Danaher, pandemi döneminde kârları baskılayan stok eritme döngüsünden uyanan klasik bir bileşik üreticisi. Biyoproses talebinin toparlanmaya başlamasıyla birlikte kazançların da hızlanması bekleniyor. Yakın zamanda tamamlanan Masimo'nun satın alınması, Danaher'in yetenekli yönetimi ve kanıtlanmış verimlilik protokolleriyle tanınması nedeniyle kazanç artışına başka bir yol katıyor. Hisseler, önümüzdeki dönemde temellerdeki iyileşmeye ve katalizörlere rağmen tarihsel katların alt sınırına yakın işlem görüyor. Danaher'ı şehirdeki en iyi genel müteahhit olarak düşünün. Sadece ev almıyorlar; yenilemek için kendi ekiplerini getirirler ve kaçınılmaz olarak mülkü bulduklarından daha değerli bırakırlar. Şirketin “yenileme” süreci olan Danaher İş Sistemi, Harvard'da birkaç örnek olay incelemesine konu oldu ve birçok kişi tarafından örnek alındı. DBS, onlarca yıldır sağlık sektörünün en tutarlı bileşik üreticilerinden biri olarak şirketin statüsünü güçlendiren, kanıtlanmış bir yalın yönetim çerçevesidir. Bu taktik şu anda yakın zamanda kapattıkları 9,9 milyar dolarlık nabız oksimetresi lideri Masimo'yu satın alma işlemine uygulanıyor. Aynı zamanda, Danaher'in temel yaşam bilimleri işletmesi, pandemi sonrası iki yıldır yaşanan stok eritme kalıntısından nihayet kurtuluyor. Bu iki etken, yüksek marjlı sürekli geliri artırarak ve Masimo'nun marjlarını sistematik olarak iyileştirmek için DBS uygulayarak kazançları yeniden hızlandırmaya hazırlanıyor. Piyasa hala Danaher'in hisselerini düşük, döngüsel dip kazançlara dayalı olarak değerlediğinden, Danaher şu anda satışta olan dünya standartlarında bir varlık gibi görünüyor ve yatırımcılara tam da pazar büyümenin bir sonraki aşamasını ödüllendirmeye başladığında bir ana yüklenici satın alma fırsatı sunuyor. Masimo: Bir marj genişletme fırsatı Masimo, Danaher'in onlarca yıldır başarıyla satın aldığı ve geliştirdiği türden bir şirkettir. Şirket değerli hasta izleme cihazları satıyor ve hastanelerde güçlü bir konuma sahip olsa da, marjları Danaher'in normalde elde ettiği seviyenin gerisinde kalıyor. Danaher, daha iyi satın alma, üretim ve satış uygulamaları yoluyla maliyetleri azaltmayı bekliyor. Yönetim, Masimo'nun marjlarını kendi marjlarına yaklaştırabilirse, satın alma hissedarlara önemli bir değer yaratacaktır. Yeni CFO Matthew Gugino, Nisan ayında yapılan ilk çeyrek kazanç açıklaması sırasında, “Anlaşmanın, kapanıştan sonraki ilk tam yılda hisse başına düzeltilmiş kazançlara kabaca 15 ila 20 sent eklenmesini bekliyoruz” dedi. “Bu temel, standart işlem finansman yapılarını varsayar ve Masimo'nun yüksek marjlı klinik izleme portföyünü Danaher İş Sistemi aracılığıyla hızlandırmaya yönelik başlangıçtaki güvenimizi yansıtır.” Şirket, 125 milyon dolarlık maliyet tasarrufunu hedefliyor; bu, Masimo'nun verimsizliğinin boyutu göz önüne alındığında neredeyse kesinlikle ihtiyatlı bir rakam. Masimo'nun yaklaşık 1,2 milyar dolarlık gelir tabanındaki her 100 baz puanlık marj artışı, işletme gelirine yaklaşık 11,5 milyon dolar ekliyor. Danaher'ın ünlü operasyonel iyileştirmelerinin ötesinde, Danaher'a ve yatırımcılara güzel bir fırsat sunabilecek, kanatlarda bekleyen klasik bir David-Goliath'a karşı hikayesi var. Masimo, Apple Watch'ta kullanılan kan-oksijen izleme teknolojisi nedeniyle yıllardır Apple ile yüksek riskli bir hukuk savaşının içindeydi. Masimo, Kaliforniya'daki federal jürinin Apple'ın Masimo'nun teknolojisini ihlal ettiğine karar vermesi ve Masimo'ya 634 milyon dolar tazminat ödenmesine karar vermesiyle mahkeme salonu savaşını kazandı. Apple karara itiraz ediyor; analistlerin tahminlerine göre bu sürecin tamamlanması iki yıl kadar sürebilir. Apple'ın itirazı başarısız olursa, Danaher hissedarları bugünkü hisse senedi fiyatına dahil edilmeyen çok güzel bir nakit enjeksiyonuna sahip olacak. Yapısal düşüşle karıştırılan döngüsel çukur Danaher'in hisseleri cazip çünkü piyasa son kazançlardaki zayıflığı kalıcı bir değer kaybı olarak değerlendiriyor gibi görünüyor. Pandeminin ardından birçok müşteri, agresif bir satın alma döneminin ardından stoklarını önemli ölçüde azalttı. Sonuç, birkaç yıl boyunca siparişlerin yavaşlaması, kazançların sabit seyretmesi ve yatırımcıların Danaher'in en iyi günlerinin geride kaldığına dair endişeleri oldu. Hisse senedi, kazançların durması ve değerleme katlarının sıkıştırılması nedeniyle önemli ölçüde düşük performans gösterdi. Son altı yılda Danaher hisseleri yatay hareket ederek 170 ila 200 dolar arasında işlem gördü. Temel franchise bozulmadan kaldı. İlk işaretler, çok yıllı stok eritme döngüsünün sona erdiğini ve önemli biyoişleme pazarlarındaki talebin toparlanmaya başladığını gösteriyor. Ekipman siparişleri art arda üç çeyrek boyunca art arda arttı ve faturadan faturaya normalleşti. Yönetim ayrıca bu yıl biyoişlemede yüksek tek haneli büyüme için rehberlik yaptı. İlaç, aşı ve biyolojik ürünler gibi ürünler üretmek için canlı hücreleri kullanan bu iş birimi, özellikle Kovid sonrası dönemden ağır darbe aldı. Faaliyet mevcut hızında devam ederse, yalnızca biyoişleme segmenti, önümüzdeki üç yıl içinde %30'un üzerindeki tarihsel işletme marjlarıyla 1 milyar dolar veya daha fazla gelir artışı sağlayacak. Üç ila beş yıl ileriye bakıldığında, biyoproses talebindeki toparlanmanın daha güçlü gelir artışını desteklemesi beklenirken, yakın zamanda satın alınan Masimo hasta izleme işletmesi marjın genişlemesi için bir fırsat sunuyor. Tarihsel değerleme aralığının alt sınırına yakın, yaklaşık 23 kat ileri kazançla Danaher, genellikle kazanç kalitesi ve büyüme profiliyle ilişkilendirilen seviyelerin altında işlem görüyor. Potansiyel yükselişin bir başka kaynağı da sektör konumlandırmasından geliyor. S&P Global'e göre, 30 Haziran itibarıyla Sağlık Hizmetleri, S&P 500'ün piyasa değerinin yalnızca %8,9'unu temsil ediyordu; bu, yaklaşık otuz yılın en düşük ağırlığıydı. Yatırımcılar sermayeyi kalabalık teknoloji pozisyonlarından uzaklaştırıp değeri düşük sağlık hizmetleri franchise'larına yönlendirmeye başlarsa, kazanç gidişatını iyileştiren ve Danaher gibi tanımlanabilir katalizörlere sahip şirketler birincil yararlanıcılar haline gelebilir. Güçlü yönetim Danaher'in yönetim ekibinin, şirketin en önemli rekabet avantajlarından biri olduğunu belirtmek gerekir. CEO Rainer Blair, Danaher'de yirmi yılı aşkın bir süre görev yaptı ve 2020'den beri şirketi yönetiyor. Onun liderliği altında Danaher, portföy optimizasyonu, disiplinli sermaye tahsisi ve operasyonel iyileştirme konusundaki uzun geleneğini sürdürdü. CEO olarak göreve başladığından beri Blair, Danaher'ı nasıl daha kârlı hale getireceğini tam olarak bildiğini kanıtladı. Bunu, Danaher'in yüksek marjlı, hızlı büyüyen sağlık hizmetleri ve biyoteknolojiye odaklanabilmesi için şirketin daha yavaş ilerleyen, eski usul endüstriyel işlerini devre dışı bırakarak yaptı. Daha sonra bu parayı, müşterilerin tekrar tekrar satın almak zorunda olduğu hastane ve laboratuvar malzemelerini satan Abcam ve Masimo gibi üst düzey şirketleri satın almak için kullandı. Bu satın almaları Danaher'in kanıtlanmış, son derece verimli yönetim taktik kitabına dahil ederek, uzun vadeli hisse senedi değerini artırmak için sermayeyi en kârlı alanlara odaklıyor. Danaher'in standart fiyat tablosu, geçtiğimiz on yılda S&P 500'ün altında performans sergileyen mütevazı bir değerlenme tablosu sunuyor. Bu tablo, yan ürünlerin değerini hariç tuttuğu için yanıltıcıdır. Danaher'ı 2016'dan bu yana sürekli olarak elinde bulunduran ve Fortive ve Veralto dağıtımlarını elinde bulunduran bir hissedar, Cuma kapanışı itibarıyla kabaca 199 $'lık yalnızca DHR fiyatına karşılık hisse başına yaklaşık 261 $'lık yeniden yapılandırılmış bir değerde bulunuyor; bu, emsallerin ve endeksin kolaylıkla eşleştiremeyeceği bir toplam getiri. Katalizörler ve riskler Danaher'in pazar liderliğine dönüş yolunda birçok güçlü büyüme etkeni var. Bunlardan ilki, araştırma ve geliştirme harcamaları arttıkça sipariş eğilimlerinin istikrarlı bir şekilde toparlandığı ana faaliyet alanları Cytiva ve Pall'den geliyor. Çin gibi önemli küresel pazarlarda talep istikrara kavuştukça ve biyoteknoloji sektöründeki genel fonlar geliştikçe, iş, kazançların yeniden hızlanması için iyi bir konumda bulunuyor. Şirket aynı zamanda Masimo entegrasyonunun faydalarını da görecek. Tüm bunlar, Danaher'in yakın zamandaki yavaş dönemine göre çok daha kolay mali karşılaştırmalarla karşı karşıya kalacağı bir dönemde, bu da onun yaklaşmakta olan büyümesinin daha da çarpıcı görünmesine neden oluyor. Daha geniş bir pazar tekrar yüksek kaliteli sağlık hizmetleri stoklarına dönmeye başladıkça, bu birleşen güçler muhtemelen Wall Street'teki anlatıyı değiştirecek ve yatırımcıların Danaher'ı bir kez daha birinci sınıf, oldukça öngörülebilir bir bileşik makine olarak görmelerine olanak tanıyacak. Yine de ayılar, Danaher'in operasyonel olarak sorunlu bir şirket olan Masimo için kaldıraç oranının yükseldiği bir dönemde %38 prim ödediğini ve 125 milyon dolarlık sinerji hedefinin umut verici olduğunu savundu. Ancak DBS, son yirmi yıldaki tüm büyük satın almalardan karşılaştırılabilir maliyet tasarrufları elde etti. Masimo'nun maliyet yapısı aynı zamanda onu DBS için olgunlaştıran kurucuların yol açtığı yıllar süren verimsizliği de yansıtıyor. Ayrıca satın alma, Masimo'nun ABD'deki derin klinik ayak izini Danaher'in yerleşik Avrupa akut bakım satış ağıyla eşleştirerek anında çapraz satış avantajları yaratıyor. Şubat ayında anlaşma açıklandığında Blair, “Bu yenilikçi şirketi uzun yıllardır takip ediyoruz ve Danaher için olağanüstü bir stratejik uyum olarak görüyoruz” dedi. “Danaher İş Sistemi ve küresel ölçeğimiz sayesinde, Masimo'nun erişim alanını genişletme ve özellikle akut bakım ortamlarındaki hastalar için sonuçları iyileştirmeye devam etme fırsatlarını görüyoruz.” Thermo Fisher Scientific ve Sartorius gibi rakipler pay kazanmak için yoğun yatırımlar yaparken, Danaher'in konumu sağlık hizmetleri alanındaki en güçlü hendeklerden biri tarafından korunuyor. Cytiva ve Pall ürünleri sıklıkla FDA tarafından düzenlenen üretim süreçlerinde belirlenmekte ve doğrulanmaktadır, bu da bir ilacın ticari üretime ulaştığında değiştirilmelerini son derece zorlaştırmaktadır. Tedarikçi değiştirmek, daha düşük fiyatlı bir alternatiften elde edilecek potansiyel tasarruflardan çok daha ağır basan maliyetli testleri, düzenleyici incelemeleri ve üretim risklerini tetikleyebilir. Sonuç olarak Danaher, yapışkan müşteri ilişkilerinden, sürekli sarf malzemesi gelirinden ve yalnızca ürün lansmanları veya fiyat rekabeti yoluyla kolayca mücadele edilemeyecek bir rekabet avantajından yararlanıyor. Sonuç Danaher, biyolojik ürünlerin, yaşam bilimleri araştırmalarının ve hassas tıbbın uzun vadeli büyümesine düşük bir değerlemeyle yatırım yapmak için cazip bir fırsatı temsil ediyor. Endüstri lideri rekabetçi konumlar, olağanüstü nakit üretimi, kendini kanıtlamış bir yönetim ekibi ve 40 yıllık satın alma geçmişi, mevcut döngüsel olumsuzluklar kalıcıymış gibi fiyatlandırılıyor. Çok az şirket, Danaher'in pazar liderliği, sürekli gelir, operasyonel mükemmellik, satın alma uzmanlığı ve ekonomik döngüler boyunca kanıtlanmış değer yaratma yeteneği kombinasyonuna sahiptir. Biyoişleme normalleştikçe ve Masimo sinerjileri ortaya çıktıkça Danaher, organik büyüme, marj genişlemesi ve disiplinli sermaye dağıtımı yoluyla cazip getiriler üreterek sağlık sektörünün önde gelen bileşik sağlayıcılarından biri olarak tarihsel rolünü sürdürmek için iyi bir konuma sahip. BU İÇERİK YALNIZCA BİLGİ AMACIYLA SAĞLANMIŞTIR VE FİNANSAL, YATIRIM, VERGİ VEYA YASAL TAVSİYE VEYA HERHANGİ BİR KIYMET VEYA DİĞER FİNANSAL VARLIK SATIN ALMA TAVSİYESİ TEŞKİL ETMEZ. İÇERİK DOĞASI GENELDİR VE HİÇBİR BİREYİN BENZERSİZ KİŞİSEL DURUMUNU YANSITMAZ. YUKARIDAKİ İÇERİK BELİRLİ DURUMLARINIZA UYGUN OLMAYABİLİR. HERHANGİ BİR FİNANSAL KARAR VERMEDEN ÖNCE, KENDİ FİNANSAL VEYA YATIRIM DANIŞMANINIZDAN TAVSİYE ALMAYI KESİNLİKLE DÜŞÜNMELİSİNİZ. Sorumluluk reddi beyanının tamamı için burayı tıklayın.
Bu hisse senedinin bir sonraki büyüme aşaması şekilleniyor
yazarı:
Etiketler:
Bir yanıt yazın