Bu makale, mevcut istatistiksel bilgilerin izin verdiği ölçüde, Özgürlükçü hükümetin planının Aralık 2023'teki başlangıcından 2025'in üçüncü çeyreğine kadar olan mali ve parasal ilerlemesinin bir incelemesidir. İstikrar planının sonuçları Dikkate değerdirler. Mali açığın dramatik bir şekilde tersine dönmesinden, aylık enflasyon oranındaki keskin düşüşten ve özellikle de enflasyondaki düşüşten bahsediyorum. yarı-mali borcun gerçek anlamda ortadan kalkması (ilk olarak BCRA'ya ödenecek likidite faturaları şeklinde ve daha sonra ulusal Hazineye ödenen mali faturalar şeklinde).
Toplam vergi tahsilatı reel olarak Kasım 2023'teki seviyeyi sürdürülebilir bir şekilde aşmıyor. Geçici zirveler yaşadı, ancak Ağustos ile Ekim ayları arasında o zamanki seviyenin altına düştü. Bu davranışı iki neden açıklayabilir: Bir yandan, seçim belirsizliği nedeniyle ekonomik aktivitede bir düşüş ve diğer yandan bazı vergi indirimleri ve ortadan kaldırılması.
Hükümetin birincil harcamaları (borç faiz hizmeti hariç) kaynak eğilimini takip etmiştir. Örneğin ağustos ve eylül aylarında Kasım 2023'e göre neredeyse üçte bir oranında daha düşüktü. Böylece referans aydaki -600 milyon dolardan faiz dışı dengesizlik Mayıs-Ekim 2025 arasında ortalama 962 milyon dolara çıktı. Bu arada mali fazla bu son dönemde ortalama 298 milyon oldu.
Açıklanan maliye politikası sayesinde hükümet yarı mali borcu önemli ölçüde azalttı. Temmuz 2025'e kadar bunu başardı çünkü Ocak 2024'ten bu yana borca girmeye gerek yoktu ve planın ilk devalüasyonlarına bağlı enflasyon gerçek değerini sıvılaştırdı. Ancak yarı mali borç Temmuz ayında hâlâ 15,5 trilyon pesoya ulaştı. Ağustos ayında aniden ortadan kayboldu. Ağustos ayından bu yana yarı mali borç oluşmadı. Bu çarpıcı bir başarıdır; Bu, Bonex Planına özgü siyasi yıpranma ve yıpranma ya da bir anlık enflasyon olmadan başarıldı.
Merak etmek ilginç Devlet bu büyüklükteki bir borcu nasıl ortadan kaldırdı?. BCRA'nın günlük istatistikleri bunu gösteriyor. 8 Temmuz'da Hazine'nin elinde bulunan mali bono stoku 15,5 trilyon peso idi. İki gün sonra, 10 Temmuz'da ortadan kaybolmuştu. Para ihracı ile neredeyse 10 milyar peso satın alındı, bu nedenle para tabanı 10 Temmuz'da 33 milyar pesodan 43 milyar pesoya çıktı.
Geriye kalan 5,5 milyar peso nereye gitti? Bugüne kadar bilmiyorum. Rezerv stokunun Temmuz ayında kayda değer bir düşüş göstermemesi nedeniyle uluslararası rezervlerdeki kayıplar nötralize edilemedi (rezerv serisi biraz belirsiz; parasal dengesizliklerin neden olduğu değişikliklerle maliye politikasının neden olduğu değişiklikleri karıştırıyor). BCRA'daki devlet mevduatı bakiyesi önemli değişiklikler göstermediği için Hazine borçlanmaları tarafından da absorbe edilemezlerdi. Her ne kadar BCRA, yeni bir parasal olmayan borç çıkararak bu fazla para tabanını absorbe edebilmiş olsa da, Banka'nın günlük serileri net bir kanıt göstermiyor.
Bu nedenle, Ağustos ve Ekim ayları arasında ülkenin maruz kaldığı döviz kuru yükselişi, iddia edildiği gibi yalnızca talep edilen para miktarındaki düşüşten kaynaklanmayacak. BCRA serisi çıkarım yapmamıza izin verdiği ölçüde, bunun bir kısmı, belki de önemli olanı, Bunun nedeni vergi faturalarının ödenmesi kararıydı.
Talep edilen para miktarındaki düşüşe ilişkin olarak eğer düşüş olsaydı hiçbir delil olmazdı. M1, M2 ve M3 toplamları gibi uygun göstergelerin yokluğunda, hakkında günlük bilgilerin bulunduğu değişkenlere başvuruyorum.: Temmuz ayına kadar büyük oranda artan para birimi ve daha sonra biraz düştü ve toplam mevduatlar Kasım 2023'e göre biraz daha düşük bir seviyede oldukça sabit kaldı. (Her iki değişkeni de reel olarak kastediyorum.)
Oldukça sabit bir para talebi ve para çarpanının daralması (küresel rezerv gereksinimi Haziran'daki mevduatın %13'ünden Ağustos'ta %18'e çıktı), Temmuz ayında para tabanında gözlenen güçlü genişlemeyi mümkün kıldı sonraki aylarda rezervler üzerinde daha büyük bir olumsuz etki yaratmayacak uluslararası. (Nominal bazın Ağustos'ta 44,3 trilyon pesodan Ekim'de 40,5 trilyona düşmesinin, rezerv stokunda 2 milyar 850 milyon dolara yakın bir düşüşü açıkladığını unutmayın.) Bankacılık rezervlerinde artış olmasaydı ve para kaçışı olmasaydı, rezerv kaybı çok daha büyük olabilirdi.
Kurtarmanın yarattığı para arzı fazlası dolara olan talebin fazlasını belirler, BCRA döviz kuru bandının tavanına müdahale eder, dolar satar, AE'yi düşürür ve para tabanını daraltır. Buna paralel olarak hükümet bankacılık rezervini artırır, q'yu düşürür ve nominal para arzı sözleşmelerini azaltır. Son olarak, P fiyat seviyesindeki giderek artan artış, reel para arzını azaltır ve böylece para piyasasının yeniden dengelenmesine neden olur.
Her neyse, bu makalede cevaplardan çok sorular var. Para dolaşım hızının hesaplanabildiği ve BCRA'nın 2025 yılının tamamına ait para serilerini yayınladığı Mart 2026'dan itibaren daha iyi cevaplar verebileceğim. Bugüne kadar üç şeyi kesin olarak biliyoruz: Mali uyum iyi durumda, yarı mali borçlar ortadan kalktı ve mali faturaların kurtarılmasının bedeli uluslararası rezerv kaybı ve inatçı enflasyonla ödendi.
Bir yanıt yazın