S&P 500 önümüzdeki 12 ay boyunca beklenen kazancın yalnızca 21 katı seviyesinde işlem görüyor; vadeli fiyat-kazanç oranı, göstergenin takip eden F/K'sının şu anda 28 olduğu göz önüne alındığında oldukça makul görünüyor. Uzmanlar, bunun hisse senetlerinin ucuz olduğu anlamına gelmediği konusunda uyardı. FactSet verileri, iki F/K oranı arasındaki farkın, 2000 yılındaki gibi aşırı piyasa durumları dışında nadiren bu kadar geniş olduğunu gösteriyor. Bu, yatırımcıların önümüzdeki yıl kazançlarda gerçekten parabolik bir hareket beklediklerinin ve herhangi bir açığın piyasada geri çekilmeye neden olabileceğinin bir işareti. Gelecek hafta ikinci çeyrek kazanç raporlama sezonu başladığında şirketlerin bu büyük kar beklentilerini karşılayıp karşılayamayacağı konusunda daha net bir fikir edineceğiz. Şirketlerin bu sonuçlarla ileriye yönelik rehberlik vermesi muhtemeldir. Spread neyi gösteriyor: Hisse senetleri ucuz değil Değerleme farkı önemlidir çünkü piyasanın değerleme durumunun ne kadarının gelecekteki kazanç büyümesine bağlı olduğunu gösterir. NYU Stern'de finans profesörü Aswath Damodaran, CNBC'ye gönderdiği bir e-postada, “Her iki F/K oranınızdaki pay da aynı; LTM ve NTM kazançları arasındaki farkı özetliyor” dedi. LTM son 12 aydaki kazançları, NTM ise gelecek 12 aydaki beklenen kazançları ifade eder. Yayılmanın kendisi bir uyarı olmayabilir. Daha büyük soru, Wall Street'in kazanç tahminlerinin fazla iyimser olup olmadığıdır. Ohio Eyalet Üniversitesi Fisher İşletme Fakültesi'nden finans profesörü Itzhak Ben-David, CNBC'ye bir e-postada şunları söyledi: “Küçük bir cebir, yayılmanın beklenen kazanç artışının doğrudan bir ölçüsü olduğunu gösteriyor.” Basitçe ifade etmek gerekirse, daha geniş fark, bugünkü değerlemelerin ağırlıklı olarak şirketlerin gelecek yıl daha güçlü kazanç elde etmesine bağlı olduğunu gösteriyor. Ben-David, bunun günümüzün düzenini tarihi standartlara göre zorlu hale getirdiğini söyledi. S&P 500'ün son hisse başına kazançlarındaki ortalama reel büyümenin 1989'dan bu yana yılda yaklaşık %8 olduğunu ve bugünkü farkın ima ettiği seviyedeki büyümenin beş çeyrekten birden daha az bir sürede gerçekleştiğini söyledi. Kendisi, tüm bu vakaların çoğunlukla kazançların çöktüğü dönemlerden, yani 1994 ile 1995, 2003 ile 2004, 2009 ile 2011 ve 2021 ile 2022 arasındaki dönemlerden gelen toparlanmalar olduğunu ekliyor. “Piyasanın bugün fiyatladığı şey farklı: zaten rekor düzeyde olan kazançlardan başlayan bu büyüklükteki büyüme” dedi. “Dolayısıyla, geniş bir dağılım size piyasanın vadeli kazançlar açısından ucuz olduğunu söylemez; size fiyatların yalnızca, durgunluk sonrası toparlanmalar dışında, aslında modern verilerde hiç gerçekleşmemiş bir kazanç sonucu altında makul olduğunu söyler.” Harvard Üniversitesi ekonomi profesörü John Campbell de benzer bir noktaya değindi. Campbell e-postasında, “Mekanik olarak bu yayılma, analistlerin yakın vadede alışılmadık derecede güçlü kazanç artışı bekledikleri gerçeğini yansıtıyor” dedi. “Kısa vadeli kazanç gelişmeleri konusunda genellikle haklılar, ancak yüksek yakın vadeli kazançların belirsiz bir gelecekte de devam edeceğini düşünmemek önemli.” Değerleme oranları ve uzun vadeli borsa getirileri üzerine Robert Shiller'la birlikte bir makalenin ortak yazarı olan Campbell, daha düşük vadeli F/K'nın hisse senetlerinin adil bir şekilde değerlendiğinin kanıtı olarak alınmaması gerektiğini söyledi. “Düşük ve dolayısıyla daha makul vadeli F/K, bugünkü yüksek hisse senedi fiyatlarının gelecekteki tüm kazançların (veya temettülerin) bugünkü değeriyle haklı çıkarıldığı anlamına gelmez – fiyatların seviyesini yargılamak için, CAPE oranının yaptığı gibi tarihsel ortalama kazançları kullanmak daha iyidir ve bu yaklaşım, hisse senetlerinin bugün alışılmadık derecede pahalı olduğunu söyler” dedi. Yale's Shiller tarafından popüler hale getirilen döngüsel olarak düzeltilmiş fiyat-kazanç oranı veya CAPE oranı, bir hisse senedinin mevcut hisse fiyatının son on yılda enflasyona göre düzeltilmiş ortalama kazancına bölünmesiyle hesaplanır ve uzun vadeli piyasa zamanlaması için ideal kabul edilir. Buna karşılık, vadeli F/K, 12 aylık nispeten daha kısa bir süreye dayanır ve bu da onu kısa vadeli piyasa analizi için daha uygun hale getirir. Analist tahminlerinin rolü Ben-David analist tahminlerinin rolünü de vurguluyor. Geçmişte, 2000 yılı da dahil olmak üzere fark bu kadar genişken Ben-David, farkın kazançlardaki hayal kırıklıkları, çoklu sıkıştırma veya her ikisi yoluyla kapandığını söylemişti. Ben-David, “İleriye dönük F/K tam olarak 'makul' görünüyor çünkü henüz gerçekleşmemiş kazançları hesaba katıyor.” dedi. Alex Chinco ile birlikte 2024'te yayınlanan bir çalışma belgesinde, analistlerin fiyat hedeflerini genellikle hisse başına tahmini kazanç fiyatını takip eden F/K ile çarparak belirlediklerini buldu. Çalışma, 2003'ten 2022'ye kadar büyük halka açık şirketlere ilişkin 513 satış tarafı raporunu inceledi ve çoğu analistin iskonto oranı yerine sondaki F/K oranını kullandığı sonucuna vardı. “Beklenen kazançlar değerlemenin motorudur, bağımsız bir kontrol değil. Dolayısıyla güven verici bir ileri fiyat/kazanç piyasanın ucuz olduğunun kanıtı değil; tahminlerdeki iyimserliği yeniden ifade ediyor” dedi. Diğer akademik araştırmalar da yatırımcıların ileriye dönük kazanç tahminlerine ne kadar ağırlık vermesi gerektiğini sorguluyor. Zhan Gao ve Wan-Ting Wu tarafından hazırlanan bir çalışma makalesi, ilerideki F/K ile takip eden F/K'yi doğrudan karşılaştırıyor ve takip eden F/K'nın gelecekteki büyümeyi tahmin etmede ileriye yönelik F/K'den daha iyi performans gösterebileceğini buluyor; bu, daha düşük ileri F/K'nın yatırımcılara otomatik olarak güvence vermemesi gerektiği anlamına geliyor. Gao ve Wu, 2008 tarihli makalelerinde “Her iki oranın da büyümenin kalıcılığını öngördüğüne dair hiçbir kanıt bulunamadı. Genel olarak, bu sonuçlar, takip eden F/K'nın gelecekteki büyümeyi tahmin etmede ileri F/K'dan daha iyi performans gösterdiğini ve yatırımcıların, takip eden F/K aracılığıyla firmaların gelecekteki büyümesi hakkında daha fazla bilgi edinebileceğini gösteriyor.” diye yazmıştı.
Gelecekteki kazanç beklentilerine bakıldığında borsa oldukça ucuz görünüyor. Aldanmayın
yazarı:
Etiketler:
Bir yanıt yazın