı yeniden olabilir mi?

Paralellikleri göz ardı etmek zordur. Asya para birimlerinin baskı altında olması sermaye çıkışı riskini artırıyor. Artan enerji maliyetleri hükümetleri acil durum önlemleri almaya iterken, merkez bankaları da döviz rezervlerini azaltıyor.

Tayland'da politika yapıcılar benzini karneye bağlamaya yöneldi. Bu arada Filipinler'de artan pompa fiyatları, hükümetin ulusal acil durum ilan etmesine yol açtı. Bölge genelinde genişleyen ticaret açıkları ve artan enflasyon beklentileri, 1997'de başlayan Asya mali krizini anımsatıyor.

Ancak ekonomistler, şokların bir kısmının absorbe edilmesine yardımcı olan bir tampon sağlayan daha esnek döviz kuru rejimleri ve daha derin döviz rezervleri sayesinde benzerliklerin büyük ölçüde yüzeysel olabileceğini söylüyor.

“Krizler birçok şekil alabilir ve bunun şekli [Iran] Kriz tamamen farklı” dedi Chatham House'dan kıdemli araştırma görevlisi David Lubin.

Kendisi, 1997'deki dönemin “sabit döviz kurları, yüksek düzeyde kısa vadeli dış borç, düşük düzeyde döviz rezervleri ve yüksek cari işlemler açığından oluşan zehirli bir karışım” tarafından yönlendirildiğini belirtti.

“Bugünlerde Asya ekonomileri – tam olarak 1990'ların sonundaki krizin mirası nedeniyle – çok daha iyi korunuyor.”

Aberdeen Investments'ın sabit getirili yatırım yöneticisi Fesa Wibawa, bölgenin finansal mimarisinin de daha derin yerel pazarlar, daha geniş yerli yatırımcı tabanları ve kısa vadeli yabancı finansmana çok daha az bağımlılıkla birlikte “son otuz yılda önemli ölçüde geliştiğini” söyledi.

Bunun, 1997 krizini tanımlayan ani sermaye kaçışı ve zorunlu kaldıraç azaltma riskini azalttığını söyledi.

1997 krizi, banka girişlerinin kuruduğu mali hesaplar için bir şoktu. Ancak bir düşünce kuruluşu olan Dış İlişkiler Konseyi'nin kıdemli üyesi Brad Setser, petrol ve ürün akışının azalması nedeniyle devam eden krizin cari işlemler hesabı için bir şok olduğunu söyledi.

“Biri mali şok, diğeri ise fiziksel veya arz şoku. En kötü etkilenen Asya ekonomileri için ise 97/98 [crisis] çok daha büyük bir şoktu” diye e-posta yoluyla CNBC'ye söyledi.

1997'de Güneydoğu Asya ekonomileri, yarı sabit döviz kurları ve tehlikeli derecede zayıf rezerv tamponlarıyla desteklenen, büyük miktarlarda kısa vadeli dolar cinsinden borç oluşturmuştu. Spekülatif ticaret biriktiğinde Tayland, Endonezya, Filipinler ve Malezya sabit kurlarından vazgeçmek zorunda kaldılar; bu da art arda gelen temerrütleri ve Uluslararası Para Fonu'nun kemer sıkma programlarıyla daha da kötüleşen derin ekonomik daralmaları tetikledi.

Mevcut krizde Asya'nın karşılaştığı temel zorluk, bölge ekonomisi için gerekli olan petrol kaynaklarının yaklaşık üçte birini tıkayan Hürmüz Boğazı'nın etkili bir şekilde abluka altına alınmasıdır. İhtiyaç duyulan 30 milyon varilin günde yaklaşık 10 milyon varili arterden geçmiyor. Dizel ve jet yakıtı fiyatları da son günlerde Asya genelinde yaşanan arz sıkıntısı nedeniyle hızla arttı.

ABD Merkez Bankası'na göre, Güney Kore'nin döviz rezervleri Ocak sonu itibarıyla 400 milyar doların üzerindeydi; bu, 1997-1998 krizi sırasında kabaca 30 milyar dolardan 40 milyar dolara keskin bir artış gösterdi. Güney Kore'nin yerel para birimindeki tahvil piyasası da yaklaşık 3.500 trilyon Kore Wonu'na (2.3 trilyon dolar) ulaştı; yabancı yatırımcılar ödenmemiş tahvillerin yaklaşık %21'ini elinde tutuyordu; bu, 1990'ların sonlarında olmayan bir tampondu.

Hindistan'ın döviz rezervleri, savaşın rupiyi desteklemeye başlamasından bu yana Hindistan Merkez Bankası'nın yaptığı bir dizi müdahalenin ardından yaklaşık 688 milyar dolar seviyesinde bulunuyor. Endonezya, Filipinler ve Tayland gibi ülkeler de otuz yıl öncesine göre çok daha büyük rezervlere sahip.

Pek çok Asya ekonomisinin büyük miktarlarda dolar cinsinden borç tuttuğu 1990'ların sonlarından farklı olarak (ki bu zayıf para biriminin mali sıkıntıyı artırdığı anlamına geliyordu), bölgedeki çoğu ülke artık dolar rezervlerini oluşturdu. Zayıf para birimleri rahatsız edici olsa da finansal kayıpları artırmak yerine bazı ticari faydalar sağlayabilir.

Eurasia Group Çin Direktörü Dan Wang, döviz kuru reformlarının bölgenin dayanıklılığını da güçlendirdiğini söyledi. 1997'de en çok etkilenen ekonomiler yarı sabit döviz kurlarına sahipti ve bu durum merkez bankalarını para birimlerini korumak için rezerv harcamaya zorladı. Rezervler tükenince para birimleri çöktü.

Bugün, çoğu Asya para biriminin daha serbest hareket etmesine izin veriliyor; bu, yavaş yavaş zayıflayarak baskıyı absorbe edebilecekleri ve savunulan sabit kur baskısı altında çökme riskini azaltabilecekleri anlamına geliyor. Daha büyük döviz rezervleri, merkez bankalarının para birimlerini korumaları için bir koruma katmanı da ekledi.

Wang, “Petrol şoku sırasında, özellikle Tayland ve Filipinler'deki bol miktardaki rezerv, sabit seviyeyi korumak için agresif faiz artırımlarına duyulan ihtiyacı ortadan kaldırdı” dedi. “Bu ülkelerin karşılaştığı sorun 1775732599 Stagflasyon mümkündür ancak finansal sistem sağlam kalır.”

Ekonomistler, petrole bağımlı bölgenin birincil enerji girdisinde fiziksel bir kıtlıkla karşı karşıya kalması ve potansiyel olarak stagflasyon riskinin artması nedeniyle Asya ekonomilerinin Orta Doğu'daki uzun süreli çatışmanın yükünü taşıdığı konusunda uyarıyor.

Natixis Bank'ın Asya Pasifik baş ekonomisti Alicia García-Herrero, krizin kendi kendine yol açmadığını, ancak mali alanın, yüksek kamu borcu seviyeleri ve agresif teşvik için sınırlı alan nedeniyle 1997'ye göre çok daha kısıtlı olduğunu söyledi.

Endonezya ve Filipinler'in, sermaye çıkışları, rupi ve peso üzerindeki kur baskısı ve sübvansiyonlar için daha sıkı mali tamponlar merkezli risklerle en savunmasız ülkeler olarak göründüğünü söyledi.

Ancak García-Herrero, bölge genelinde konumlanan yatırımcıların paniğe kapılmak yerine temkinli davrandığını, Endonezya tahvillerinden seçici çıkışların bölgesel hisse senetlerine ılımlı net girişlerle dengelendiğini söyledi.

“Henüz geniş çaplı bir sermaye kaçışı görülmedi” dedi.

Endonezya'nın 2026 enerji sübvansiyonları bütçesi 381,3 trilyon rupiah ham petrol fiyatlarının varil başına 70 dolar olacağını varsayarken, yetkililer en kötü senaryoyu 92 dolar olarak işaretledi. ABD ve İran'ın iki haftalık ateşkes anlaşmasına varmasının ardından Haziran teslimli Brent ham petrol vadeli işlemleri Perşembe günü varil başına 97 dolar civarındaydı.

Bölgenin petrole en çok maruz kalan ekonomilerinden biri olan Filipinler'de de hükümetin sübvansiyonları artırmak için sınırlı alanı olması nedeniyle yakıt fiyatlarının hızlı bir şekilde arttığı görüldü. Ülkede manşet enflasyon Şubat ayındaki %2,4 seviyesinden Mart ayında 20 ayın en yüksek seviyesi olan %4,1'e yükseldi.

Petrol şoku her ülkeyi eşit şekilde vurmayacak. Sektörün duayenleri, Malezya, Singapur ve Çin'in cari işlemler fazlası, güçlü stratejik rezervleri ve daha çeşitli enerji kaynakları sayesinde enerji arzı şokuna karşı daha az savunmasız göründüğünü söyledi.

García-Herrero, Singapur'un çeşitlendirilmiş büyüme modeli ve güçlü kurumları nedeniyle en dayanıklı ekonomilerden biri olarak öne çıktığını, Malezya'nın da enerji ihracatçısı statüsünden yararlandığını ve yarı iletken ve yapay zeka ile ilgili yatırımlara devam eden girişlerden yararlandığını söyledi.

Brookings Enstitüsü'nden kıdemli bir araştırmacı olan Robin Brooks, petrol şokunun Asya'nın ötesine yayılabileceğini belirterek, İran'ın Hürmüz Boğazı'nda bir petrol tankerini vurması durumunda “petrolde yükseliş göreceğiz, gelişen piyasa para birimlerinin büyük darbe aldığını göreceğiz” dedi.

Brooks, gelişmekte olan piyasa para birimlerinin ağır baskı altına girebileceğini, bunun da merkez bankalarını kendi para birimlerini korumak amacıyla dolar toplamak için ABD Hazine tahvillerini satmaya zorlayabileceğini söyledi.

Satış baskısı ABD getirilerini yukarı taşıyabilir ve küresel tahvil piyasalarında dalgalanabilir.

Wibawa, bugün sermaye akışlarının “genel olarak geçmişe göre daha az istikrarsızlaştırıcı olsalar bile daha değişken ve piyasa odaklı” göründüğünü söyledi. Son döviz hareketlerini, gelişen sistemik stresin işaretlerinden ziyade piyasa düzenlemesinin bir parçası olarak nitelendirdi.

Wibawa ayrıca 1997 krizini tanımlayan kapsamlı para birimi uyumsuzluklarının, korunmayan döviz risklerinin ve şeffaflık eksikliğinin bulunmadığına da dikkat çekti.

20. yüzyılın en kötü gelişmekte olan piyasa şoklarından biri olan Asya mali krizi, bölgedeki politika yapıcıları sonraki onyılları şu anda test edilmekte olan mali ve mali tamponlar oluşturmak için harcamaya itti.

Şimdi asıl soru, şokun ne kadar süreceği ve ekonomik hasar kontrolden çıkmadan önce fiziksel enerji sıkıntısının çözülüp çözülemeyeceğidir.

Nomura Bank baş ekonomisti Rob Subbaraman, “Dünya ekonomisine büyük maliyetlerden kaçınmak için gerilimi azaltmak için zaman daralıyor” dedi ve enerji fiyatlarındaki artışın küresel ekonomi üzerinde önemli bir etki yaratacak kadar uzun sürdüğünü ekledi.

“Eğer ABD gerilimi daha da tırmandırırsa ve/veya ABD'nin ayaklarını yere basarsa, başlangıçtaki enflasyon artışı hızla bir büyüme şokuna dönüşebilir” dedi.

— CNBC'den Sam Meredith bu rapora katkıda bulundu.