'Çılgın bir yılı' anlamanın beş anahtarı

La Libertad Avanza hükümetinin ekonomisi 2025'in sonuna ulaştı bir yıl önce dikkate alınan tahminler doğrultusunda. Merkez Bankası'nın Aralık 2024 beklenti anketi, yılın bu noktasında enflasyonun %24,8, büyümenin ise %4,5 olacağını gösterdi. Bu haftanın REM'i bu ay için yıllık %30,4'lük bir enflasyon oranı ve %4,4'lük bir büyüme gösterdi.

Hükümet imajı da yılbaşındakine benzer seviyelerde görünüyor. UTDT güven endeksi Kasım ayında Şubat ayından bu yana en yüksek noktasına ulaştı.

“Her şey planlandığı gibi gidiyor”Hükümet şunu söylerdi.

Ancak 2025 analizi yalnızca yılın başındaki ve sonundaki fotoğraflara bakmakla ilgili olsaydı, arada olup bitenlerin temel bir yönü gözden kaçırılırdı: muazzam volatilite. Ülke riski ortasında 1.400 puana ulaştı ancak yıl sonundan bugüne kadar 100 puanın biraz üzerinde düştü.

Borcun aktifleştirilebilir faizindeki artış (IMF'nin uyardığı gibi) mali açık üzerinde baskı yarattı ve bu da Hükümetin kampanya sırasında Garrahan'a yardım için verilen mücadele gibi en hassas talepler konusunda kararlı bir duruş sergilemesine yol açtı.

Fiel'in baş ekonomisti Daniel Artana, “Ekonomi yıla toparlanmayla başladı, ardından seçim yaklaştıkça sektörler arasında büyük farklar nedeniyle durgunlaştı”. Ekonomist bunu açıkladı “Hükümet döviz kuruna adım atmaya ve faizleri çok sert artırmaya öncelik verdi” Seçim belirsizliğini tersine çevirmek için.

Artana için enflasyona ilişkin “Hükümet deflasyonu sürdürmek için tutarlı bir politika izliyor” Ve, 2026'yı sabırsızlıkla bekliyorum “Önemli olan, Hükümetin beklediği %10'un karşılanması durumunda enflasyonun daha da düşmeye devam edeceğini dikkate almak olacaktır. 2026 sonundaki %10 bana fazla iyimser geliyor”. REM böyle bir oranı ancak 2027 sonunda bekliyor.

Artana'nın yılın borcu “zayıflığa neden olan ve ABD takasıyla telafi edilen rezerv biriktirmek değildi.”. Ekonomi ekibi bu hafta “rezervlerin resmileştirilmesini netleştirmemiz gerektiğini” itiraf etti. 2025/2026 kampanyası gelecek yıla daha fazla dolar bırakmayı vaat ediyor.

Danışmanlık firması GMA, Cuma günü yayınladığı bir raporda Milei'nin 2025'ini anlamanın beş anahtarından bahsetti.

GMA'ya göre 2024 yılında ulusal harcamalar GSYİH'nın %19'undan %15'ine düştü ve %26'ya yakın bir reel kesinti yaşadı. Ana kalemler içerisinde sübvansiyonlar, bayındırlık işleri, sosyal yardımlar, transferler ve cari harcamalar öne çıktı. Bu yıl toplam harcamalar Ekim 2024'e kıyasla %1,3 azaldı ve tahminler şimdiden bunu gösteriyor Faiz dışı fazla GSYİH'nın yüzde 1,6'sı civarında olabilir.

“Bu nedenle 2025 tartışması mali düzenin devam edip etmeyeceği değil, mali düzene ne kadar katkıda bulunabileceği etrafında dönüyor” dış kredilerin ve toparlanma ekonomisinin yokluğunda programın sürdürülebilirliği”.

Enflasyon oranı düşmeye devam ederek bir yıl önceki seviyelerine geriledi. Bugünkü tahminler, önceki dönemdeki %118'e kıyasla yıllık olarak %30 civarında olduğunu gösteriyor.

Enflasyondaki düşüş eşit değildi.

GMA'ya göre et ortalamanın üzerinde (%65) ilerledi, bunu reel para birimindeki değer kaybı çerçevesinde resmi döviz kuru (%46) izledi (reel döviz kuru 2025'te %20'den fazla arttı). Giyim (%17) ve inşaat (%20) gibi kalemler önceki yıllarda biriken fazlalığın bir kısmını geri verdi.

Yıl ortasında eski Ekonomi Bakanı Domingo Cavallo, enflasyonun yüzde 4'ü aşmaması durumunda düşüşün duracağı uyarısında bulunmuştu. Ancak daha sonra düşüş devam etti.

Bu hafta Kasım ayı TÜFE'si belli olacak. REM tahminleri %2,3.

José Luis Daza bu hafta şunları söyledi: “İstikrar planı sona ermek üzere”. LCG danışmanlığı için “Her şey önümüzdeki aylarda perakende enflasyonunda %2'lik bir taban öngörüyor.”

Hükümetin modelini öven ekonomist Ricardo Arriazu, ekonomiden çıkışın şu şekilde olduğuna dikkat çekiyor: emekleme mandalı Nisan ve bantların kurulması ekonominin erdemli gidişatına zarar verdi. Bunun karşılığı, yatırım ve harcama kararlarının ertelenmesi nedeniyle Nisan ayından bu yana faaliyetteki durgunluk olmuştur (Hükümete göre bu, eski Ekonomi Bakanı Martín Guzmán'ın ve harcamaları artırmaya yönelik yasama projelerinin hatasıydı).

Hisse senetlerinden çıkışın açıklandığı gün (Nisan), IMF 12 milyar ABD doları tutarında kredi tahsisini ve yeni bir anlaşmayı onayladı.

Döviz kurunun bandın tavanı ve tabanı ile temasının, pariteyi korumak için BCRA'yı sırasıyla dolar satmaya veya almaya zorlayacağı tespit edildi. Dolar akışı devam ettiği sürece rejim ayakta kaldı. Luis Caputo, Arjantinlilere “Dolar satın alın şampiyon” diye meydan okudu.

“Ancak Temmuz ayında LEFI'nin silahsızlandırılmasının ardından piyasaya yaklaşık 10 milyar dolar aktı. Likiditedeki bu ani artış, oranlarda belirgin bir düşüşe neden oldu ve hem döviz kuru hem de diğer finansal araçlar üzerindeki baskıları yeniden canlandırdı.”dedi GMA.

İkinci sorun, “yukarıya doğru hareket etme” marjı tükendiğinde ortaya çıktı. Buenos Aires eyaletindeki seçim sonucu önceki senaryoyu boşa çıkardı: İktidar partisinin yenilgisinden sonraki gün dolar 45 dolara tırmandı ve bandın tavanının (1.425 dolar) sadece %3 altındaydı. BCRA'nın rezervlerini art arda üç gün sattığı görüldü (yaklaşık 1,1 milyar ABD Doları).

ABD'nin desteği belirsizliği yumuşattı ve siyasi şoku hafifletti, ancak altta yatan teşhisi değiştirmedi. “Döviz kuru şeması yorgunluk işaretleri gösteriyor”GMA diyor.

Yeni düzenleme, yalnızca farklı bir parasal paradigmayı işaret etmekle kalmadı, aynı zamanda sektörel teşvikleri de yeniden yapılandırdı. Stopajların geçici olarak azaltılması ve RIGI'nin uygulanmasıyla birlikte, tarım (36.964 milyon ABD doları) ile madencilik ve enerji (14.219 milyon ABD doları) döviz tedarikinde başı çekti. Öte yandan sektör (-23.458 milyon ABD doları) ve insanlar (-37.262 milyon ABD doları) net talep sahibi konumundadır. Arjantinliler Caputo'yu dinlediler ve dolar satın aldılar.

Sonuç bir paradokstur: Enerji ve tarım fazlası olsa bile dengesizlik devam ediyor. “Bugün net rezervler 17 milyar 236 milyon dolar negatif seviyelerde, IMF ile hedeften sapma ise 14 milyar 78 milyon dolar seviyesinde” GMA diyor.

Ekim ayındaki seçim dönüm noktası, hem LLA'nın Kongre'deki gücünün hem de onay düzeyinin pekiştirilmesine olanak sağladı. Ülke riski son 12 ayda 137 baz puan düştü. Dolar tahvilleri en çok kazananlar oldu: Ortalama %12 artışla yerel enstrümanlar arasında getiri sıralamasında lider oldular.