Finans piyasasında bir hayaletin dönüşü
Thomas Mayer (r.) “Sonuçları acı verici olacak” diyor.
Kaynak: Getty Images/Moment RF/Jasmin Merdan; Marc Comes/dpa/resim ittifakı
Uzun yıllar boyunca tahvillerin protesto satışının piyasada hiçbir şansı yoktu. Ancak faiz oranlarındaki dönüşle birlikte tahvil gözlemcileri geri döndü. Sonuçları şimdiden 1990’lardaki krizden daha büyük. Devletin faiz ödemeleri için bir felaket tehlikesi var.
ADaha yaşlı piyasa gözlemcileri 1994’teki büyük tahvil piyasası krizini hâlâ hatırlayabiliyor. Aynı yılın Şubat ayında ABD Merkez Bankası’nın çeyrek puanlık ılımlı faiz artırımının ardından tahvillerde küresel bir satış yaşandı.
1993’ün sonundan 1994’ün sonuna kadar, on yıllık devlet tahvillerinin getirileri ABD ve Almanya’da iki yüzde puan, İtalya’da ise yüzde 3,8 puana kadar yükseldi. Ancak tahvil faizlerindeki artış yüzdesi hükümet faiz harcamaları açısından çok önemli: bu üç ülkede de yüzde 35 ile 43 arasındaydı.
Korkmuş olan dönemin Başkan Bill Clinton yönetimindeki ABD hükümeti, mali kemer sıkma önlemlerini aldı. Clinton’un siyasi danışmanı James Carville şunları söyledi: “Eğer reenkarnasyon olsaydı, başkan, papa veya 0.400 vuruş ortalamasına sahip bir beyzbol oyuncusu olarak geri dönmek isteyeceğimi düşünürdüm. Ama şimdi tahvil piyasasına geri dönmek istiyorum. Herkesi korkutabilirsiniz.” Tahvil satarak getirilerini artıran tehditkar tahvil yatırımcıları için “tahvil gözlemcileri” olarak tercüme edilebilecek “Bond Vigilantes” ismi bulundu.
2000’li yılların başında merkez bankalarının düşük faiz politikası ve ardından özellikle pandemi yıllarında büyük hacimli tahvil alımları ile tahvil kanunsuzları ortadan kalktı. Merkez bankalarına karşı hiçbir şey yapamadılar. Ancak 2022 yılının başındaki faiz oranlarındaki dönüşten bu yana geri döndüler.
On yıllık getiriler, 2019 ve 2020’deki en düşük seviyelerinden Eylül ayı sonuna kadar Almanya’da yüzde 3,6, ABD’de yüzde 3,8 ve İtalya’da yüzde 4,2 puan arttı. Mutlak anlamda bu artışlar 1993 ve 1994’tekinden çok daha büyük. Yüzde olarak bakıldığında ise tavan yaptı: ABD ve İtalya’da yüzde 600 ile 800 arasında ve – negatif başlangıç getirisi nedeniyle – Almanya’da matematiksel öngörülebilirliğin ötesinde. Büyük Bond krizinin II. Bölümü şimdiden Bölüm I’i geride bıraktı.
Bond muhafızları Liz Truss’un sonunu getirdi
Bond Kanunsuzları zaten siyasi bir fedakarlığı zorunlu kıldı. İngiltere Başbakanı Liz Truss, Eylül 2022’de karşı finansman olmaksızın vergi kesintilerini açıkladığında, ulusal borcun artacağı beklentisiyle İngiliz hükümeti tahvil getirileri hızla yükseldi.
Truss istifaya zorlandı ve tarihe en kısa ömürlü İngiltere başbakanı olarak geçti. O zamandan bu yana kanunsuzlar, en son 6 Ekim’e kadar olan altı hafta içinde olmak üzere defalarca müdahale etti. Bu süre zarfında, on yıllık ABD devlet tahvillerinin getirisi yüzde 0,7 puan arttı.
Tahvil gözlemcilerinden başka tepkilerin gelmesi muhtemel. Sonuçları acı verici olacaktır. Örneğin, eğer on yıllık devlet tahvillerinin faiz oranları ulusal borcun tamamına faiz ödenmesi gerekene kadar mevcut seviyede kalsaydı, Almanya’da kamu sektörünün faiz ödemeleri üç katına çıkacaktı. İtalya’da yüzde 74, ABD’de ise yüzde 57 artacak.
Tahvil getirilerinin 1990’ların ilk yarısındaki ortalama seviyeye yükselmesi felaket olurdu. Faiz ödemeleri o zaman benzeri görülmemiş bir şekilde mevcut İtalyan harcamalarının yüzde 27’sini ve ABD hükümet harcamalarının yüzde 29’unu oluşturacaktı.
Ağır borçlu kamu ve özel borçlular geçmişteki faiz oranlarıyla hayatta kalamayacakları için, merkez bankaları er ya da geç tahvil kanunsuzlarına yeniden savaş ilan etmek zorunda kalacak. Enflasyona karşı o çok övülen mücadele o zaman sona erecek.
Thomas Mayer, Flossbach von Storch Araştırma Enstitüsü’nün kurucu direktörüdür.
Bir yanıt yazın