Japonya'nın zayıf yene karşı mücadelesi ekonomik gerçeklerle çatışıyor

“Spekülatif” ve “tek taraflı” döviz hareketlerine karşı yapılan çok sayıda uyarının ardından Japonya Maliye Bakanlığı, ülkenin Altın Hafta tatili sırasında parasını ağzına koydu ve yene müdahale etti.

30 Nisan'da bildirildiğine göre ilk müdahale, yenin siyasi açıdan hassas olan 160 yen seviyesini aşmasının ardından geldi; bu, Temmuz 2024'ten bu yana ilk yen alım operasyonu oldu. LSEG verilerine göre yen o gün %3'e kadar yükseldi.

Yen Çarşamba günü tekrar sert bir şekilde değer kazandı ve bu durum Tokyo'nun son günlerde döviz piyasasına ikinci kez adım attığı yönündeki piyasa spekülasyonlarını alevlendirdi. Para birimi Salı gününün kapanışı olan 157,87'den neredeyse %2'lik bir kazançla dolar başına 155,02'ye kadar güçlendi.

Daha güçlü bir yen, genellikle Japon ihracatçıların kar marjlarını aşındırıp mallarının fiyat açısından daha az rekabetçi olmasına neden olurken, daha zayıf bir yen, Doğu Asya ülkesinin büyük ölçüde bağımlı olduğu enerji, gıda ve hammadde maliyetlerini artırıyor.

Reuters'e göre Japonya maliye bakanlığı, 30 Nisan'da para birimini desteklemek için 5,48 trilyon yen (35 milyar dolar) kadar harcamış olabilir; bu, en son Temmuz 2024'te harcanan 36,8 milyar dolardan biraz az.

Yetkililer genellikle döviz müdahalelerini hemen onaylamaktan kaçınırlar, ancak genellikle önceden uyarılarda bulunurlar; bu, piyasa etkisini en üst düzeye çıkarmak için sürpriz unsurunu koruyan kasıtlı, stratejik bir belirsizliktir.

Analistler CNBC'ye yen'in hareketinin zamanlaması ve ölçeğinin 6 Nisan'da resmi eylem önerildiğini söyledi.

Sumitomo Mitsui Banking Corporation'ın döviz baş stratejisti ve araştırma başkanı Hirofumi Suzuki 6 Nisan'da “Müdahaleyi akla getiren fiyat hareketi gözlemlendi” dedi. Bu, yetkililerin tatilde bile yen savunmaya kararlı olduğunu gösterdi, diye ekledi.

Tradu ticaret platformunun kıdemli piyasa analisti Nikos Tzabouras, müdahalenin zamanında olduğunu belirtti.

“Böyle bir eylemin gerçekten gerçekleşip gerçekleşmediği bilinmemekle birlikte, zamanlama uygun; kapalı Japon piyasalarından gelen zayıf likidite ve yenilenen ABD-İran anlaşması umutlarının etkisiyle doların geri planda kalması, bunun etkisini artırabilir” dedi.

Ancak analistlere göre bu müdahalelerin sıklığı ve etkinliği hâlâ tartışmalı.

Indosuez Wealth Management'ın baş Asya stratejisti Francis Tan, Japonya'nın Mart sonu itibarıyla 1,16 trilyon dolar döviz rezervi tuttuğunu, bunun da her müdahalenin bildirilen 34,5 milyar dolar seviyesinde olması durumunda yaklaşık 32 kez daha müdahale edebileceği anlamına geldiğini söyledi.

“Yani öyle görünüyor ki rezervler için hala büyük bir sorun olmayacak kadar yer var. Japonya'da bol miktarda rezerv var” diye ekledi.

Ancak bunu yapabilmesi Tokyo'nun da bunu yapacağı anlamına gelmiyor. Uluslararası Para Fonu'nun (IMF) sınıflandırmasına göre Japonya, serbest dalgalanan döviz kuru statüsünü korumak için Kasım ayına kadar yalnızca iki müdahale daha yapabilir.

Yetkililerin pazara sık sık adım atmaya devam etmesi durumunda, tekrarlanan müdahaleler daha fazla uluslararası incelemeye maruz kalabilir.

Japonya'nın üst düzey döviz yetkilisi Atsushi Mimura Perşembe günü gazetecilere verdiği demeçte, IMF'nin Japonya'yı serbest dalgalı döviz kuru sistemi işleten ülke olarak tanımlamasının, yetkililerin döviz piyasasına ne sıklıkta müdahale edebileceğini sınırlamadığını söyledi.

Nikkei'ye göre ABD Hazine Bakanı Scott Bessent'in gelecek hafta Japon mevkidaşı Satsuki Katayama ile görüşmesinin beklendiği ve döviz konularının gündemde olması bekleniyor.

Şüpheli müdahaleler anlık da olsa para birimini güçlendirmiş olsa da gidişatı anlamlı bir şekilde değiştirmiş gibi görünmüyor.

Yen, 30 Nisan'daki şüpheli müdahalenin ardından bir anlık güçlense de sonraki üç seansta zayıflamaya başladı.

Yine de analistler, müdahalenin tek başına yendeki genel düşüşü tersine çevirip çeviremeyeceğini sorguladı.

Analistler, yen üzerindeki ana baskının ABD Merkez Bankası ile Japonya Merkez Bankası arasındaki faiz oranları farkından kaynaklandığını ve bunun da yen taşıma ticaretini körüklediğini söyledi.

BOJ'un politika faizi şu anda %0,75 seviyesinde, ABD Federal Fon oranı ise 300 baz puana kadar farkla %3,50 ila %3,75 seviyesinde bulunuyor.

Bu boşluk, yatırımcıları faiz oranı farkını kâr olarak “taşımaya”, Japon yeni gibi düşük faizli bir para biriminden borç almaya ve yüksek getirili para birimleri cinsinden yüksek getirili varlıklara yeniden yatırım yapmaya teşvik etti.

Tokyo merkezli finansal hizmetler firması Monex Group'un uzman direktörü Jesper Koll, Japonya'nın hem Japon perakende hem de kurumsal yatırımcılardan “amansız” sermaye çıkışları gördüğünü, çünkü yurt içi sabit gelir getirilerinin çok çekici olmadığını söyledi.

Koll, “Japonya Merkez Bankası negatif reel faiz oranlarına izin veren tek merkez bankası olmaya devam ediyor ve yerli yatırımcılar sermayelerinin olumsuz getirilerine karşı sıfır toleransa sahip” dedi.

BOJ, Nisan ayındaki toplantısında, politika faizi %0,75 olmasına rağmen reel faiz oranlarının oldukça düşük kaldığını kaydetti.

BOJ'un faiz oranlarını desteklemeye devam etmesi durumunda, faiz oranlarındaki yükseliş genellikle para biriminin güçlenmesine eşlik ettiğinden yendeki zayıflığın devam etmesi muhtemel.

İsviçre özel bankası UBP'nin Asya kıdemli ekonomisti Carlos Casanova, “Bu, BOJ'un parasal sıkılaştırmaya yönelik temkinli yaklaşımı ile Maliye Bakanlığı'nın para birimini istikrara kavuşturma çabaları arasındaki gerilimi gösteriyor.” dedi.

Koll, Japonya'nın politika yapıcılarının karşı karşıya olduğu ikilem konusunda net konuştu.

“Yurtiçi para politikasını değiştirmeden müdahale, sağ ayağınızı gaz pedalının üzerinde tutarken frene basmak gibidir; en iyi ihtimalle yolcularınız biraz eğlenir, en kötü ihtimalle ise fren balatalarınızı yakıp bitirirsiniz.”

Merkez bankası farklı bir dengeleme eylemiyle karşı karşıyadır. Yen'i desteklemek için faiz oranlarının artırılması, halihazırda zor durumda olan Japon ekonomisini sekteye uğratacağı ve tahvil getirilerini yükselteceği için BOJ için politika açısından bir engel teşkil edebilir.

Japon devlet tahvili getirileri neredeyse 30 yılın en yüksek seviyesinde. 10 yıllık kıyaslama 30 Nisan'da %2,537'ye yükseldi.

Japonya ziyareti sırasında Başbakan Sanae Takaichi ile de görüşmesi beklenen Bessent, daha önce BOJ'un faiz artırımını hızlandırmasından yanaydı.

Indosuez'den Tan, ekonomi için acı verici olsa da BOJ'un faiz artırımlarına devam etmesi gerektiğini söyledi. Aslında enflasyon beklentilerinin yükselmesi nedeniyle BOJ'un daha şahin politikalar planlayabileceğini söyledi.

Nisan ayında yayınlanan Japonya Merkez Bankası anketi, katılımcıların %83'ünden fazlasının fiyatların bir yıl sonra daha yüksek olmasını beklediğini gösterdi.

Japonya ekonomisi ise 2025 yılının son çeyreğinde teknik bir resesyondan kıl payı kurtuldu; büyüme önceki çeyreğe göre %0,3 ve bir önceki yıla göre %1,3 olarak revize edildi.