Yorumlanması hiç de kolay olmayan bir bağlamda, koruyucunun kafası kolayca karışabilir. Ve rasyonel düşüncelerden ziyade duygulara dayalı kararlar almak. Stoklarımızı aldık Alessandro Tentori, Avrupa'nın baş yatırım sorumlusu Bnpp Amaçıklığa kavuşturmaya çalışmak. Mümkün olduğu kadar.
İran'daki askeri gerilimin petrol ve gaz fiyatlarını ve piyasa dalgalanmalarını etkilemesi ışığında, İran'da uzun süreli çatışma veya iç siyasi istikrarsızlık olasılığını makro risk modellerinize nasıl dahil edersiniz?
“Jeopolitik risk, etkileri ve zamanlaması bilinmeyen, her zaman bilinen bir değişken olmuştur. Bir yandan piyasalar, sürekli mevcut bir jeopolitik uyarı seviyesiyle, ancak öngörülebilir dinamiklerle ve risk primleri açısından önemli maliyetler olmadan yaşamayı öğrendi. Öte yandan, silahlı bir çatışmanın patlak vermesini, ticaret politikalarında ani bir değişikliği veya bir devrimi kimse doğru bir şekilde tahmin edemez. Piyasalardaki yüksek volatilite döneminin süresi hakkında da güvenilir tahminlerde bulunamayız. Ancak şu şekilde bir hipotez ortaya atabiliriz: Zaman içinde güçlü olduğu için alaycıdır: Jeopolitik riskin alevlenmeleri nispeten kısa bir süre içinde sona erme eğilimindedir. Bu, yatırımcı açgözlülüğünü artıran değerlemelerin hızlı bir şekilde düzeltilmesinden ziyade, belirli bir 'haber yorgunluğunun' başlangıcından hissiyatın kötüleşmesine kadar çeşitli nedenlerden kaynaklanmaktadır.
ABD Merkez Bankası'nın son kararları ve makro bağlamdaki son gelişmeler göz önüne alındığında, hangi para politikası senaryolarının en olası olduğunu düşünüyorsunuz? Varlık tahsis stratejinizi nasıl etkilerler?
“Neyse ki, ABD ekonomisi petrol şokundan önce mükemmel bir sağlık içindeydi, o kadar ki şu an için 2026 büyüme tahminlerinde bir revizyon görmedik. Ancak daha endişe verici olan, hem Avro Bölgesi'nde hem de ABD'de enflasyonun olası yükselişi. Örneğin, Avrupa Merkez Bankası modeline göre avro enflasyonu bu yıl ortalama %2,4 olabilir. Bu tahmin, Eurosystem personelinin Aralık ayında bize sunduğu hassasiyet analizine zaten dahil edilmişti. Açıkçası merkezi Bankacı, kısa vadeli bir petrol şokunun etkisini küçümseme eğiliminde (teknik açıdan buna 'gözden geçirme' deniyor), dolayısıyla mevcut durum para politikası müdahalesini gerektirmeyecek. İlk sorunun konusuna dönecek olursak, parasal tepkinin belirsizliği, şokun süresine ve sözde 'ikinci dereceden etkilerin' boyutuna dayanıyor. İkincisi, orta vadede enflasyon rejiminin 2010-2019'dan daha yüksek olduğu varsayımına dayalı gerçek bir arz şoku riskidir. Bu dönem, daha cömert risk primlerinin yanı sıra daha önemli beklenen getirilerin varsayılmasını gerektirir”.
Size göre Batı ülkelerinde borç krizinin koşulları mevcut mu?
“Post-Keynesyen iktisatçı Hyman Minsky'nin yaptığı çalışma bize borç kırılganlığı sorununun yanıtını veriyor. Hizmete yönelik kaynaklar kullanılabilir olduğu sürece (yani kuponların ödenmesi ve başlangıç sermayesinin geri ödenmesi) herhangi bir borç düzeyi sürdürülebilir olabilir. Kırılganlığın aşamaları, kredinin geri ödenmesinin imkansızlığı ve kuponların ve başlangıç kredisinin ödenmesinin imkansızlığı riski olarak ikiye ayrılıyor. Son 15 yılda Kamu borcunda ciddi bir artışa tanık olduk, ancak şirketler bazında aynı dinamikleri göremedik. Açıkça kamu borcu yapısal reformları desteklemekten çok, resesyon durumunda ekonomiyi desteklemek için kullanılıyor, bu nedenle son on iki ayda olumsuz haberlerin yoğunlaştığı bir piyasa olan özel borçları bir kenara bırakalım. daha sonra yıllar geçtikçe daraldı”.
ABD borsalarında tarihsel ortalamanın katları daha yüksektir. Ekonomik beklentiler haklı mı?
“Her şeyden çok, teknolojik değişimle bağlantılı beklentiler hakkında konuşurdum. Hepimizin gözlerinin önünde, 1990'ların ikinci yarısında, PC ve İnternet kombinasyonu göz önüne alındığında, potansiyel büyümenin 1995'ten 1999'a kadar 150 baz puan kadar arttığı ABD ekonomisi örneği var. ABD'li mega teknolojilerin teknolojiye yaptığı güçlü yatırımların yanı sıra yapay zeka üretken teknolojisinin enflasyona katkısı konusunda şüpheler eksik değil. Ancak orta/uzun vadedeki beklentiler, demiryollarından başlayarak telefon ve PC'ye kadar diğer yıkıcı teknolojiler için olanın kat kat fazlasıdır”.
Gelişmiş ekonomilere kıyasla farklı büyüme yörüngesi ve ABD dolarının eğilimi göz önüne alındığında, döngünün bu aşamasında gelişmekte olan piyasalara nasıl bir rol atfediyorsunuz?
“'Gelişen piyasaların' çok karmaşık ve toplanması kolay olmayan bir evren olduğunu söyleyerek başlamak istiyorum. Mevcut bağlamda, gelişmekte olan piyasaların hem tahvil hem de hisse senedi değerlemelerine dikkat edeceğim. Petrolün varili 100 dolar ve Orta Doğu'daki krizle birlikte, jeopolitik dengelerdeki yavaş ama amansız değişimden bahsetmeye bile gerek yok, bazı piyasaların sosyopolitik tepkileri getiri beklentileriyle tutarlı olmayabilir.”
Tahvil piyasalarındaki volatilitenin arttığı bir ortamda süreyi ve kredi riskini yönetmek için hangi araçları kullanıyorsunuz? Yatırım yapılabilir seviyeyi mi yoksa yüksek getiriyi mi tercih ediyorsunuz ve hangi niceliksel kriterlere göre?
“Yakın geçmişle farklılıklardan biri de sürenin, dalgalanma aşamalarını ve değerlemedeki değişiklikleri yönetmek için taktik bir araç olarak kullanılmasıdır. Uzun vadeli devlet tahvilleri, enflasyon ve kamu borcunun gidişatı, yatırım portföylerindeki önemli risk ve getiri analizleri gibi konuları içerir. Öte yandan, finansal piyasalardaki tek kesinlik, gelecekte bugün olduğundan daha fazla devlet tahvili olacağıdır. Bu nedenle, sabit getirili araçların 'gelir' kısmını kullanmayı tercih ediyoruz. Bugünkü piyasa havasına olan hassasiyet, yeniden ilgi çekici hale gelen spreadler sunuyor ve yüksek getirili segment, bizim için portföyün tahvil bileşenini yönetmek için stratejik bir araçtır”.
Yatırım stratejinizi önemli ölçüde gözden geçirmenize yol açabilecek bugünün ana makro göstergeleri (enflasyon, işsizlik oranı, imalat PMI, kredi spreadleri) nelerdir?
“Kısa vadede portföy riskinin azaltılması sürecini tetikleyen şey her zaman piyasalardaki dalgalanmalardır. Uzun vadede ise enflasyonun yüzde 2 hedefini aşan bir rejimde olmasından ve dolayısıyla sadece ailelerin satın alma gücünde değil, reel getiri beklentileri üzerinde de kalıcı bir etki yaratacağından korkuyorum.”
Bir yanıt yazın