Petrolün 100 dolara yükselmesiyle 1970'lerdeki gibi stagflasyon korkusu ortaya çıktı. Ne kadar büyük bir tehdit?

Petrolün varil başına 100 dolara yükselmesi ve istihdam piyasasının esasen felç olmasıyla birlikte, stagflasyon tehdidi ABD ekonomisi ve finans piyasaları üzerinde yeniden beliriyor.

Faiz oranlarının düşürülmesi ve hükümet harcamaları gibi teşvik edici önlemlerin enflasyonu daha da kötüleştirmesinden dolayı yüksek enflasyon ve yavaş büyüme çifte tehdit oluşturuyor. Kalıcı olarak yüksek fiyatlar, hem işgücü piyasasına hem de ABD ekonomik lokomotifinin üçte ikisinden fazlasını yönlendiren tüketici harcamalarına zarar verebilir.

CME Group baş ekonomisti Erik Norland, “Uzun süredir stagflasyon tehdidi konusunda endişeliyim, bunun nedeni kısmen ekonomi üzerinde çok sayıda farklı enflasyonist baskının olması.” dedi. “Çok büyük bütçe açıklarınız var, enflasyon hedefin üzerinde ve merkez bankaları zaten politikalarını gevşetiyor. Ve sonra buna varil başına 100 dolarlık petrolü eklersiniz.”

Orta Doğu'da uzun süreli çatışma ihtimali üzerine piyasalar Pazartesi günü yeniden sarsıldı. Seansın başlarında ABD ham petrolü 2022'den bu yana ilk kez varil başına 100 doların üzerine çıktı, ancak fiyatlar öğleden sonraya doğru geriledi.

Enerji maliyetlerindeki artış, Çalışma İstatistikleri Bürosu'nun ekonominin Şubat ayında 92.000 işini kaybettiğini ve işsizlik oranının %4,4'e yükseldiğini bildirmesinden sadece birkaç gün sonra geldi. Zayıf iş sayısı, 2025'in başlarında başlayan durgun iş büyüme modelini takip ederek, geçen yılın büyük bölümünde güçlü bir büyüme hamlesinden havanın çıktığına dair yeni korkuları artırdı. 2025'in tamamı için toplam iş artışı (116.000) önceki yılın aylık ortalamasından 5.000 daha azdı.

Aynı zamanda, Federal Rezerv'in tercih ettiği göstergeyle ölçülen çekirdek enflasyon en son %3 seviyesinde, merkez bankasının hedefinin tam bir puan üzerinde gerçekleşti.

Ekonomi en son 2022'de Rusya'nın Ukrayna'yı işgalinin ardından petrol kaynaklı bir stagflasyon sarsıntısı gördü, ancak o zaman bile bu 1970'lerdeki şiddetli modele hiç benzemiyordu. Benzer korkular, Trump yönetiminin Nisan 2025'te agresif gümrük tarifeleri uygulamaya koymasıyla daha da arttı.

Elbette yıllar içinde çok sayıda stagflasyon tehdidi ortaya çıktı ve bunların çoğu ekonomi istikrara kavuştukça gerçekleşmedi.

Çoğu ekonomist ve Wall Street stratejisti için bu seferki birincil faktör süre. Eğer İran'daki durum, Başkan Donald Trump'ın söz verdiği gibi birkaç hafta içinde çözülebilirse, herhangi bir stagflasyon şoku büyük olasılıkla susturulacaktır. Petrol vadeli işlemleri yıl boyunca düşük fiyatlara işaret ediyor ancak bu, fiyatların eninde sonunda hangi yöne gideceği konusunda güvenilmez bir rehber olabilir.

Morgan Stanley Yatırım Yönetimi portföy çözümleri yatırım sorumlusu Jim Caron, “Daha yüksek petrol fiyatları, daha yüksek enflasyon şoka yol açıyor” dedi. “Fakat eğer petrol fiyatları yeterince uzun süre yüksek kalırsa, o zaman bu bir büyüme korkusu haline gelir ve o zaman tahvil getirileri düşmeye başlar. İnsanlar büyüme konusunda endişelendiği için tahvil getirileri düşüyorsa, o zaman stagflasyon modundasınız demektir.”

Tahvil getirilerinin çoğunlukla İran krizi sırasında artması, yatırımcıların petrol fiyatlarındaki artıştan kaynaklanan enflasyon korkusunu fiyatladığını gösteriyor.

Benzer şekilde piyasalar, Fed'in faiz indirimine ilişkin beklentilerini geri çekiyor ve merkez bankasının hem işe alma hem de işten çıkarma oranının düşük olduğu işgücü piyasasını desteklemek yerine %2'lik enflasyon hedefini korumaya odaklanacağına inanıyor.

Yardeni Research'ün kurucusu, piyasa emektarı Ed Yardeni, “ABD ekonomisi ve borsa şu anda İran ile zor bir yer arasında sıkışmış durumda. Fed de öyle” diye yazdı. “Petrol şoku devam ederse, Fed'in ikili yetkisi artan yüksek enflasyon riski ile artan işsizlik arasında sıkışıp kalacak.”

Yardeni, İran savaşının “ABD ekonomisinin dayanıklılığının on yılın başından bu yana son stres testi” olması nedeniyle 1970'lerdeki gibi stagflasyon ihtimalini yüzde 35'e çıkardığını söyledi.

Çoğu ekonomist, artan petrolün ekonominin geri kalanına yansıma maliyetinin minimum düzeyde olduğunu düşünüyor. Ancak Yardeni, petrolün gübre yapımında kullanılması nedeniyle artan akaryakıt fiyatlarının gıda enflasyonunu artırma tehlikesi taşıdığını belirtti.

Fed yetkilileri ise politikayı formüle ederken bu tür dalgalanmaları göz önünde bulundurma eğiliminde. Ancak genişletilmiş baskılar politikayı etkileyebilir.

ABD-İsrail'in İran'a saldırmasından önce, vadeli işlem işlemcileri Haziran ayında Fed'in bir sonraki faiz indirimini, yıl sonundan önce en az bir faiz indirimini daha fiyatlıyordu. Bu ilk kesinti şimdi en erken Eylül – Temmuz aylarına ertelendi ve 2026'da ikinci bir indirim olmayacak. Yıl sonu itibarıyla ima edilen federal fon oranı şu anki %3,64'ten %3,21'e çıktı.

Raymond James'in baş ekonomisti Eugenio Aleman, “Bu muhtemelen para politikası açısından en kötü senaryo ve muhtemelen 'İran krizi' ile birlikte stagflasyon teriminin bir kez daha tekrarlandığını duyacağız” diye yazdı. “Bu yeni senaryonun Fed yetkililerinin para politikasına ilişkin fikirlerini şimdilik değiştirmesine neden olacağını ve enflasyon ile istihdam arasındaki ikili yetkilerinin riskleri hakkında daha fazla veri elde etmek için bekleyeceklerini düşünmüyoruz.”

Gerçekten de işgücü piyasası dışındaki diğer ekonomik sinyaller oldukça güçlü.

Atlanta Fed, ikinci çeyrek GSYİH büyümesini %2,1 olarak izliyor; önceki üç çeyreğe göre önemli bir düşüş ancak yine de oldukça güçlü. Geçen haftaki raporlar hem imalat hem de hizmet sektörlerinin Şubat ayında büyüdüğünü, ancak Ocak ayındaki perakende satış rakamlarının %0,2 düştüğünü gösterdi.

BMO Private Wealth'in baş piyasa stratejisti Carol Schleif bir notunda, “Petrol varil başına 100 dolar hisse senetleri için rahatsız edici olsa da enflasyon, borsa ve kazanç tablosu şu anda Mart 2022'ye göre daha iyi durumda; Rusya'nın Ukrayna'yı işgalinin ardından petrol fiyatları en son 100 doları aşmıştı.” “Burada önemli olan fiyatlardaki artışın süresi ve çatışmanın kendisidir. Süre ne kadar kısa olursa, etkinin geçici olması ve ekonominin dirençli olması o kadar muhtemeldir.”