Salesforce, hisseleri geri satın almak için 25 milyar dolar borç verdi. Endişelenmeli miyiz?

Salesforce bu hafta, borç kaynaklı 25 milyar dolarlık hızlandırılmış hisse geri alım planının ilk adımlarını gerçekleştirdiğini duyurdu. Bu, Şubat ayında onaylanan 50 milyar dolarlık daha büyük geri alım yetkisinin yarısı.

Hisse senedini geri satın almak için borcu artırmak, incelemeyi hak eden bir harekettir.

Sonuçta, özsermaye ne finansal yükümlülükler ne de borç vermenin sonuçları ile birlikte gelir. Bir şirket hisse senedi temettü ödemesini kaçırırsa durum iyi görünmez ve hisse senedi darbe alır. Ancak herhangi bir hukuki sonuç veya açılacak dava bulunmamaktadır. Bir şirket borcunu ödeyemezse, yasal sorunlarla ve tahvil sahiplerinin talepleriyle karşı karşıya kalacaktır.

Salesforce'un neden hisse geri satın almak istediğini biliyoruz – yönetim, geçen ay yapay zekanın aksamasından kaynaklanan korkular nedeniyle yaşanan acımasız satışların hisse fiyatını cazip hale getirdiğine inanıyor – çünkü CEO Marc Benioff'un Pazartesi günkü basın açıklamasında söylediği gibi: “Salesforce'un geleceğine çok güveniyoruz.” (Salesforce içerisindeki kişiler de satın alıyor. Yönetim Kurulu üyesi ve Williams-Sonoma CEO Laura Alber Perşembe günü yaklaşık 500.000 $ değerinde Salesforce hissesi satın aldı ve aynı zamanda bir direktör ve eski baş bilim adamı olan David Kirk de NvidiaÇarşamba günü yaklaşık 500.000 $ değerinde Salesforce hissesi aldı.)

Peki Salesforce neden hisseleri geri almak için borç veriyor? Bunun bir kısmı Benioff ve şirketin nakit tasarrufu yapmak istemesi olabilir. Ancak esas olarak, borç maliyetine karşı özsermaye maliyetine iniyor. CNBC Yatırım Kulübü Muhabiri Paulina Likos ve ben, indirimli nakit akışı değerleme modellemesi hakkındaki yakın tarihli bir videoda bu kavrama kısaca değindik. Video daha çok nihai değere odaklanmış olsa da, indirimli oran kavramını veya bir yatırımcının belirli bir menkul kıymete yatırım yapmak için talep ettiği gerekli getiri oranını ele aldık. Bireysel yatırımcıların, düşündükleri riske göre uygun gördükleri oranı kullanabileceğini ve kullanması gerektiğini kaydettik.

Ancak Wall Street'teki şirketler için iskonto oranı genellikle kendi “ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti” veya WACC'dir. WACC, şirketi finanse etmek için gereken borç ve özsermaye maliyetinin ağırlıklı ortalamasıdır.

Parçalamak:

• V = Toplam değer özsermaye artı borçtur
• e = Özsermayenin piyasa değeri (E/V sermaye yapısındaki özsermayenin ağırlığıdır)
• D = Borcun piyasa değeri (D/V borcun sermaye yapısındaki ağırlığıdır)
• CE = Özsermaye maliyeti
• CD = Borç maliyeti
• T = Kurumlar vergisi oranı

Bunu nasıl hesaplayacağınız konusunda çok fazla endişelenmeyin. Gerçek amaç, şirketlerin en verimli sermaye yapısına, yani mümkün olan en düşük WACC'ye ulaşma konusunda nasıl düşündüklerini daha iyi anlamak için denklemin içine neler girdiğine bakmaktır. İskonto oranı ne kadar düşükse (bu durumda WACC), gelecekteki kazançların ve nakit akışlarının bugünkü değeri de o kadar yüksek olur. Çıkarılan sonuç: Daha düşük fiyatlı varlığın (özsermaye veya borç) ağırlığındaki herhangi bir artış, WACC'yi azaltabilir. Yani, yatırımcıların bilançodaki kaldıraçla ilgilenmeye başladıkları ve bu endişelerini daha yüksek özsermaye getirisi talep ederek, hisse senetlerini düşürerek ve şirketin özsermaye maliyetini yükselterek ifade etmeye başladıkları noktaya kadar.

Peki Salesforce için hangisi daha düşük: özsermaye maliyeti mi yoksa borç maliyeti mi? Borç kısmını hesaplamak yeterince kolay çünkü Salesforce bize tahvillerden ne kadar getiri ödediklerini söyledi. Aşağıdaki slaytta gösterilen şey budur.

Daha önceki WACC denklemine dönersek, borç maliyeti bir eksi vergi oranıyla çarpılarak şirketlerin borç faiz ödemeleri üzerinden vergi indirimi elde ettiği görülüyor. Yani borcun gerçek maliyeti slaytta gösterilenden daha düşük. Ne kadar düşük olduğu konusunda endişelenmeyin, sadece şunu bilin: WACC hesaplamasına göre borcun gerçek maliyeti, yukarıda görülen getirinin 1'den küçük bir sayıyla çarpımıdır. Yani, en yüksek düzeyde, 2066'da olgunlaşan senetlere göre Salesforce'un vergi öncesi maliyeti yaklaşık %6,7'dir ve borcun vergi sonrası maliyeti bunun altında bir yerdedir – %22 kurumlar vergisi oranı varsayıldığında yaklaşık %5,3'e daha yakın olabilir.

Artık bu borç artışının en pahalı kısmının Salesforce'a ne kadara mal olacağını bildiğimize göre, özsermaye maliyetinin ne olduğunu bulalım. Bunu yapmak için sermaye varlıkları fiyatlandırma modeli (CAPM) kullanılır. İşte hesaplama:

Parçalamak:

• RF = Risksiz oran — sıklıkla kullanılan bir gösterge 10 yıllık Hazine getirisidir
• β = Beta — sistemik riskin bir ölçüsü, bir hisse senedinin endekse karşı oynaklığıdır
• Rm = Beklenen piyasa getirisi (Rm – RF piyasa riski priminin hesaplanmasıdır)

Betayı bulmak için bir denklem var; ancak çoğu veri sağlayıcıda bu özellik zaten mevcuttur. Salesforce'un beta girdisini kendimiz hesaplamak yerine FactSet'ten aldık. Dolayısıyla, Salesforce'un 1,21'lik üç yıllık betası, %4,24'lük 10 yıllık Hazine getirisi (bu yazının yazıldığı an itibariyle) ve muhafazakar bir beklenti olan piyasa getirisi olarak %8 ile Salesforce'un özsermaye maliyeti %9,27 civarındadır. Özsermaye maliyeti borç maliyetinden çok daha yüksek olduğundan, özsermayeyi borçla değiştirmek Salesforce'un ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini düşürür.

Salesforce'un borç kaynaklı hisse geri alımını sorgulamak anlaşılabilir çünkü hisse senedinin uzun vadeli beklentilerin yapay zeka nedeniyle sıkıntıda olduğunu söylediği bir dönemde bu, yeni finansal yükümlülükler getiriyor. Ancak uzun vadeli temellerle açıkça ilgilenmeyen yönetim açısından bakıldığında, genel sermaye maliyetini düşürerek şirketin sermaye yapısını geliştirmek akıllıca bir harekettir. Daha düşük bir WACC, Wall Street'in finansal modellerindeki iskonto oranını düşürerek bugünkü değeri artırmaya yardımcı olmakla kalmaz, aynı zamanda pozitif getiri elde etme engeli daha düşük olduğundan daha fazla yatırım fırsatı da açabilir.

Hareket mantıklı olabilir ama akıllıca olup olmadığını sadece zaman gösterecek. Salesforce, hisse başına kazancı artıran daha düşük hisse sayısı için bilanço opsiyonunu değiştiriyor. Ancak bu strateji aynı zamanda bilançodaki artan kaldıraç nedeniyle S&P Global'in kredi notunun düşmesine de neden oluyor. Bu, gelecekteki borcun daha yüksek bir maliyetle karşılanacağı anlamına gelir.

Her şey Salesforce'un borcu ödeyip ödeyemeyeceğine bağlı ve bu da muhtemelen yapay zeka tartışmasında kimin haklı olduğuna bağlı. Salesforce'un yerini gerçekten Claude benzeri başka isimler alırsa (durumun böyle olacağını düşünmüyoruz ama piyasanın korktuğu açıkça bu), o zaman borcun ödenmesi zorlaşacak, yatırımcılar artık bilanço yükseldiği ve hisse senedi muhtemelen düştüğü için daha da fazla endişelenecekler; bu da tüm bunların sadece para israfı değil, aynı zamanda finansal bir dayanak noktası olmasıyla sonuçlanacak. Öte yandan, yönetimin haklı olduğu kanıtlanırsa ve Salesforce bu sayede büyürse ve aslında yapay zekadan faydalanırsa, o zaman bu hamle şirketin sermaye yapısını güçlendirecektir.

Kredi notundaki düşüş sorun yaratmayı sürdürürken, her şey yolunda giderse yönetim borcu geri ödeyebileceği, bilançonun kaldıracını azaltabileceği ve genel mali güvenilirliği artırabileceği için bu durum tersine çevrilebilir. Bu hamle aynı zamanda, bu borcun geri satın alacağı hisselerin emekliye ayrılması sayesinde, hissedarların hepsinin şirkette daha önce sahip olduklarından biraz daha fazlasına sahip olmalarını sağlayarak, boğaların haklı olduğu kanıtlanırsa ödülü de artıracak.

(Jim Cramer's Charitable Trust uzun CRM'dir. Bkz. Burada Hisse senetlerinin tam listesi için.)

Jim Cramer ile CNBC Yatırım Kulübü'ne abone olduğunuzda, Jim bir işlem yapmadan önce bir işlem uyarısı alacaksınız. Jim, hayırsever vakfının portföyündeki bir hisse senedini satın almadan veya satmadan önce bir ticaret uyarısı gönderdikten sonra 45 dakika bekliyor. Jim, CNBC TV'de bir hisse senedi hakkında konuştuysa, işlemi gerçekleştirmeden önce işlem uyarısını verdikten sonra 72 saat bekler.

YUKARIDAKİ YATIRIM KULÜBÜ BİLGİLERİ, SORUMLULUK REDDİYLE BİRLİKTE ŞARTLAR VE KOŞULLARIMIZA VE GİZLİLİK POLİTİKAMIZA TABİDİR. YATIRIM KULÜBÜ İLE BAĞLANTILI OLARAK SAĞLANAN HERHANGİ BİR BİLGİYİ ALMANIZ NEDENİYLE HİÇBİR MEMURİYET YÜKÜMLÜLÜĞÜ VEYA GÖREVİ MEVCUT DEĞİL VEYA OLUŞMAZ. BELİRLİ BİR SONUÇ VEYA KÂR GARANTİ EDİLMEZ.