Özel sermaye şirketleri yeni bir gerçeklikle karşı karşıya: Ne büyüyebilen ne de ölebilen, portföylerde ölümsüzler gibi oyalanan, giderek büyüyen bir şirket grubu. “Zombi şirketler” olarak adlandırılan bu şirketler, büyümeyen, borcunu ödemek için zar zor yeterli nakit üreten ve indirimli bile olsa alıcı çekemeyen işletmeleri ifade ediyor. Genellikle beklenen elde tutma süresinin ötesinde bir fonun bilançosunda sıkışıp kalırlar. Özel yatırım şirketi Searchlight Capital Partners'ın kurucu ortağı Oliver Haarmann, Salı günü CNBC'nin “Squawk Box Europe” programına verdiği demeçte, “Faiz oranları yükselirken, insanlar kendilerini biraz değersiz işlerle sıkışıp kalmış gibi hissettiler, ancak onları gerçekten satamadılar… Yani insanların zombi şirketler kelimesini ortalıkta dolaştırdığı bu berbat durumdasınız” dedi. Haarmann, özel sermaye şirketlerinin 2020 ve 2021'de “çok ucuz” oranlarla borç yığınlarına yüklendiğini ekledi. Ancak merkez bankaları 2022'de hızla faiz artırmaya başladı ve daha uzun süre yüksek oranlar borç servisi maliyetlerini artırdı. Yaşayan ölülerin diriltilmesini beklemek çoğu zaman bir PE firması için mevcut bir lüks değildir. Cliffe Dekker Hofmeyr “Artan faiz oranları nedeniyle büyümeye yatırım yapmaya devam edecek yeterli nakit akışları yok ve potansiyel alıcılar da yok” [these companies]Haarmann, “Bu tüm sektörümüz için gerçekten büyük bir zorluk” dedi. Geleneksel olarak, PE firmaları gerileme dönemlerini atlatabilir, borçları yeniden finanse edebilir ve piyasalar toparlandığında satış yapabilir. Ancak sektörün duayenleri, bugünkü donmanın daha uzun süreceği konusunda uyardı. Araştırması özel sermaye üzerine odaklanan HEC Paris profesörü Oliver Gottschalg, “Özel sermaye şirketleri zorluklar yaşıyor çünkü makine sıkıştı” dedi. “Eğer geri dağıtım yapmazsanız, LP'leri içeri alamazsınız. yeni fonlara ayıracak likiditeye sahip oldukları bir pozisyon. Dolayısıyla bu gerçekten sorunlu” diyen Gottschalg, “zombi” varlıkların daha sık hale geldiğini ve temizlenmesinin zorlaştığını da sözlerine ekledi. LP'ler, aynı zamanda özel sermaye fonu yatırımcıları olarak da bilinen komandit ortaklardır. Gottschalg, bu sıkışıklığın, bayat portföylerin ve yeniden finansman uçurumlarının piyasayı tıkadığı 2008 mali krizinin sonrasını hatırlattığını söyledi. Muhasebe firması PwC'ye göre, özel sermaye şirketleri, tipik olarak 1 trilyon dolarlık satılmamış varlık sermayesinin üzerinde oturuyor. Küresel yönetim danışmanlığı şirketi VDS Consulting Group'un Ağustos ayında yayınladığı verilere göre, PE portföy şirketlerinin ortalama elde tutma süresi 5,6 yıl ile rekor seviyeye ulaştı. Üstelik, önde gelen ikincil varlık yöneticileri tarafından 2024'te yapılan bir ankete göre giderek artan sayıda özel sermaye yatırımcısı, emeklilik fonları ve sigortacılar da dahil olmak üzere kurumsal katılımcıların neredeyse yarısı, varlıklardan çıkma veya yeni teminat alma olasılığı düşük olan araçlara maruz kaldıklarını bildirdi. Sıkışmış bir özel sermaye çarkı mı? Bu birikim, fonların varlıkları belirli bir süre içinde nakde dönüştürmek için oluşturulduğu özel sermaye mekanizmasıyla çarpışıyor. Ancak, Cliffe Dekker Hofmeyr'in (CDH) avukatları Nastascha Harduth ve David Pinnock, yakın tarihli bir notta “Ölülerin yeniden canlanmasını beklemek çoğu zaman bir lüks değildir” diye yazdı. CDH, başarısız bir yatırımın tasfiye edilmesinin, fon performansına zarar veren ve gelecekteki fon toplamayı tehlikeye sokan gerçekleşmiş kayıplara kilitlenmesi nedeniyle genellikle zombi portföy şirketlerine tutunduğunu, bunun da şirketlere bir geri dönüş veya daha iyi bir çıkış pazarı umuduyla “kutuyu yola koyma” konusunda güçlü bir teşvik verdiğini ekledi. CDH, “İtibar kaybı da aynı derecede cezalandırıcıdır: Tasfiye sadece kötü bir yatırım çağrısı değil, aynı zamanda onu kurtaramama sinyalidir. CDH, Güney Afrika gibi, istekli alıcıların az olduğu ve başarısız bir satış sürecinin bir varlığı daha fazla damgalayabildiği ve çıkışı daha da zorlaştırabildiği stresli bir pazar örneğini gösterdi. “Başarısız bir satış süreci, kendi başına bir korku hikayesidir ve PE firmaları için neredeyse tasfiye kadar damgalanma taşır ve başarısızlık bilindiği için, Ancak ufukta potansiyel bir kolaylık olabilir: Gottschalg, çıkışın dondurulmasını engelleyecek potansiyel bir baskı valfi olarak, özel sermayenin “perakendeleştirilmesi” olarak da bilinen kitlesel varlıklı ve özel servet sermayesinin yükselişine işaret etti. %25 net getiri hedefleyen emeklilik ve bağışlarla desteklenen geleneksel PE fonlarının aksine, bu yeni sermaye havuzu, %10-12 civarında daha düşük getiri eşiklerini ve potansiyel olarak daha uzun elde tutma sürelerini kabul ederek, ona daha düşük bir maliyet sağlıyor. Bu yatırımcılar gerçekten batmış şirketlere yönelmeyecek olsa da, esneklikleri ve ölçekleri, artık geleneksel PE modeline uymayan varlıkları absorbe ederek “geçici donmanın engellenmesine yardımcı olabilir” dedi.
Özel sermaye neden satamadığı 'zombi şirketlere' takılıp kalıyor?
yazarı:
Etiketler:
Bir yanıt yazın