Düşen getiriler, yatırımdan çıkış endişeleri, daha uzun elde tutma süreleri ve daha zorlu kaynak yaratma koşulları özel sermaye sektörünü sekteye uğratıyor; uzmanlar yalnızca en güçlülerin hayatta kalacağı konusunda uyarıyor. Bain & Co tarafından hazırlanan bir rapora göre, özel sermaye üst üste dördüncü yıldır yatırımcılara düşük ödemeler sağladı; bu durum, yaklaşık 3,8 trilyon dolar değerindeki yaklaşık 32.000 satılamayan şirketin ağırlığı altında kaldı. Bu işletmeleri satmak daha uzun sürüyor: Pazartesi günü yayınlanan raporda, 2010 ile 2021 arasındaki beş ila altı yıla kıyasla şu anda ortalama yedi yıl olduğu belirtildi ve çıkış hacimlerinin geçen yıl %2 oranında düştüğü belirtildi. Özel sermaye şirketlerinin değer yaratma yeteneklerini değerlendiren ve doğrulayan GP Score'un yönetici ortağı Romain Bégramian, “Şu anda bu, PE firmaları için çok inişli çıkışlı bir yol” dedi. “Uzun süredir ihtiyaç duyulan Darwinci seçilim nihayet gerçekleşiyor.” Bazıları için neslinin tükenmesi kesinlikle gerçekleşecek [the smaller funds] GP Puanı Romain Bégramian Özel sermaye şirketleri 2025'te yönettikleri paranın yalnızca %14'ünü yatırımcılara iade etti; bu oran 2008-09 küresel mali krizinden bu yana en düşük seviye. Sektör, zayıf çıkışlarla ve sınırlı ortaklar olarak bilinen fon yatırımcılarına yönelik inatla düşük dağıtımlarla boğuşuyor ve fon yöneticileri üzerinde hâlâ değer yaratıp yaratamayacaklarını kanıtlamaları yönünde baskı artıyor. Piyasa gözlemcileri CNBC'ye, düşük faiz oranı ve likidite kaynaklı 2021-2022 kolay para patlaması sırasında zirveye yakın değerlemelerle satın alınan yaşlanan portföy şirketlerini elinde tutmalarına rağmen, yeni araçlar için taahhütleri güvence altına almakta zorlanan daha küçük veya yeni yöneticilerin olduğu yerleşik markalar arasında fon yaratmanın giderek yoğunlaştığını söyledi. Özel piyasa veri sağlayıcısı PitchBook'un kıdemli analisti Kyle Walters, “Büyük veya küçük pek çok fonun sermaye artırmakta zorlandığını gördüğümüz mevcut ortama göre, son fonlarını toplayan birçok yönetici olacak; ancak bunu henüz bilmiyorlar” dedi. Walters, düşük performans gösteren yöneticilere atıfta bulunarak, “Ve eski kamptakiler muhtemelen sessizce sakinleşecek ve sizin göreceğiniz veya duyacağınız tek şey bu olacak” diye ekledi. Bain'den elde edilen veriler, satın alma fonu toplamanın veya genellikle kaldıraç kullanarak kontrol hisselerini satın alan fonlar için toplanan sermayenin 2025'te bir önceki yıla göre %16 düşerek 395 milyar dolara düştüğünü, kapatılan satın alma fonlarının (hedeflenen fon yapısını karşılayanlar) sayısının ise %23 düşerek art arda dördüncü yıllık düşüşe işaret ettiğini gösterdi. Gerilim eşit olarak dağılmamıştır. Walters, büyük ölçekli satın almaların ve yöneticilerin daha yalıtılmış olma eğiliminde olduğunu söyledi. Birçoğu birden fazla strateji yürütüyor ve büyük sermaye havuzlarını yönetiyor; bu da onlara anlaşma yapma veya çıkışlar yavaşladığında bir yastık sağlıyor. Küresel satın alma anlaşmalarının değeri yüzde 44 artışla 904 milyar dolara yükseldi, ancak Bain raporuna göre, 10 milyar doların üzerindeki yalnızca 13 mega anlaşma bu toplamın yaklaşık yüzde 30'unu oluşturdu ve en çok ABD'de yoğunlaştı. Genel anlaşma sayısı yüzde 6 düştü. Walters, “Bu baskı orta piyasa yöneticileri, özellikle de kendilerini akranlarından ayırmaya çalışan gelişmekte olan yöneticiler üzerinde daha etkili” dedi. Sektör gözlemcileri, genel olarak kaldıraç ve artan değerleme katsayılarının artık yeterli olmadığının açık olduğunu söyledi. “Mevcut ortam, getiri elde etmek için bir tür finansal mühendisliğe güvenmek yerine, hangi yöneticilerin operasyonel değer katabileceğini gerçekten test ediyor” diye ekledi. Walters, fon yöneticilerinin, değerleme çarpanlarını kovalamak için esas olarak ucuz borca güvenmek yerine, fiyatlandırma disiplini, işletme sermayesi iyileştirmeleri ve yönetim yükseltmeleri gibi portföy şirketleri içindeki somut değişiklikler yoluyla kazançları artırma becerisine atıfta bulunuyordu. Devam, konsolidasyon, yok oluş Bazı endüstri liderleri, performans farkları genişledikçe ve sermaye üst düzey yöneticiler arasında yoğunlaştıkça konsolidasyonun hızlanmasını bekliyor. ABD'deki McDonald's satış noktalarından daha fazla PE fonu olduğu uzmanlar tarafından vurgulandı ve bu da çok hızlı büyüyen bir endüstride konsolidasyona ihtiyaç olduğunu ortaya koydu. Ancak Bégramian, sağlam bir çözüm olarak konsolidasyonun sınırlarına işaret ediyor. “Tüm PE firmaları BlackRock ve Apollo tarafından satın alınamaz ve onlar da piyasada herkesi satın alacak durumda değiller” dedi. Mega platformlar arasında “zor durumdaki tüm genel ortakları” ele geçirme konusunda sonsuz bir iştah olmadığını da sözlerine ekledi; özellikle de satılan şeyin, “gri” varlıklar olarak adlandırılan, çıkışı zor veya değeri zor olan portföylere bağlı ücret gelirleri olduğu durumlarda. Yeni sermaye toplamak için mücadele eden daha küçük veya farklılaşmamış yöneticilere atıfta bulunarak, “Bazılarının neslinin tükenmesi kesinlikle gerçekleşecek” dedi ve yıllar süren zayıf dağıtımların ve yatırımcıların daha sıkı incelemelerinin, daha büyük bir rakip tarafından emilmek yerine marjinal oyuncuları dışarı çıkmaya zorlayacağını ekledi. Benzer şekilde, Mergermarket başkanı Lucinda Guthrie, fonların gerçekleşmemiş çıkışlardan oluşan birikmiş yığının üzerinde durması ve yeni sermaye toplamak için çabalaması nedeniyle “zombileşmiş” varlıklarda büyüyen bir eğilime dikkat çekti. Bazı yöneticiler, varlıkları daha düşük değerlemelerden satmak yerine, özel sermaye şirketlerinin yatırımcılara likidite sunmasına ve varlıkları elinde tutmaya devam ederek etkili bir şekilde zaman kazanmalarına olanak tanıyan devam araçlarına kaydırıyor. Ancak firmalar sermayeyi yatırımcılara geri dağıtmıyorsa bu modelin sürdürülebilir olmasının pek mümkün olmadığını söyledi. Guthrie, 2026 yılının, sonuç verebilen yöneticileri yapamayanlardan ayıran bir yıl olmasını bekliyor; bu, endüstrinin “kesinlikle Darwinci” olarak tanımladığı bir sıfırlamadır. Bununla birlikte, Bain'e göre bu sarsıntıdan sağ kurtulan firmalar için bile para kazanmak daha da zorlaştı. Bain raporuna göre, 2010'larda satın alma firmaları, son derece ucuz borçlanma ve artan şirket değerlemelerinin de yardımıyla, oldukça mütevazı bir kâr artışıyla beş yıl içinde genellikle iki kat, hatta daha yüksek getiri elde edebildiler. Danışmanlık analistleri, artık bu rüzgarın ortadan kalktığını belirterek, daha yüksek kaldıraç oranının, %8 ila %9'a yakın borç maliyetlerinin ve nispeten durgun portföy değerlemelerinin, şirketlerin aynı getirileri elde etmek için çok daha hızlı kar elde etmelerini garanti ettiğini ekledi. Bain bu değişimi “12 yeni 5'tir” olarak adlandırdı; portföy şirketlerinin faiz, vergi, amortisman ve amortisman öncesi yıllık kazancındaki yaklaşık %5'lik büyümeden, yatırılan sermayeden aynı 2,5 kat getiri elde etmek için artık %10 ila %12'ye yakın bir artış.
Özel sermaye fonları Darwinci dönemde kapanma ve 'yok olma' tehlikesiyle karşı karşıya
yazarı:
Etiketler:
Bir yanıt yazın