Derecelendirme kuruluşları İspanya'nın iyi notlarını doğruluyor ancak henüz savaşı pek hesaba katmıyor

Kredi derecelendirme kuruluşları Fitch ve Scope Ratings, bu Cuma günü, İspanya'nın uzun vadeli devlet borcu için A ödeme gücü notunu doğruladı; ikinci durumda ise, bir sonraki incelemede bu notu küçük bir adım daha yükseltme olasılığı bulunuyor. Analizlerinin olumlu tarafı, her iki firma da ülke ekonomisindeki güçlü büyümenin altını çiziyor ve bu büyüme bir kez daha 2026'da avro bölgesinin “çok üzerinde” bir genişleme kaydedecek. Ancak endişe verici kısımda, yasama organının sürmekte olduğu ve mali reformların uygulanmasını baltalayan siyasi felce dikkat çekiyorlar – her ne kadar iyi makroekonomik performans nedeniyle vergi tahsilatındaki artış kamu açığında bir miktar ayarlamaya izin vermiş olsa da – bir yandan da kıtlık karşısında konut satın alınabilirliği sorununu vurguluyorlar tedarik.

Ancak bu raporlar, Orta Doğu'daki savaşın, özellikle de birkaç hafta hatta ay sürmesi halinde, İspanya açısından yaratacağı olumsuz sonuçlara ilişkin daha derinlemesine bir çalışmadan yoksun. Enerji kaynaklarının maliyetinde halihazırda hissedilmeye başlayan keskin bir artış, diğerlerinin yanı sıra kırsal kesim veya ulaşım gibi diğer sektörlere aktarılan akordeon etkisi ile birlikte, farklı uzmanların zaten kabul ettiği gibi, fiyatlardaki artış üzerinde enflasyon oranını %4'ün üzerinde bırakabilecek bir etkiye sahip olacaktır. Ancak adı geçen iki kurumun hiçbiri, bu silahlı çatışmanın zamanla uzamasının diğer Avrupa ülkeleri gibi olumsuz sonuçlar doğuracağı gerçeğinin ötesinde, bu konuda fazla ilerleme kaydedemiyor.

İspanya'nın borcuna istikrarlı bir görünümle A notu veren Fitch, analizinde, 2025'te reel GSYİH büyümesinin yüzde 2,8 ile avro bölgesi ortalamasının iki katı olduğu sağlam bir yıl daha elde ettikten sonra, İspanya'nın 2026'da yüzde 2,5 büyüyeceğini, yine avro bölgesi için beklenen yüzde 1,3'lük büyümenin oldukça üzerinde büyüyeceğini, genişleme hızının ise yüzde 2'lik potansiyel büyüme tahminine yakın olacağını belirtiyor. 2027'ye kadar.

Bu anlamda risk derecelendirme kuruluşu, göçün ekonomik genişlemeye doğru artışını vurguluyor ve bunun pandemi sonrasında İspanya'daki toparlanmanın temel itici gücü olduğunu vurguluyor, ancak önceki deneyimler bunun göçmenlerin daha kayıtlı ve daha iyi ücretli işlere geçişini kolaylaştırabileceğini öne sürse de, İspanyol işgücü anketi halihazırda kayıt dışı çalışanları içerdiği için Hükümet tarafından açıklanan düzenlemenin istihdam artışı üzerinde sınırlı bir etkiye sahip olacağı konusunda uyarıyor.

Açıkla ilgili olarak kurum, gelirdeki olağanüstü güçlü büyüme sayesinde negatif dengesizliğin Gayri Safi Yurtiçi Hasıla'nın (GSYH) 2024'teki %3,2'sinden 2025'te %2,5'e düşmesinin beklenenden biraz daha iyi olduğuna dikkat çekiyor ve bu yıl GSYH'nin %2,4'üne düşüp 2027'de %2,6'ya çıkacağını öngörüyor. Ayrıca İspanya'nın kamu borcunun %100,8 seviyesinde olduğunu da ekliyor. Europa Press'in raporuna göre, 2025 sonunda 2019'dan bu yana ilk kez 2026 sonunda %100'ün altına düşecek ve 2029'da kademeli olarak %96,5'e düşecek.

Yeni Bütçeler reddedildi

Öte yandan Fitch, Pedro Sánchez liderliğindeki azınlık hükümetinin yeni bütçelerin onayını alamadığını, bunun da 2023 Devlet hesaplarının üst üste üçüncü kez uzatılmasına neden olduğunu vurguluyor ve devam eden parlamento parçalanması nedeniyle bütçelerin 2027 seçimlerinden önce onaylanmasının “giderek daha olası olmadığını” düşünüyor.

“Bu siyasi felç ve resmi bir mali gündemin yokluğu, yapısal reformların uygulanmasını baltalıyor ve İspanya'nın konsolidasyon gidişatına ve gelir artışı yavaşladığında harcama baskılarıyla başa çıkma becerisine ilişkin belirsizliği artırıyor” diye uyarıyor.

Benzer şekilde, ajansın analistleri, gerçek artışın daha ılımlı olmasına rağmen, emlak fiyatlarının 2020'den bu yana kümülatif olarak yaklaşık %47 oranında artması nedeniyle, ev fiyatlarındaki hızlı değerlenmenin konutların karşılanabilirliğine ilişkin endişeleri artırdığına dikkat çekiyor.

Bu bağlamda, arz kısıtlamalarının temel yapısal sorun olmaya devam edeceğini düşünüyorlar ve 2008 öncesi emlak patlamasının aksine, kredi standartlarının güçlü kaldığını ve hanehalkı kaldıracının 2024'te GSYİH'nın %47,5'ine (AB ortalaması olan %54,5'in altında) düşerek düşmeye devam ettiğini belirtiyorlar.

İstihdam, vurgulandı

Scope Ratings de İspanya'nın kamu borcuna ilişkin ödeme gücü notunu değiştirmeden A notuyla koruyor, ancak bu durumda olumlu bir görünüme sahip. Alman ajansı, “İspanya'nın ekonomik performansı gelişmiş ekonomiler arasında en hızlılardan biri olmaya devam ediyor” diye vurguluyor; bu sağlam döngüsel dinamizm, güçlü istihdam yaratılmasından faydalanmaya devam eden işgücü piyasasında bir iyileşmeye dönüşüyor; işsizlik oranı ise %10'un altında, bu da kısmen inşaat ve otelcilik gibi sıklıkla işgücü sıkıntısı çeken sektörlerde çok sayıda yabancı işçinin entegrasyonunu yansıtıyor.

İleriye bakıldığında, İspanya'nın ekonomik büyümesinin 2026'da %2,3 civarında ılımlı bir seviyeye gelmesini, ardından 2027 ile 2030 arasında ortalama %1,8 ortalamaya normalleşmesini bekliyor. Benzer şekilde, yüksek ABD tarifeleri ve artan jeopolitik gerilimlerle birlikte zayıflayan uluslararası ortamın İspanya'nın dış rekabet gücünü etkilemediğini vurgularken, İspanyol ekonomisinin Orta Doğu'daki mevcut çatışmanın uzun süreli ve şiddetli etkisine karşı “bağışık olmayacağı” konusunda uyarıda bulunuyor: bu da dış ortamı zayıflatabilir ve daha yüksek enflasyona yol açabilir.

Bu anlamda, İspanyol ekonomisi Orta Doğu'dan ticarete ve enerji ithalatına orta derecede bağımlı olsa da, uluslararası enerji fiyatlarındaki artış ve başta Avrupa Birliği olmak üzere ticaret ortaklarından gelen talebin azalması gibi dolaylı kanallardan olumsuz etkilenecektir.

Öte yandan Scope, 2023 için yeni bütçelerin olmayışının ve net bir mali konsolidasyon stratejisinin bulunmamasının “mali hesapların iyileşmesini yavaşlatmadığını” belirtiyor ve açığın bu yıl GSYİH'nın %2,3'üne düşürülmesi de dahil olmak üzere iyileşmeye devam etmesini beklediğini belirtiyor. Benzer şekilde, kamu borcuyla ilgili olarak kurum, kamu hesaplarındaki sürekli iyileşme ve sağlam nominal büyümenin etkisiyle borcun kademeli olarak düşmeye devam etmesini bekliyor.

Krize karşı önlemler

Ancak aynı kuruluş, Orta Doğu'da uzun süreli bir çatışmanın – ABD ile İsrail arasındaki savaşın pratikte Hürmüz Boğazı'nın kapanmasına ve enerji hammaddelerinin maliyetinde keskin bir artışa neden olduğu – aynı krizden beklenen yüksek enflasyonla ilişkili sosyoekonomik baskılarla birlikte, Hükümeti mali destek tedbirleri uygulamaya zorlayabileceği ve bunun da kamu hesaplarını konsolide etme yeteneğini etkileyebileceği konusunda uyarıyor.

Ayrıca, özellikle 2030'dan sonra, nüfusun yaşlanmasının getirdiği maliyetlerdeki (özellikle emeklilik harcamalarında, ancak sağlığı da unutmamak kaydıyla) artış göz önüne alındığında, “ekonomideki döngüsel iyileşmenin, orta vadede kamu hesaplarını iyileşme yolunda tutmaya yeterli olması pek olası değil.”