Geçtiğimiz birkaç gün içinde Ekonomi Bakanı Luis Caputo, döviz bantları sisteminin korunacağını ve analistlerin, yatırım bankalarının ve gazetecilerin çoğunluğunun ifadelerinin ve isteklerinin aksine dolar fiyatının serbestçe dalgalanmasına izin verilmeyeceğini kamuoyuna açıkladı.
Bir iktisatçı olarak, döviz kurunun dalgalanmasına izin verme ve rezerv biriktirme yönündeki eş zamanlı talep beni her zaman şaşırttı; çünkü dalgalılık, tanımı gereği, döviz piyasalarına müdahale etmeme anlamına gelir. Cevap her zaman temiz bir dalgalanma değil, kirli bir dalgalanma (döviz alımlarıyla) istedikleri, bu müdahalenin peso'nun değer kazanmasını engellemesi gerektiği ve tam tersine hedefin döviz kurunun değer kaybetmesi olması gerektiği (teklifin gerçek amacı) idi.
Gerçekte, teklif biraz daha karmaşıktır çünkü döviz kurunun olası gelişimi konusunda tamamen kayıtsız kalarak, günlük döviz alımları hedefini ima etmektedir. Dövizleri kimin satın alacağı sorulduğunda cevap şu: Ya borcun ödenmesini sağlayarak piyasaları sakinleştirecek olan Hazine, bu şekilde brüt rezervlerin artacağı, ancak net rezervlerin artmayacağı gerçeğini bir kenara bırakarak; ya da Merkez Bankasının kendisi para basıyor.
Tüm bu argümanlar, döviz birikiminin cari işlemler hesabı (ticaret dengesindeki ve diğer hizmet hesaplarındaki olumlu dengeler) aracılığıyla gerçekleşeceğini varsaymaktadır; çünkü devalüasyon ülkenin dış rekabet gücünü artıracak, büyüme oranını ve mal ve hizmet ihracatını artıracak, aynı zamanda ithalatı azaltacaktır. Açıkçası, devalüasyonun fiyatlar üzerindeki etkisi tamamen göz ardı ediliyor.
Arjantin deneyimi ve Brugel'in çalışmasına göre diğer 178 ülkenin deneyimi, reel döviz kurundaki herhangi bir hızlı artışın başlangıçta ekonomik faaliyet düzeyini düşürdüğünü, ithalatı azalttığını, ancak ihracatı hızla artırmadığını gösteriyor; Ancak bu deneyimler her zaman göz ardı edilir.
Ödemeler dengesi cari işlemler hesabındaki olumlu bakiyeler yoluyla rezerv biriktirme olasılığını değerlendirmek için Latin Amerika ve Karayipler'in 1980-2024 dönemindeki deneyimini incelemek yeterlidir.
Bu dönemde, bu grubu oluşturan ülkeler grubu, uluslararası fiyatların yükselişi nedeniyle yalnızca beş yıllık küçük pozitif bakiyelerle (2003-2007) ve 2014'te (fiyatların düştüğü dönemde) maksimum 198 milyar ortak açıkla birlikte 2,47 milyar dolar eşdeğerinde negatif bakiye biriktirdi.
Bireysel olarak değerlendirildiğinde, yalnızca iki ülke (her ikisi de petrol üreticisi) olumlu birikmiş sonuçlar gösteriyor: Venezuela (222 milyar, sermaye çıkışlarıyla dengelenenden fazla) ve Trinidad ve Tobago (67 milyar). En büyük birikmiş açık Brezilya'da (1,18 milyar) görülürken, Arjantin'de 196 milyarlık birikmiş açık görülüyor (muhtemelen döviz kontrollerine verilen tepkiler nedeniyle abartılıyor).
Brezilya örneği ilginçtir, çünkü çok az yılda çok düşük elverişli bakiyeler kaydetti (çoğu uluslararası fiyatlardaki artışla aynı zamana denk geliyor), ama aynı zamanda daha fazla rezerv biriktirdiği yıllarda (2003 ile 2011 arasında 300 milyara yakın), cari hesabında 204 milyar dolara eşdeğer negatif birikmiş bakiyeler gösterdi, böylece rezerv birikiminin tamamı sermaye hesabından (güven, doğrudan yatırım ve yüksek faiz oranları) geldi.
Sadece bu değil, rezerv birikiminin olduğu bu dönemde nominal döviz kuru dolar başına 3,077 realden 1,67 reale yükseldi ve o dönemin birikimli enflasyonu %52,7 olduğundan reel döviz kuru %64 değer kazandı (Arjantin'de eşi benzeri görülmemiş bir şey).
Bana göre, Arjantin'in rezerv biriktirmesi gerekiyor ama bunu cari hesap aracılığıyla değil (her ne kadar gezegenler bizim lehimize hizalansa da), güven yeniden sağlandığında ve hükümet gönüllü kredi piyasalarına geri dönebildiğinde sermaye hesabı aracılığıyla yapacak.
Bununla birlikte, zamanında yağan yağmurlar, buğday ve arpada rekor hasatlar ve mısır, soya fasulyesi ve ayçiçeği için iyi beklentiler öngörmeyi mümkün kılıyor; bu da hasatın değerini 5 milyar dolardan fazla (Eylül fiyatlarına göre) ve son artışlar dikkate alınırsa daha da fazla artıracak.
Enerji sektöründe, 2026'da 4 milyar, 2027'de ise 7 milyar dolarlık olumlu dengede iyileşme bekleniyor (inşaat işlerinin zamanında tamamlanması durumunda), ithalattaki önemli artışlara rağmen ticaret dengesini iyileştirecek.
Bir ekonomide en önemli şeyin güven olduğunu defalarca dile getirdim. Son 44 yılda ülkemizde pesoya karşı bahis oynayanın daima kazandığı sermaye kaçışı süreçleriyle bağlantılı 20 yıllık negatif büyüme kaydedildi.
Güveni yeniden tesis etmek için, yalnızca makroekonomik dengeleri yeniden tesis etmek (fazla harcamamak ve daha fazla emisyon yapmamak) değil, aynı zamanda pesoya karşı bahis oynayanların (2026 ve 2027'de yeni yükselişlerden kaçınmak için) de gerekli olması gerekiyor.
Açıkçası ABD yardımı bu konuda çok önemli (parayı harcamak değil, likidite sorununu çözmek için para), ancak daha da önemlisi ekonomik değişkenlerin yönetiminde hata yapmamak. Öyle olmasını umalım.
Ricardo Arriazu bir ekonomisttir.
Bir yanıt yazın