Varlık sınıfının hızlı büyümesi ve gelişmesi, iki finansman kanalını ayıran çizgileri bulanıklaştırdıkça, özel kredi kamu tahvili piyasasına benzemeye başlıyor. Uzmanlar, bir zamanlar orta ölçekli firmalara verilen kredilerin niş bir köşesi ile sınırlı olan özel kredinin sektörler, borçlu boyutları ve teminat türleri genelinde genişlediğini ve büyük kredi tahsis edenlerin bunu giderek yüksek getirili tahviller ve kaldıraçlı kredilerle belirlenen aynı fırsatın bir parçası olarak değerlendirmeye yönelttiğini söyledi. Morgan Stanley raporuna göre, özel kredi sektörünün yönetim altındaki varlıklarının 2025'in başındaki yaklaşık 3 trilyon dolardan 2029'a kadar yaklaşık 5 trilyon dolara çıkması bekleniyor. JP Morgan'a göre bu, genel tahvil piyasasının küçük bir kısmı olsa da, yüksek getirili kamu borç segmentinin büyüklüğüne benzer. Wellington Management kredi portföy yöneticisi Emily Bannister, “Önümüzdeki yılda, özel kredinin ana akım finansman çözümü olarak rolünü derinleştirmesini ve kamu tahvili piyasalarına daha yakından benzemesini bekliyoruz” dedi. Bannister, piyasanın “kamu piyasasındaki sabit gelir sektörlerinin her biri için özel bir kredi analoğu” sergilemeye başladığını söyledi, bu da normalde kamu tahvili piyasasında bulabileceğiniz neredeyse her tür borcun artık özel kredi eşdeğerine sahip olduğu anlamına geliyor. “Kamu ve özel pazarlar arasındaki çizgiler bulanıklaşıyor.” Uzmanlara göre, özel kredi oyuncuları eskiden orta ölçekli şirketlere kredi vermeye odaklanıyordu, ancak artık yatırım amaçlı krediler, yüksek getirili borçlar, varlığa dayalı finansman, altyapı ve emlak kredisi versiyonları sunuyorlar. Kamusal sabit gelir dünyasında ne varsa, özel pazarlarda da giderek buna uygun bir ürün ortaya çıkıyor. Kamu ve özel piyasalar arasındaki çizgiler bulanıklaşıyor. Kredi Portföy Yöneticisi, Wellington Yönetimi Emily Bannister Bannister, kamu ve özel piyasalar arasındaki birleşme yollarının, finansman paketlerinin genellikle bankaları, ticari ipoteğe dayalı menkul kıymetleri, gayrimenkul yatırım ortaklıklarını ve özel krediyi karıştırdığı ticari gayrimenkul ve veri merkezleri gibi segmentlerde ortaya çıktığını söyledi. Oaktree Capital Management'ın genel müdürü Danielle Poli, en “açık yakınlaşmanın” doğrudan krediler (özel kredi oyuncuları tarafından sağlanan özelleştirilmiş krediler) ile geleneksel olarak bir grup banka tarafından sunulan geniş sendikasyon kredileri arasında yattığını söyledi. Poli, özel kredi ile geleneksel banka düzenlemeli krediler arasında şartlar ve fiyatlandırmanın giderek birbirine benzediğini, fon yöneticilerinin her ikisinden de yararlanma konusunda giderek “agnostik” hale geldiğini söyledi. “Doğrudan krediler ile geniş sendikasyon kredileri arasındaki ayrımlar bulanıklaşmaya devam ederken, iki piyasanın simbiyotik bir arada var olmaya başladığını gözlemliyoruz.” Büyümenin itici güçleri Özel kredi verenler, tıpkı tahvil piyasası oyuncuları gibi, sektörler ve kredi profilleri genelinde genişliyor. Sektörün duayenlerine göre, bu yakınlaşma birden fazla güç tarafından yönlendiriliyor: bankaların belirli kredi türlerinden geri çekilmesi, borçluların daha fazla özel sermaye arayışında olması (büyüklüğü, yapısı ve sözleşmeleri borçluların ihtiyaçlarına göre özelleştirilmiş krediler) ve yatırımcıların daha yüksek getiri ve çeşitlilik arayışında olması. Gapstow Capital Partners CEO'su Christopher Acito, yakınlaşmanın aynı zamanda özel kredi yöneticilerinin, özellikle 2020-2021 yılları arasında kamu faizleri sıfıra yakınken getiri peşinde koşan yatırımcılar tarafından yönlendirilen ve hızlandırılan devasa sermaye havuzları biriktirmelerinden kaynaklandığını söyledi. 2022'de, ABD Merkez Bankası'nın agresif bir şekilde faiz oranlarını artırmasıyla kamu borç piyasaları sıkıştığında, özel borç verenler boşluğu doldurmak için devreye girdi. Yatırımcılar daha yüksek getiri peşinde koşarken, özel kredi verenlerin boyutları balon gibi büyüdü ve geleneksel orta piyasa kredilerinin ötesinde çok daha büyük finansmanlara doğru genişledi. Acito, bir zamanlar ortalama 75 milyon dolar olan bilet boyutlarının hızla yüz milyonlara ulaştığını ve pazarın artık rutin olarak milyar dolarlık anlaşmaları desteklediğini söyledi. Kendisi, bu değişimin, büyük şirketlerin hem kamu hem de özel pazarlardan aynı miktarda para toplayabileceği anlamına geldiğini ve bu iki seçeneğin etkili bir şekilde birbirinin yerine geçebileceği anlamına geldiğini de sözlerine ekledi. Sigortalama endişeleri İki pazarın birbirine karışması endişeleri artırıyor. Uzmanlar, daha fazla özel kredi verenin daha az gişe rekorları kıran anlaşmalar peşinde koşmasıyla birlikte, rekabetin sigortacılık standartlarını 2020 öncesi sendikasyon piyasalarında görülen daha gevşek normlara benzemeye zorladığı konusunda uyardı. Büyümenin yavaşlaması veya fonlama maliyetlerinin artması durumunda borçlarını ödemek veya yeniden finanse etmek zorlaşabilecek yüksek kaldıraçlı, orta ölçekli şirketlere verilen krediler, özel kredi piyasası için önemli bir risktir. Bannister, “Özel-kamu yakınlaşmasının bir sonucu da, pazarın bazı kesimlerinde artan rekabetin, agresif aracılık riskini artırarak ve sözleşme korumalarını zayıflatarak kredi profillerini etkileyebilmesidir” dedi. Oaktree'den Poli seçiciliğin kritik olduğu konusunda uyardı. Yoğunlaşan rekabetin ortasında, “riskler, yöneticilerin anlaşma akışı için bir mücadeleye kapılmalarını ve dolayısıyla yeterli ödül olmadan gelen kredi riskini kabul etmelerini içerebilir.” Son First Brands fiyaskosu bu endişelerin altını çizdi. Otomobil parçası üreticisi, ani bir likidite sıkışıklığının ardından 1,5 milyar dolardan fazla özel krediyi temerrüde düşürdü, kredi verenlerini kör etti ve sigortalamanın agresif olduğu ve özel kredi verenlerin kötüleşen temellere ilişkin yeterli görünürlüğe sahip olmadığı durumlarda piyasanın ne kadar hızlı stres yaşayabileceğini açığa çıkardı. Man Group'un doğrudan kredi ekibinden Putri Pascualy, özel kredi yatırımcılarının sınırlı mega anlaşmalar göz önüne alındığında aynı büyük borçlulara olan risklerini istemeden ikiye katlama riskiyle karşı karşıya kaldıklarını söyledi. “Yatırımcılar aradıkları çeşitliliği elde etmek yerine seçilmiş isimlere maruz kalma oranlarını aslında iki veya üç katına çıkarabilirler.” Diğer bir endişe ise likidite veya likiditenin olmayışıdır. Bazı yatırımcılar, kamu piyasalarına artan benzerliğin, kamu tarzı likidite olmadan da kamu tarzı oynaklığa yol açabileceği yönündeki endişelerini dile getirdi. Özel kredilerdeki baş döndürücü büyüme aynı zamanda piyasanın bazı bölümlerinin balon bölgesine doğru sürüklenebileceğine dair uyarılara da yol açtı. Uzmanlar, sektörün nispeten kısa bir süre içinde yüz milyarlarca dolarlık yeni sermaye çektiğini, getirileri sıkıştırdığını ve giderek daha büyük, daha karmaşık anlaşmaları teşvik ettiğini belirterek, bu artışın kontrol edilmeden devam etmesi durumunda yeni bir sistemik finansal risk kaynağına dönüşebileceği konusunda uyardı. Daha fazla sermaye dağıtma dürtüsüyle yöneticiler borç verme standartlarını gevşetebilir, bu da temerrüt olasılığını artırabilir. Pascualy, özel kredinin hâlâ gerçek bir ikincil piyasaya sahip olmadığını, bunun da gerektiğinde pozisyonları hızlı bir şekilde satmanın zor olduğu anlamına geldiğini söyledi. Yeni araçlar ortaya çıkarken, “bu yeni çözümlerin anlamlı likidite sağlayıp sağlamayacağını söylemek için henüz çok erken” olduğunu söyledi. Düzenleyici raporlar ayrıca, nispeten şeffaf olmayan yapılarda faaliyet gösteren yüksek kaldıraçlı banka dışı borç verenlerin gelecekteki bir krizde stresi artırabileceği riskini de işaret etti.
Özel kredi tahvil piyasasına benzemeye başlıyor ve bu durum tehlike işaretlerini de beraberinde getiriyor
yazarı:
Etiketler:
Bir yanıt yazın