Ekonomi yüzeyin altında çatlaklar gösterirken Wall Street'te resesyon olasılığı artıyor

Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell geçen hafta stagflasyonun ABD ekonomisi için bir tehdit oluşturup oluşturmadığı sorulduğunda geri adım attı. Wall Street tahmincileri kısmen İran savaşının ve daha yüksek fiyat potansiyelinin yol açtığı resesyon beklentilerini yükselttikçe, onun halefi daha zorlu bir sınavla karşı karşıya kalabilir.

Son günlerde ekonomistler, jeopolitik risklere ilişkin belirsizliğin artması ve işgücü piyasasının geçen yıl gergin olduğu bir ortamda ABD'deki daralmaya ilişkin risk değerlendirmelerini yükselttiler.

Moody's Analytics'in modeli önümüzdeki 12 ay için resesyon görünümünü %48,6'ya yükseltti. Goldman Sachs tahminini yüzde 30'a yükseltti. Wilmington Trust'ın şansı %45 iken EY Parthenon'un oranı %40'tır ve “daha uzun süreli veya şiddetli bir Orta Doğu çatışması durumunda bu oranların hızla artabileceği” uyarısında bulunulmuştur.

Normal zamanlarda herhangi bir 12 aylık dönemde resesyon riski %20 civarındadır. Dolayısıyla mevcut tahminler pek kesin olmasa da yüksek riske işaret ediyor.

Bu durum, işgücü piyasasına yönelik tehditleri yapışkan enflasyona karşı dengelemeleri istenen politika yapıcılar için zorlu bir zorluk teşkil ediyor.

Moody's Analytics baş ekonomisti Mark Zandi, “Resesyon risklerinin rahatsız edici derecede yüksek ve yükselişte olduğundan endişeleniyorum” dedi. “Resesyon burada gerçek bir tehdit.”

İran'la savaş uzadıkça ekonomik daralmaya ilişkin konuşmalar hızlandı.

ABD'nin Büyük Buhran'dan bu yana gördüğü hemen hemen her durgunluktan önce bir petrol şoku yaşandı; Kovid salgını hariç. AAA'ya göre pompadaki fiyatlar geçen ay galon başına 1,02 dolar arttı; bu da %35'lik bir artış.

Ekonomistler hâlâ yüksek enerjinin geçiş etkisini tartışırken, bu eğilim devam ediyor.

Zandi, “Yüksek petrol fiyatlarının olumsuz sonuçları ilk önce ve hızlı bir şekilde ortaya çıkıyor” dedi. “Petrol fiyatları Anma Günü boyunca, özellikle de ikinci çeyreğin sonuna kadar olduğu yerde kalırsa, bu bizi resesyona itecektir.”

Tahminci arkadaşları gibi Zandi de “temel” beklentisinin, savaşan tarafların diplomatik bir çıkış noktası bulması, petrolün yeniden Hürmüz Boğazı'ndan akması ve ekonominin en kötü senaryodan kaçınabilmesi olduğunu söyledi.

Elbette ekonomistlerin çoğu olumsuzdur ve son beş durgunluğun dokuzunu tahmin etme konusundaki eski kinayeye tabidirler. Piyasalar ekonominin nereye gittiği konusunda da yanılıyor. Getiri eğrisinin bir kısmı (ya da çeşitli Hazine vadeleri arasındaki fark) Fed tarafından en yakından takip edilen kısım, son 3,5 yılın büyük bölümünde tekrarlanan yanlış resesyon sinyalleri gönderdi.

Ancak uzun süreli bir savaş tehdidi, tüm büyümenin üçte ikisinden fazlasını sağlayan tüketici üzerindeki baskı ve 2025'te neredeyse hiç iş yaratmayan işgücü piyasası, toplu olarak genişlemenin sekteye uğraması riskini artırıyor.

Zandi, “Bu yol giderek daralıyor ve diğer tarafı görmek giderek zorlaşıyor” dedi.

Tüketiciler de kötümser. Tüketici sitesi NerdWallet, Mart ayı anketinde katılımcıların %65'inin önümüzdeki 12 ayda bir durgunluk beklediğini gösterdiğini, bu rakamın bir önceki aya göre 6 puan artış gösterdiğini söyledi.

Ekonomistler, enerji fiyatlarının ötesinde işgücü piyasasının da önemli bir baskı noktası olduğunu söylüyor.

ABD ekonomisi 2025 yılının tamamında yalnızca 116.000 iş yarattı ve Şubat ayında 92.000 iş kaybetti. İşsizlik oranı yüzde 4,4'te sabit kalırken, bunun nedeni büyük ölçüde işe alımlardaki patlamadan ziyade işten çıkarmaların azlığıydı.

Üstelik işgücü piyasası, işe alım kapsamının dar olması nedeniyle sıkıntı yaşıyor. Sağlıkla ilgili alanlardaki güçlü kazanımlar (toplamda 700.000'den fazla) hariç tutulursa, bu alanlar dışındaki istihdam geçen yıl yarım milyondan fazla azaldı.

“Enflasyon riskinin çok daha az olduğunu düşünüyorum” [Fed officials] Wilmington Trust'ın baş ekonomisti Luke Tilley, “Düşünüyorum ve işgücü piyasasına yönelik olarak belirttiklerinden daha fazla aşağı yönlü risk var” dedi.

Allianz'ın kıdemli ABD ekonomisti Dan North, “Geleceğe daha fazla sağlık hizmetine ihtiyaç duyan daha fazla insan alıyoruz” diye ekledi. “Bu işlere talep olacak. Ancak tek motorla yapıyorsanız demiryolunu işletmeniz mümkün değil.”

İstihdam elbette artan fiyatlara ve büyüme endişelerine rağmen güçlü seyreden tüketici harcamalarının temel itici gücü.

Bu ikiz endişeler, 1970'lerde ve 80'lerin başlarında ABD'yi rahatsız eden, yükselen enflasyon ve yavaşlayan büyümenin birleşimi olan stagflasyon hakkında konuşmaları teşvik etti. Fed şefi Powell, merkez bankasının gösterge faiz oranını %3,5-%3,75 aralığında tuttuğu geçen haftaki politika toplantısının ardından düzenlediği basın toplantısında bu tanımlamayı reddetti.

“Bunun, işsizliğin çift haneli rakamlara ulaştığı ve enflasyonun gerçekten yüksek olduğu 1970'li yıllardaki bir dönem olduğunu her zaman belirtmem gerekiyor” dedi. “Şu anda durum böyle değil.”

Powell, “Bu çok zor bir durum ama 1970'lerde karşılaştıklarına hiç benzemiyor ve .. stagflasyonu o dönem için saklıyorum. Belki de bu sadece benimdir” diye ekledi Powell.

O halde mevcut durum daha hafif bir stagflasyon olabilir; önceki olay kadar belirgin olmasa da yine de riskler taşıyan bir durum. Tüketici güveni genel olarak zayıftı ve özellikle yüksek fiyatlardan özellikle sert bir şekilde etkilenen gelir yelpazesinin alt ucundakiler tarafından engellendi.

Wilmington Trust'tan Tilley, harcamaların büyük ölçüde artan varlık fiyatları tarafından desteklendiği ve bu dinamiğin devam etmeyebileceği konusunda uyardı.

Harcama büyümesinin yüzde 20 ila yüzde 25 oranında, son iki yılda borsadan gelen zenginlik etkisiyle arttığını tahmin ediyoruz” dedi. “Eğer bu zenginlik etkisi artışını elde edemezseniz, o zaman büyümenin çoğunu kaybedeceksiniz.”

Gerçekten de hisse senetleri savaş sırasında zorlu bir süreç yaşadı. Dow Jones Endüstriyel Ortalaması Çatışmalar sırasında yüzde 5'ten fazla düşüş yaşandı; bu önemli çünkü tüketici harcamaları ve duyarlılığı, artan hisse senedi fiyatlarından en fazla yararlanan yüksek gelirli hane halkı tarafından destekleniyor.

Atlanta Fed'in GDPNow takip verilerine göre, gayri safi yurt içi hasıla ilk çeyrekte %2 oranında büyüme yolunda ilerliyor. Ancak bu, dördüncü çeyrekte sadece %0,7'lik bir artıştan kaynaklanıyor; bu da kısmen hükümetin kapatılmasının bir sonucu. Ekonomistler 4. çeyrekte büyümenin azalmasının 1. çeyrekte artışa dönüşmesini bekliyordu ancak bunun etkileri ılımlı görünüyor.

Yine de, eğer küresel liderler yakın zamanda savaşa bir son verebilirlerse, ekonominin yine en kasvetli tahminleri atlatması bekleniyor. 2025'teki Tek Büyük Güzel Tasarı'dan gelen teşvikin, daha düşük düzenlemeler ve tüketicilerin yüksek fiyatlarla başa çıkmalarına yardımcı olabilecek vergi iadelerindeki artışla birlikte büyümeyi hızlandırması bekleniyor. Üretimdeki sürekli artış da ekonominin lehine bir faktör.

Allianz ekonomisti North, “Altta destek var” dedi. “Bu beni 'R' kelimesini kullanmakta gerçekten tereddüt ediyor. Ama kesinlikle bu yıl bir yavaşlama göreceğimizi düşünüyorum.”