Çinli bir start-up'ın ikilemi, Pekin'in teknoloji finansmanındaki çatlakları ortaya çıkarıyor

Çin'in teknoloji start-up dünyasına sermaye akışı bu ay hızlandı.

Geçtiğimiz Cuma günü birkaç saat arayla Çin şehir hükümeti, şirketlere mali bağlarını robot elektrikli süpürge üreticisi Dreame Technology ile açıklamalarını emretti ve Çin Devlet Konseyi, ülkenin 23 trilyon yuan (3,4 trilyon dolar) özel fon endüstrisinin gözetimini sıkılaştırmak için kapsamlı kurallar yayınladı.

Art arda gelen olaylar, Pekin'in ABD'nin teknoloji hakimiyetine rakip olma çabasındaki zorlu dengeleme hamlesinin altını çizdi. Devlet, Çin'in teknoloji hırslarını desteklemek için para dökerken, yaygın yanlış tahsisi önleyecek korkuluklar ve piyasa güçleri her zaman mevcut olmuyor.

Eurasia Group'un Çin direktörü Dan Wang, Pekin'in yerel otoritelerin işletmeleri kendi bölgelerine çekmek için son yıllarda benimsediği ortak yatırım modelini dizginlediğini söyledi.

Wang, yerel yönetimlerin sıklıkla stratejik sektörler için “birbirlerini aşmak için yarıştıklarını”, bunun da önemli miktarda mali israfa neden olduğunu ve merkezi hükümet için kredi risklerini artırdığını söyledi.

Çin yerel yönetimleri, yeni kurulan şirketlerden hisse satın almak ve sermaye kazançlarını yeni bir mali gelir kaynağı olarak kullanmak için devlet sermayesini ve hükümetin rehberlik fonlarını kullanarak, 2020'lerin başındaki konut krizinden bu yana esasen çökmüş olan arazi finansmanından öz sermaye finansmanına dönmeye çalıştı.

Bir zamanlar Çin'e yatırım yapan Wall Street bağlantılı ABD fonları da son yıllarda jeopolitik risk nedeniyle büyük ölçüde geri çekildi ve yerel Çin yuanı cinsinden fonların dolduracağı bir boşluk bıraktı.

Wang, yerel yetkililerin projeleri profesyonel yatırımcılar gibi değerlendiremediklerini ve bir veya bir avuç umutlu kişiye her şeyi dahil etme eğiliminde olduklarını ve bahisler kötü gittiğinde kamu maliyesini açıkta bıraktığını ekledi.

Araştırma danışmanlığı şirketi IDC'ye göre, Avrupa ve ABD'de hızla büyüyen Dreame, ilk çeyrekte satış açısından dünyanın en büyük robotik elektrikli süpürge üreticisi oldu. Yeni girişimin hedefleri, zemin temizliğinin çok ötesine uzanıyor.

Dreame, 2017'deki kuruluşundan bu yana, bazı Çinli start-up'ların agresif genişlemesini tekrarlayarak, elektrikli araçlar, akıllı telefonlar, insansı robotlar, balonlu çay ve uydu ağlarını kapsayan yaklaşık bin bağlı kuruluş ortaya çıkardı. Kurucu Yu Hao, Ocak ayında “insanlık tarihindeki ilk 100 trilyon dolarlık şirket olacak” bir ekosistem inşa ettiğini iddia etti.

Bu yayılma son haftalarda inceleme altına alındı. Devlet destekli medyaya göre, Çin'in en büyük elektronik üretim merkezlerinden biri olan Jiangsu eyaletindeki bir şehir yönetimi, yerel şirketlerden yatırım büyüklükleri, mali harcamalar ve ticari operasyonlar dahil olmak üzere Dreame bağlantılı kuruluşlarla olan risklerini denetlemelerini istedi.

Devlete bağlı medyaya göre Yu'nun Weibo'daki sosyal medya hesabı da askıya alındı, bu da açık sözlü kurucunun viral yorumlar yapmasını engelledi.

Çin eyalet konseyi, Changzhou belediye yönetimi ve Dreame, CNBC'nin yorum talebine yanıt vermedi.

Dreame'in genişlemesinin büyük kısmı devlet parasıyla gerçekleşti. Devlet destekli medyaya göre, Sky Factory Risk Sermayesi Fonu, 41,6 milyar yuan tutarındaki varlığı yönetiyor ve bunun yaklaşık %80'i Suzhou, Xiamen ve diğer şehirlerdeki yerel hükümet endüstri fonlarından sağlanıyor. 29 fonunun neredeyse tamamının yerel devlet mülkiyetindeki sermayeyi içerdiği ve 10'dan fazla şehre yayıldığı bildiriliyor.

Finansman katmanlarının yaygınlığını yansıtan Çin'in varlık yönetimi derneği bu ay, bir fonun varlıklarının %90'ından fazlasını tek bir fona yatırdığı durumlarda daha fazla açıklama yapılması yönünde çağrıda bulundu.

Yapı, Çin'in endüstriyel stratejisini nasıl finanse ettiğini yansıtıyor.

Gavekal Dragonomics'ten sanayi politikası analisti Tilly Zhang, yerel otoritelerin rehberlik fonlarını “sabırlı sermaye” olarak dağıtmaya teşvik edildiğini, uzun ufuklu, belirsiz teknoloji alanlarındaki startup'ları destekleyerek ve onlara büyümeleri için zaman tanıyarak, ancak kaçınılmaz olarak şirketleri kendilerini hükümetin önceliklerine göre hazırlayarak finansman peşinde koşmaya davet ettiğini söyledi.

ABD, teknoloji şirketlerine dolaylı olarak satın alma, hibe ve vergi indirimleri yoluyla destek verirken, Çin hükümetleri her düzeyde doğrudan özsermaye hisselerini alıyor; değerleme riski, çıkış riski ve yönetişime maruz kalma nedeniyle kamu parasını kancaya koyuyor.

Bu aynı zamanda riskli girişimlerde bile şirketlerin teslimat yapma baskısını artırıyor – ve sermayenin büyük bir kısmı, teknik bilgi veya yatırım deneyimine sahip oldukları için değil, politik olarak uygun olduğu için teknolojiye çekilen devlet bağlantılı fonlardan geliyor.

Zhang, 2021'de Wuhan'da zarar eden bir yarı iletken projesinin hükümete yaklaşık 15 milyar yuan'a mal olduğu bir duruma işaret ederek, yerel yönetimlerin genellikle “güvenilir olanları fırsatçı olanlardan ayıracak kadar profesyonel olmadığını” söyledi.

Rhodium Group tarafından yapılan araştırma, yerel Çin hükümetlerinin son on yılda bu türden binlerce fon oluşturduğunu ve bunların çoğunlukla mükerrer yatırımlar ve sermaye israfına yol açtığını ortaya çıkardı. Resmi rakamlara göre, 2025 yılı sonu itibarıyla Çin, hedef sermayesi 11 trilyon yuan'ın üzerinde olan 2.100'den fazla hükümet rehberlik fonu kurmuştu.

Şanghay merkezli renminbi cinsinden bir fon yatırımcısı olan Bob Chen, Singapur'un egemen servet fonuna atıfta bulunarak, “Singapur'da Temasek var. Çin'de hükümetin her kademesinin kendi Temasek'i var” dedi.

Danıştay'ın yeni yönergesi bu modeli hedef alıyor; “yeni hükümet yatırım fonlarının kurulması üzerinde sıkı kontrol” çağrısında bulunuyor ve il ve ilçelerin, hükümetin üst düzeylerinden onay almadan yeni fonlar kurmasını yasaklıyor.

Chen, kuralların denetimi şehir ve eyalet düzeyinde yukarıya doğru çektiğini söyledi.

Devlet özsermaye yatırım modeli, tüm kusurlarına rağmen kazançlar sağladı ve Çin'in teknoloji şampiyonlarından bazılarının hızlı yükselişini destekledi. Hefei eyaletinin elektrikli araç üreticisi Nio ve çip üreticisi CXMT'deki ilk hisseleri, şehri hükümet girişim yatırımları için örnek bir çocuk haline getirdi.

Chen, yarı iletken ve çekirdek yapay zeka dalgalarını kaçıran küçük şehirlerin bir sonraki en iyi şeyin peşinde olduğunu söyledi.

“İyi şirketler geliştirmeye istekliler ancak çip gibi ulusal stratejik ileri teknoloji projelerini kazanacak konumda değiller” dedi. “Böylece tüketici teknolojisi alt temasına bakmaya başladılar. Dreame onlara tam olarak istediklerini veriyordu.”

Johns Hopkins Üniversitesi'nde politik ekonomi profesörü olan Yuen Yuen Ang, Çin'in inovasyon hamlesini, muazzam çıktı üreten ancak başarısızlık oranı yüksek olan bir “püskürt ve dua et” yaklaşımı olarak tanımladı ve verimlilikten çok, birkaç gerçek şampiyon üretip üretmediğine göre değerlendirildi.

Dreame olayının “tanıdık bir politika döngüsünde yinelenen bir aşamaya uyduğunu: ulusal bir önceliğe doğru harekete geçmek, hedeflere yönelik önemli oyunlara ve israfa tolerans göstermek, ardından rotayı düzeltmek” dedi.

Pekin kontrolünü sıkılaştırırken, baskıyı ilk önce alt kademedeki hükümetler hissedecek.

Chen, eğer öz sermaye yatırımı ilçe düzeyinde kısılırsa, “yerel yönetimlerin yatırımı teşvik edecek başka pek fazla aracı kalmayacak” dedi.