Aktivist Trian'ın Solventum'da hissedar değerini artırmak için kullanabileceği birkaç kaldıraç var

İşletme: Çözücüdaha önce 3M Health Care olarak bilinen, 3M Health Care'den ayrılan küresel bir sağlık şirketidir. 3M 1 Nisan'da. Dört ana segmenti vardır. Birincisi, gelişmiş yara bakımı, sterilizasyon güvencesi, sıcaklık yönetimi, cerrahi malzemeler, stetoskoplar ve tıbbi elektrotlar gibi çözümler sunan Medical Surgical'dır. Diş ve ortodontik ürünler ve dişin ömrü boyunca bağlayıcı maddeler sağlayan Dental Solutions segmenti vardır. Sağlık Bilgi Sistemleri segmenti, bilgisayar destekli hekim dokümantasyonu, doğrudan faturaya ve kodlama otomasyonu, konuşma tanıma ve veri görselleştirme platformları gibi yazılım çözümleriyle sağlık sistemlerine hizmet verir. Son olarak, Purification and Filtration segmenti filtreler, purifier'lar, kartuşlar ve membranlar sunar.

Borsa Değeri: 9,95 milyar dolar (hissedar başına 57,63 dolar)

Sahiplik Yüzdesi: yok

Ortalama tutar: yok

Aktivist Yorumu: Trian, uzun vadeli hissedar değerini artırma hedefiyle şirket yönetimiyle aktif olarak etkileşimde bulunduğu sekiz ila 10 orta ila mega-sermayeli, halka açık şirketten oluşan yoğun bir portföy yönetiyor. Nelson Peltz tarafından yönetilen Trian çok az pozisyon alıyor ancak pozisyonlarında oldukça aktif. Peltz, formülüne “operasyonel aktivizm” adını veriyor. Bunu, genel giderleri azaltarak, yan işletmeleri ortadan kaldırarak ve ünlü markaları parlatarak kazançları artırmak için yüksek potansiyelli ancak düşük performans gösteren şirketlerin yönetimiyle çalışmak olarak tanımlıyor.

Ne oluyor

Bloomberg News, 22 Temmuz'da Trian'ın Solventum'da pozisyon aldığını bildirdi.

Kamera ARKASI

Solventum, 1 Nisan'da 3M'den ayrılan, hisselerinin %80,1'i 3M hissedarlarına dağıtılmış ve kalan %19,9'u işlemden sonraki beş yıl içinde paraya çevrilmek üzere 3M tarafından tutulan küresel bir sağlık şirketidir. Solventum, çok sayıda kategoride lider bir pazar konumuna, güçlü performans odaklı ürünlere ve yüksek marka sadakatine sahiptir. Şirket, 2023'te 8,2 milyar dolar gelir elde eden dört segmentte faaliyet göstermektedir: Tıbbi Cerrahi (%56,5), Diş Çözümleri (%16,2), Sağlık Bilgi Sistemleri (%15,7) ve Arıtma ve Filtrasyon (%11,6). Sağlık sektörü, 3M'in konglomera yapısının bir parçası olduğu dönemde sürekli olarak en güçlü segmentlerden biri olmuş, herhangi bir bölümün en yüksek büyüme oranına ve şirket ortalamasını aşan marjlara sahip olmuştur. Yirmi yıldan uzun bir süredir, işletme her yıl organik olarak büyümüştür. Buna ek olarak, şirket son üç yılın her birinde %25+ düzeltilmiş işletme geliri marjlarına ve 1,4 milyar doların üzerinde serbest nakit akışı üretimine sahipti. Buna rağmen, hisse senedi, Trian'ın pozisyonuna ilişkin haberlere kadar ilk işlem gününün kapanışından bu yana %20'den fazla düşerek, yan kuruluştan bu yana iyi performans göstermedi.

Bağımsız bir şirket olarak Solventum, piyasa tarafından yeterince ele alınmamış ve yanlış anlaşılmıştır. Bir konglomeradan ayrılan bir şirket olmasına rağmen, Solventum'un kendisi dört farklı işletmeye sahip bir mini konglomeradır. Hepsi tıbbi olarak bitişik olsa da, hiçbiri gerçekten aynı teknolojiyi, müşterileri, tedarik veya dağıtım zincirini paylaşmaz. Buna göre, yatırımcılar ve satış tarafı için analiz edilmesi zor bir şirkettir ve yatırım topluluğunda çok fazla ilgi görmemiştir. Ancak, yeni bağımsız bir şirket olarak, daha iyi yönetim odağı ve çevikliği ve yönetim tazminatını işletmenin değeriyle daha iyi uyumlu hale getirme yeteneği gibi çoğu yan kuruluşta bulunan potansiyel olumlu yönler vardır.

Solventum'da değer yaratmak için çok sayıda kaldıraç da bulunmaktadır, özellikle organik büyümeyi yeniden hızlandırmak, büyümeyi teşvik etmek için yatırım yaparken marjları geri kazanmak ve şirketin iş portföyünü basitleştirmek. Organik büyümeyle başlayarak Solventum, konglomera yapısıyla kısıtlanmışken 3M içinde yıllarca düşük ila orta tek haneli rakamlarda büyüme yeteneğini kanıtlamıştır. Saf bir oyun olarak, büyüme girişimlerini uygulamada daha çevik olmalı ve büyümeyi %4'e geri getirmek, satış tarafının büyüme olmadığı konsensüsüne karşı değer yaratacaktır. Marjlarda, şirketin faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi %25 kazancı var, bu güçlü bir kar marjı ancak daha iyi olabilir. Bu marj, 3M'in bir parçası olarak bu işletmelere tahsis edilen 800 baz puanlık kurumsal maliyetleri içerir. Bağımsız bir kuruluş olarak, bu işlevlerden bazılarını yeniden yapması gerekecek, ancak yönetim disiplini yoluyla ağır maliyetlerin çoğundan da kurtulabilir. Son olarak portföyün basitleştirilmesi var. Yine, bir mini konglomera olarak Solventum'un bir çekirdek işi ve farklı ürünler, satış ekipleri, müşteriler, üretim ve dağıtıma sahip üç çekirdek dışı ve sinerjik olmayan işi vardır. Segmentleri muhtemelen bağımsız şirketler olma ölçeğine sahiptir ve daha yüksek saf oyun değerleme çarpanlarıyla işlem görür veya bir özel sermaye şirketine veya stratejik bir alıcıya satılabilir. Bu işlerden herhangi birinin satışı, şirketin şu anda 4 kat net kaldıraçla işlem gören bilançosunu kaldıraçtan kurtarmasına ve temettü başlatmasına olanak tanır. Bu şirketin akranlarından daha düşük bir fiyat-kazanç oranında işlem görmesi için hiçbir neden yoktur. Elbette, daha önce 3M'in en iyi işlerinden biri olduğu için 3M'den daha ucuza işlem görmemelidir.

Trian, yetenekli bir gelir tablosu aktivisti olarak bilinir ve birçok şirketin marjlarını ve büyümesini iyileştirmesine yardımcı olmuştur. Şirketin ofisindeki “Satışlar Arttı, Giderler Azaldı” yazan kahve fincanlarından daha uzağa bakmayın. Trian'ın değerli bir kurumsal yönetim odaklı yatırımcı olduğuna ve yönetim kurulu seviyesinden muazzam hissedar değeri yarattığına dair örnekler de boldur. Ancak bazılarının farkında olmayabileceği şey, şirketin ayrıca şu gibi yan ürünler konusunda kapsamlı deneyime sahip olmasıdır: (i) 2018'de nVent Electric plc'yi ayrıştıran Pentair; (ii) Kraft Foods'un 2012'de iki şirkete bölünme ve adını Mondelez olarak değiştirme hamlesi; (iii) Dupont'un 2019'da Dow'u yan ürünü olarak satın alması; (iv) Cadbury'nin Dr. Pepper'ı yan ürünü olarak satın alması; ve (v) Ingersoll Rand'ın 2013'te Allegion'u yan ürünü olarak satın alması, bunlardan birkaçıdır. Ancak, en alakalı yan ürün GE'nin sağlık hizmetleri bölümüdür. Trian, 2015'ten beri General Electric'te aktif bir hissedardır ve hem operasyonel hem de stratejik iyileştirmeler çağrısında bulunmuştur. GE, 4 Ocak 2023'te üç ayrı şirkete bölünme planının bir parçası olarak GE HealthCare bölümünü ayırmıştır. O zamandan beri GE HealthCare Technologies, aynı dönemde Russell 2000 için %26,92'lik bir getiriye kıyasla %34,45 getiri sağlamıştır.

Trian'ın aktif bir hissedar olma geçmişi olsa da, şirket aynı zamanda angaje bir yönetici olarak muazzam bir hissedar değeri yaratmıştır. Bu durumda ikincisinin uygun olduğunu düşünüyoruz. Yeni ayrılmış bir şirkette operasyonel katılım ve yan kuruluşların doğasında bulunan sorunları ve fırsatları ele alma konusunda Trian'dan daha fazla deneyime sahip bir aktivist yoktur. Dahası, bir veya daha fazla işletmeyi elden çıkarma fırsatı varsa, hissedarlar, hissedar değerinin maksimize edilmesini sağlamak için rekabet eden teklifleri değerlendirmek üzere yönetim kurulunda mali açıdan akıllı bir hissedar temsilcisinin olmasından rahatlık duyacaktır. Yönetim kurulu, her sınıfta dört yönetici olmak üzere 12 üyeden oluşmaktadır ve kademeli yönetim kurulunu 2025'te aşamalı olarak kaldırma sürecine başlayacak ve 2028'e kadar tamamen kademeli olmayan bir yönetim kurulu haline gelecektir. Açıkça görülen uyum göz önüne alındığında, bunun Yönetim Kurulunda bir Trian temsilcisi ile dostane bir şekilde çözülmemesi bizi şaşırtırdı, ancak yönetici adaylığı penceresi 2 Aralık'ta açılıyor ve Trian, şirket gerekli gördüğünde bir vekalet savaşından asla kaçınan biri olmamıştır. 3M'in Solventum'un adi hisselerinin %19,9'unu elinde tuttuğunu, ancak şirketin diğer hissedarlarının kullandığı oylarla orantılı olarak bu hisseler üzerinde oy kullanmasını zorunlu kılacak olan ayna oylama yöntemini kabul ettiğini belirtmek gerekir.

Ken Squire, hissedar aktivizmi üzerine kurumsal bir araştırma hizmeti olan 13D Monitor'un kurucusu ve başkanı ve aktivist 13D yatırımlarından oluşan bir portföye yatırım yapan bir yatırım fonu olan 13D Activist Fund'ın kurucusu ve portföy yöneticisidir.