ABD'li otomobil parçası üreticisi First Brands Group'un çöküşü Atlantik'in her iki yakasındaki bankacılık sektörüne de yansıyor. Şirketin hızlı çöküşü (şu anda dünya çapında çeşitli kredi verenler ve yatırım fonları ile yapılan karmaşık borç anlaşmaları labirentini çözüyor), özel kredilerin genellikle “agresif” fonlama yapılarıyla ilişkili riskleri vurguluyor. Jefferies Çarşamba günü yaptığı açıklamada, Leucadia Varlık Yönetimi biriminin, fatura alacaklarına yatırım yapan Point Bonita Capital Fund aracılığıyla Ohio merkezli şirkette 715 milyon dolarlık riske sahip olduğunu söyledi. İsviçre bankasının özel piyasalar, hedge fonu ve emtia odaklı varlık yönetimi birimi olan UBS O'Connor'un toplam riski 500 milyon dolardan fazla. UBS İşletme Sermayesi Finansmanı Fırsatçı Fonu'nun, özellikle fatura finansmanı yoluyla tahmini olarak %30'luk bir riski vardır. Financial Times'a göre bankanın fonlarının, kazançlarının büyük kısmı First Brands'tan gelen ve O'Connor'ın da özsermaye hissesine sahip olduğu bildirilen işletme sermayesi fintech platformu Raistone'da da pozisyonları var. UBS yaptığı açıklamada, “Bu olay, sektördeki birçok özel kredi ve işletme sermayesi sağlayıcısını etkiliyor. Bu son derece değişken durumda, etkilenen az sayıdaki fonumuz üzerindeki potansiyel performans etkisini belirlemek için çalışıyoruz ve müşterilerimizin çıkarlarını korumaya odaklanıyoruz.” dedi. Çarşamba günü yapılan bir güncellemede Jefferies, Point Bonita üzerindeki etkinin ne olabileceğini belirlemek için First Brands'ın danışmanlarıyla iletişim kurduğunu söyledi. Toplamda yaklaşık 3 milyar dolarlık varlığı yöneten Point Bonita stratejisinin 2019'a kadar uzanan bir First Brands deneyimine sahip olduğu belirtildi. 715 milyon dolarlık risk, aralarında Walmart, Autozone ve NAPA'nın da bulunduğu bir dizi şirketten olan alacaklara yatırılıyor. Jefferies, “First Brands, iflas başvurularında, özel danışmanlarının, alacakların alındıktan sonra üçüncü taraf faktörlere devredilip devredilmediği ve alacakların birden fazla faktöre dahil edilip edilmediğini araştırdığını belirtti.” dedi. “Bu soruşturmanın sonuçlarına ilişkin henüz herhangi bir bilgi almadık. Point Bonita ve yatırımcılarının çıkarlarını korumak ve haklarını uygulamak için her türlü çabayı göstermeyi planlıyoruz.” Jefferies Çarşamba günü ayrıca, geniş çapta sendikasyon kredilerinden oluşan teminatlandırılmış kredi yükümlülüklerine (CLO'lar) odaklanan Apex Credit Partners işletmesinin, First Brands'ın vadeli kredileri yoluyla 48 milyon dolarlık daha küçük bir riske sahip olduğunu (Apex tarafından yönetilen CLO varlıklarının yaklaşık %1'i) açıkladı. 79 milyar dolarlık çok stratejili hedge fonu Millennium, daha önce First Brands'ın borcuna maruz kalması nedeniyle 100 milyon dolarlık zarar yazmıştı. Millennium sözcüsü konu hakkında yorum yapmaktan kaçındı. Daha zayıf kredilendirme standartları 2014 yılında kurulan ve Singapur doğumlu yatırımcı Patrick James'in özel mülkiyetinde olan First Brands, ABD çapında diğer otomobil parçası şirketlerini satın alarak hızla büyüdü. Bu, çoğu ödenmemiş fatura alacakları, faktoring ve diğer tedarik zinciri finansmanı ile desteklenen, çeşitli bilanço dışı borçlar ve geniş sendikasyonlu banka finansmanının yanı sıra diğer geleneksel olmayan kredilendirme yapılarından beslendi. özel amaçlı araçları ve teminatlı kredi yükümlülüklerini içerir. Yan şirketleri bujiler, cam silecekleri, filtreler, fren parçaları ve diğer yedek parçaları üreten grup, 28 Eylül'de Bölüm 11'e iflas başvurusunda bulundu. Daha önce iptal edilen yeniden finansman, firmanın ilk iflas başvurusuna göre yaklaşık 10 milyar dolar olduğu tahmin edilen borç düzenlemelerinin daha yakından incelenmesini sağladı. Borç çalkantısının, özel kredi sektöründeki doğrudan borç verme alanından ziyade, büyük ölçüde First Brands'in geniş sendikasyon kredi piyasasındaki bilanço dışı, tedarik zinciri finansman düzenlemelerinden kaynaklandığı anlaşılıyor. Özel kredi piyasası son yıllarda büyük bir büyüme göstererek, özellikle küçük şirketler, start-up'lar ve daha riskli kredi profiline sahip diğer borçlular için giderek daha önemli bir reel ekonomi finansmanı kaynağı olarak ortaya çıkıyor. Özel kredi kuruluşları ve diğer alternatif yatırım fonları, 2008 Küresel Mali Krizi sonrasında kredi verme standartları sıkılaştırılan geleneksel yatırım bankalarının bıraktığı finansman açığını kapatmak için devreye girdi. Hisse senedi piyasasının seviyesi ve kredi marjlarının darlığı, dünyanın tüm unsurlarının daha iyi bir yerde olduğu yönünde bir tür optik yanılsama yaratmış olabilir. Fourier Asset Management'ın kurucu ortağı ve CIO'su. Orlando Gemes Şimdi, nispeten bilinmeyen bir otomobil parçası tedarikçisinin ölümünün, potansiyel olarak milyarlarca doların çöküşe karıştığı küresel bankacılık ve fon yönetimi endüstrisine nasıl yayıldığı hakkında sorular soruluyor. Fourier Asset Management'ın kurucu ortağı ve baş yatırım sorumlusu Orlando Gemes, “Bunların hiçbiri sürpriz olmamalı; kaldıraçlı şirketlerin çok agresif finansman yapıları kullandığı daha yüksek bir faiz oranı ortamındayız” dedi. “Hisse senedi piyasasının seviyesi ve kredi marjlarının darlığı, dünyanın tüm unsurlarının daha iyi bir yerde olduğu yönünde bir tür optik yanılsama yaratmış olabilir.” Gemes, genel olarak özel kredi piyasasının, kredileri bankaların bilançolarından daha uzun vadeli, daha uygun sermaye yapılarına kaydırma konusunda “iyi bir iş” çıkardığını söyledi. KBRA araştırması, özel kredi fonlarının, First Brands'ın 10 milyar dolara yakın borç yığınında sonuçta “sadece sınırlı bir riske” sahip olduğunu kaydetti. Ancak Gemes, sektörün pazar yapısının değiştiği konusunda uyardı. CNBC'ye verdiği demeçte, “Kaldıraçlı finans piyasasında borç verme standartlarının bugüne kadarki en zayıf standartlar olduğuna dair çok açık kanıtlar var” dedi. “Özel kredi, sözleşmeye uygun krediler sunma konusunda çok agresif davrandı, ancak aynı zamanda Ayni Ödeme yapısına sahip kredilerin yüzdesi daha yüksek, bu da daha fazla risk yaratıyor.” İlk Markalar'ın çöküşü 'sonuncusu değil' Sektör içerisindeki kişiler, bazı özel piyasa işlemlerinin doğası gereği, yatırımcılar arasında genellikle özel dedektiflerin de dahil olduğu daha yoğun düzeyde inceleme yapılmasına rağmen, sorunların tespit edilmesinin giderek zorlaştığı anlamına geldiğini söylüyor. Gemes, kamuya açıklanandan daha fazla temerrüt ve daha düşük iyileşme olduğunu belirterek, Avrupa'da çok sayıda yüksek profilli anlaşmanın bulunduğunu ve anlaşmaların özel doğası nedeniyle çok az bilginin mevcut olduğunu belirtti. First Brands bölümü için “Bu, kömür madenindeki bir kanarya değil; bu ne ilk ne de son.” dedi. First Brands'in çöküşünden kaynaklanan daha geniş sistemik riskin düşük olduğu düşünülse de – esas olarak Küresel Mali Kriz sonrası uygulanan daha katı borç verme kuralları ve HİS'lerde geliştirilmiş yapısal korumalar nedeniyle – karmaşık finansal mühendislik, yüksek riskli borçlanma ve ticari alacak varlıklarının varlığı nedeniyle fiyasko halihazırda hem 2008'deki patlama hem de 2021'deki Greensill Capital çöküşüyle karşılaştırılıyor. İsviçreli dava ve anlaşmazlık çözümü firması Lalive, First Brands finansman modelinin özel kredi ve tedarik zinciri finansmanı karışımının Greensill yaklaşımını anımsattığını söyledi. Greensill skandalı sırasında başarılı bir toparlanma eylemi için büyük bir kurumsal yatırımcı grubu için çalışan Lalive, tedarik zinciri finansmanının bilanço dışı yapısının, finansman modellerindeki “gizli zayıflıkları maskeleyebileceğini” ve sıkıntı riskini artırabileceğini söyledi. Ayrıca UBS'nin First Brands bataklığını, Credit Suisse'in Greensill bağlantılı fonlara olan 10 milyar dolarlık riskiyle karşılaştırdı. Lalive bir notta, “İki vaka arasındaki yapısal benzerlikler, bunun sadece bir kredi olayından daha fazlası olabileceğini gösteriyor.” diye yazdı. Sussex Partners'ın kurucu ortağı ve yönetici ortağı Patrick Ghali, CNBC'ye şöyle konuştu: “Kamu piyasalarında ekranınıza bakıp bir şirketin nerede işlem yaptığını görebilirsiniz; likiditenin ne olduğunu, hacimlerin ne olduğunu görebilir, stres testi yapabilirsiniz. Özel piyasalarda buna sahip değilsiniz.” “Bazı gerçek riskler var.” FT'ye verdiği bir röportajda, yüksek profilli açığa satış satıcısı Jim Chanos, özel kredinin “gerçek borç verenler ile borç alanlar arasında başka bir katman oluşturduğunu” söyledi ve bu tür yapıları 2008'deki çöküşün merkezindeki subprime ipoteğe dayalı menkul kıymetlerle karşılaştırdı. Bu arada Ghali şunları söyledi: “Muhtemelen 2008'i neredeyse 20 yıl önceki haliyle hatırlamayan pek çok insan var, ancak bundan öğrenilecek dersler var. Bankaların aracılıktan uzaklaşmasını anlıyorum, bunun neden var olduğunu anlıyorum. Sadece insanların ödevlerini yapmaları gerektiğinden çok endişeleniyorum. O alana giden çok fazla para var ve hala o alana gidebilecek olan çok fazla para var ve bu biraz korkutucu.”
Borç verenler olumsuz etkileri kontrol altına almak için çabalıyor
yazarı:
Etiketler:
Bir yanıt yazın