David Einhorn, Peloton'un hisse başına 31 dolar değerinde olabileceğini düşünüyor

Greenlight Capital'dan David Einhorn şöyle düşünüyor: Peloton CNBC'nin edindiği bilgiye göre, şirketin maliyetleri düşürmesi durumunda hisse başına 31,50 dolara kadar çıkabileceği ve bunun da mevcut düzeltilmiş FAVÖK tahminlerini iki katına çıkarabileceği öğrenildi.

Bu, Cuma günü öğle vakti 6,20 dolar civarında işlem gören hisselerinin şu anki fiyatının yaklaşık beş katı.

Sunumun bir kopyasına göre, Einhorn'un Çarşamba günü Robin Hood Yatırımcılar Konferansı'nda sunduğu sunumda, Einhorn Peloton bisikletiyle pedal çevirirken şirketin yıllar içindeki birçok yanlış adımını ve işini tersine çevirmek için sahip olduğu geniş pisti anlattı. CNBC'den elde edildi.

Einhorn, Peloton'un, benzer şirketler üzerinde yapılan kıyaslama çalışmasına göre, mevcut tahminlerin yaklaşık iki katı olan 450 milyon dolarlık FAVÖK elde etmesi halinde hisse başına 7,50 ile 31,50 dolar arasında işlem yapabileceğini söyledi.

Einhorn, özellikle Greenlight'ın analizinin “yeni müşterilerden gelen abonelik gelirlerinde herhangi bir artış veya fiyat artışları veya büyüyen kullanılmış bisiklet pazarından aktivasyon ücretleri ve uluslararası genişleme gibi diğer yeni girişimler” varsaymadığını söyledi.

Sahada “İflasla yüzleşmek değişimi zorlayabilir” dedi. “Peloton doğru boyuta ulaşmaya başladı ve nakit yakımı durduruldu. Vadeleri uzatmak için borcunu yeniden finanse etti. Ayda 44 dolar ödeyen sadık bir müşteri tabanıyla bu değerli bir abonelik işi.”

Einhorn sunumu sanki egzersiz dersi veren bir eğitmenmiş gibi yapılandırdı ve ara sıra odada yatırımcılara bağırıyordu. Destenin ilk sayfası “15 dakikalık 'Stock Pitch Ride'” başlığını taşıyordu ve Einhorn'un Peloton bisikletindeki bir görüntüsünü gösteriyor.

Einhorn, konuşmanın başında, bir Peloton eğitmeninin sınıf katılımcılarına seslenmesine benzer şekilde, bir dizi yatırımcı ve sponsora seslenerek, “Bazı seslendirmelerle başlayalım” dedi.

Destenin her sayfasında, yatırımcı Bill Ackman ve Robin Hood CEO'su Richard Buery de dahil olmak üzere diğer görünürdeki sürücülerin liderlik tablosunun yanı sıra Einhorn'un hızı, temposu ve direnci gösteriliyor ve kullanıcıların Peloton bisiklet dersi alırken gördüklerini taklit ediyor.

Greenlight ve Peloton, CNBC'ye yorum yapmayı reddetti.

30 Haziran itibarıyla şirkette 6,8 milyon dolarlık hisseye sahip olan Greenlight, Peloton'un maliyet yapısını analiz eden bir kıyaslama çalışması gerçekleştirdi. Firma, Peloton'u üç grup emsal şirketle karşılaştırdı: fitness işletmeleri Gezegen Sporutüketici abonelik şirketleri gibi çiğnenebilirve tüketici çevrimiçi abonelik işletmeleri gibi Spotify Ve netflix.

Einhorn konuşmasında, Peloton'un nakit tüketimini azaltmak için maliyetleri düşürmüş olmasına rağmen, “406 milyon dolarlık emsal ortalamaya kıyasla temelde sıfır düzeltilmiş FAVÖK” gördüğünü ortaya çıkardı.

Einhorn, “Benzerleri için brüt kârın üçte birinden fazlası FAVÖK'e akıyor. Sorunun bir kısmı Peloton'un araştırma ve geliştirmeye çok fazla harcama yapmasıdır” dedi. “Bir örnek olarak Peloton Ar-Ge'nin yaklaşık iki katını harcıyor Adidas'ın dolar cinsinden harcıyor. Adidas'ın Peloton'dan 8 kat daha fazla satışı ve çok daha fazla ürün grubu var.”

Peloton'un 2024 mali yılında 305 milyon dolarlık hisse bazlı tazminat gideri Einhorn, aynı zamanda emsal ortalamanın iki katı olduğunu ve sırasıyla 30 kat ve 140 kat daha büyük olan Spotify ve Netflix gibi çok daha büyük şirketlerle karşılaştırılabilir olduğunu söyledi.

Tezin merkezinde Peloton'un 2024 mali yılında yaklaşık %68 brüt marjla 1,71 milyar dolar gelir elde eden yüksek marjlı abonelik işi yer alıyor. Peloton ciddi maliyet kesintileri yapabilirse, şirket daha fazla bisiklet ve koşu bandı satmaya ve abone tabanını büyütmeye gerek kalmadan çok daha fazla serbest nakit akışı ve FAVÖK elde edebilir.

Bu yılın başlarında Peloton, diğer maliyet tasarrufu girişimlerinin yanı sıra personelinin %15'ini işten çıkarmayı, perakende showroomlarını kapatmayı ve uluslararası satış planlarını ayarlamayı planladığını duyurdu. Bu kesintilerin, 2025 mali yılı sonuna kadar yıllık işletme giderlerini 200 milyon dolardan fazla azaltabileceğini öngörüyor.

Ağustos ayında Peloton, 2025 mali yılında düzeltilmiş FAVÖK'ünün 200 milyon ila 250 milyon dolar arasında olmasını beklediğini söyledi. Ancak Einhorn, şirketin maliyet yapısını karşılaştırma ölçütüne daha uygun hale getirmesi halinde “400 – 500 milyon dolar FAVÖK olması gerektiğini” söyledi. mevcut abonelik gelir tabanından.”

Bu FAVÖK aralığını oluşturan şirketlerin, bu tutarın dokuz ila 32 katı arasında işlem yapma eğiliminde olduğunu, bunun da FAVÖK'ün 450 milyon $'a ulaşması durumunda Peloton hisse fiyatının düşük uçta 7,50 $ ile üst uçta 31,50 $ arasında olacağı anlamına geldiğini söyledi.

Einhorn, oraya ulaşmak için şirketin yeni yönetime ihtiyacı olduğunu söyledi. Ağustos ayında, Peloton'un geçici eş CEO'su Karen Boone, yeni üst düzey yöneticinin, şirketin Perşembe günü için planlanan bir sonraki kazanç raporunda hazır olacağına inandığını söyledi.

Einhorn, “Tezimizin güzel kısmı Peloton'u bunun doğru yaklaşım olduğuna ikna etmemize gerek olmamasıdır” dedi. “Peloton'un geçici eş CEO'ları, yinelenen, yüksek marjlı abonelik gelir akışı işiyle ilgili aynı hikayeyi anlatıyorlar. Ayrıca, yeni CEO'ya hala bolca yer bırakan bir başlangıç ​​maliyet düşürme planı da uyguladılar.”

Şirketin tüketiciler ve fitness yayınları arasında en iyi değerlendirmeleri almaya devam ettiğini ve son derece sadık bir müşteri tabanına sahip olduğunu söyledi. Fitness tutkunları spor salonuna dönse de evde yapılan antrenmanların kalıcı olduğunu ekledi.

Einhorn, “Kendi evinizin rahatlığında egzersiz yapmak moda değil” dedi. “Ve daha sağlıklı yaşam tarzlarına yönelik bir trend, zaman içinde temel abone artışını tetikleyecektir.”