Daha büyük her zaman daha mı iyi? Gelir, ölçek ve risk katları nasıl etkiler?

Hemen hemen her sektörde, daha büyük şirketler daha yüksek değerleme katlarına sahiptir. Ölçek ekonomileri, gelişmiş piyasa konumlandırması ve geliştirilmiş yatırımcı güveninin uzun süredir riskle ters bir ilişkisi olduğu algılanmaktadır. Gelir büyüklüğü genellikle daha yüksek değerleme katları ile ilişkili olsa da, hikayede daha fazlası vardır. Kârlılık, sermaye verimliliği, endüstri faktörleri ve genel risk profili de önemli hususlardır. Yatırımcılar ve analistler, bir şirketin finansal profili ve endüstrisi içindeki ölçeği bağlamsallaştırarak, katların hem tarihi hem de gelecekteki beklentileri nasıl yansıttığını daha iyi anlayabilirler.

Değerleme sürücüleri

Çiftleri etkileyen tek faktör olmasa da, gelir büyüklüğü büyük bir rol oynar. Bu, yatırımcıların daha küçük işletmeleri birden fazla hakem elde etmek için daha büyük bir varlığa edinmeleri ve entegre etmeleri için bir fırsat yaratabilir. Ayrıca, bir satın almayı çevreleyen piyasa duygusu değerlemeyi etkileyebilir. Toplam ölçek önemli olsa da, tarihsel gelirdeki daha da tutarlı artışlar, daha yüksek bir değerleme katına sahip bir dereceye kadar istikrar ve olgunluk gösterir. Çok çeşitli nicel ve nitel bilgileri dahil ederek, değerleme katları tarihsel ve potansiyel gelecekteki başarının etkili bir damıtılmasıdır.

Endüstri Örnekleri

Araştırmalar, değerleme katlarının çeşitli endüstrilerdeki gelir ölçeği ile artma eğiliminde olduğunu göstermektedir: örneğin:

• Teknoloji: Yüksek büyüyen teknoloji firmaları genellikle 10 katı aşan gelir katlarında ticaret yaparken, daha küçük girişimler 3x-5x gelirde değerlenebilir.
• Tüketici ve Perakende: C&R'deki daha büyük, köklü markalar genellikle 1x-2x gelir katlarında ticaret yaparken, daha küçük veya daha düşük marj perakendecileri değerlemeleri 0.5x-1x'e yakın görebilir.
• Sağlık hizmeti: Ölçekli sağlık şirketleri, özellikle özel hizmetlerde, 3x-6x gelir katlarına komuta edebilir. Oysa genel sağlayıcılar tipik olarak 2 kat ve daha düşük ticaret yapmaktadır.

Boyut premium ve sürücüleri

Boyut riski primi, küçük sermayelendirme şirketlerinin orta veya büyük sermayelendirme şirketlerine göre değerlemede acı çektiği temel bir risktir. Boyut risk primleri, bir şirketin sermaye maliyetine 500 ila 1.000 temel puan ekleyebilir. Bu küçük şirketler iki ana faktör nedeniyle risk artışına sahiptir. Birincisi, küçük kapaklı şirketler birçoğu gelir öncesi/erken gelir aşamalarında olduğu için bir dereceye kadar doğal risk taşır. Erken evre şirketleri, tipik olarak daha belirgin tarihsel figürlere, istikrarın güçlü bir göstergesi ve gelecekteki tekrarlanabilir başarının göstergesi olan orta ve büyük sermayeli şirketlere kıyasla sınırlı çalışma geçmişi nedeniyle daha düşük değerleme alma eğilimindedir. Yönetim perspektifinden bakıldığında, büyüklük primine yerleştirilen riskin büyük bir yüzdesi, küçük kapak ve orta/büyük kapak firmaları arasında gördüğümüz bu oynaklıktan kaynaklanmaktadır.

Ayrıca, potansiyel bir yatırımcı için ek likidite riski vardır. Büyük ve orta başlık şirketlerindeki borç ve özkaynak sahiplerinin dağıtım/temettü alma veya ilgilerini satma fırsatına sahip olma olasılığı daha yüksektir. Daha büyük, daha istikrarlı şirketlerin daha az önemli, ancak daha sürekli büyüme görmesi bekleniyor. Beklenmedik bir kesintiye göre, büyük ve orta kapak şirketlerinin somut varlıklarla daha fazla aktifleştirildiği göz önüne alındığında, borç ve özkaynak sahiplerinin sermayeyi telafi etme olasılığı daha yüksektir.

Hissedarlar, bu tür hisse senetleri ile pozisyonlara girip çıkma konusunda göreceli kolaylık bekleyebilirler. Bu fikir, daha az alıcı ve daha az pazarlanabilir maddi varlıkların güvenmesi nedeniyle, küçük sermayeli şirketler için çoğu zaman uygulanabilir değildir. Yatırımcılar, yatırımlarının daha likit bir ortamda desteklendiği anlamına gelirse, daha küçük şirketlere yatırım yapmanın gelebileceği daha yüksek risk ve getiriyi açıklarsa daha düşük getiri almaya isteklidir. Bu yatırımcılar, uzun bir süre için doğal olarak daha riskli pozisyonlarını tutmaları beklenen bir konumdadır ve bu da daha yüksek bir getiri talebini açıklar. Likidite riskine ek olarak, küçük kapaklı şirketler yönetişim riski, fiyat şeffaflığı eksikliği ve sahiplik konsantrasyonu ile karşı karşıyadır.

Bu tema, kredi verenlerin daha yüksek bir verim bekleyebileceği özel şirketlerde de görülebilir. Bu yüksek borç verme oranları tipik olarak aşağıdakilerin bir yansımasıdır:

1. yüksek büyüme beklentileri elde etme riski;
2. sermayeye daha büyük akranlardan daha az erişim; Ve
3. daha yüksek bir maddi olmayan varlık konsantrasyonu.

Borç verenler, daha az teminat ve yüksek potansiyele sahip erken aşama özel şirketlere daha yüksek faiz oranları tahsil ederek bunu ele alırlar. Bu teoriyi eylemde görmek için, değerleme katlarının birleşme ve satın alma işlemlerinde nasıl kaldırılabileceğini keşfedelim.

Vaka çalışması: M&A'da birden fazla arbitraj

Aşağıdaki örneği düşünün:

Yukarıdaki örnekte, edinen şirket kazançlarının 7 katı (FAVÖK) değerlenir ve hedef şirket 3 kez değerlenir. Satın almadan sonra, birleşik varlık edinen kişinin 7x katında değerli kalabilir, ancak şimdi hedefin kazançlarını içerir. Şimdi, hedefin kazançları birleşik varlığa katıldığı için daha cömertçe değer verildiğinden, ekstra 4 milyon dolarlık bir değer yaratıldı. Bu, daha küçük bir şirketin daha düşük bir katta elde edilmesinin, genel kurumsal değerinde, yani arbitraj katlarında nasıl bir artışa yol açabileceğini göstermektedir.

Ayrıca, piyasanın bir birleşme veya satın almaya verdiği tepki, şirketin değerlemesini önemli ölçüde etkileyebilir. Satın alma işlemleri pazara dikkate alınması gereken yeni, hayati bilgiler verir. Bu genellikle gerçekleşmesi için potansiyel sinerjiler biçimini alır. Bununla birlikte, satın alımlar alıcının istikrarının ve büyüme ve pazar genişlemesi arzusunun bir göstergesi olabilir. Stratejik ve etkili kazanımlar, değer büyümesini artıran daha iyi fırsatlar yaratır.

Bu piyasa fenomeni teoride çalışır ve bazen pratikte oynarken, edinen firma, geçiş sonrası düşen katlar ile zıt piyasa tepkisini de yaşayabilir. Bu etki, aşağıdakiler dahil olmak üzere çeşitli faktörlerden kaynaklanabilir:

• Piyasa Koşulları: Katılan ekonomik gerilemeler veya sektöre özgü zorluklar katları sıkıştırabilir.
• Entegrasyon riskleri: Bir anlaşma sadece entegrasyonu kadar iyidir ve operasyonel verimsizlikler veya kültürel yanlış hizalama beklenen kazançları aşındırabilir.
  • Örneğin, iki şirketin birleştirilmesi teoride öngörülmeyen kişisel çatışmalar getirebilir. Yönetici düzeyinde yönetim ile ilgili sorunlar, bir zamanlar teorik olarak sağlam bir satın almayı rayından çıkarabilir.
• Sinerjilerin gerçekleştirilmesi: Tüm sinerjiler pratikte düşünüldüğü gibi değil, özellikle gelir sinerjileri. Bununla birlikte, şirket birleştiğinde maliyet tasarrufu sağlayan sinerjiler genellikle çok daha ulaşılabilir.
• Yatırımcı Duygu: Yatırımcılar bir satın almayı aşırı hırslı, kötü zamanlanmış veya eksik strateji olarak algılayabilirler. Bu şüphecilik, edinenin değerleme katlarını düşürebilir.

Araştırma

Aşağıdaki grafikler, ABD merkezli büyük şirketlerin üç sektörde-teknoloji, sağlık ve tüketici ve perakende olmak üzere gelir ve EV/gelir katlarının bir geçmişini göstermektedir.1 Her figür, kendi endüstrilerindeki çeşitli şirketleri sergiliyor ve firmaların hayatı boyunca gelirlerini (turuncu) ve katları (mavi) vurgulamaktadır. Bu şirketler kuruluş tarihlerinden günümüze kadar büyüdükçe, değerlemenin ölçeğin ölçeğine göre nasıl davrandığına dikkat edin. Bu, piyasanın olgunlaşmamışdan stabilize edilmiş bir şirketi ve değerleme katlarının bu yaşam döngüsü üzerinde nasıl davrandığını tasvir etmesidir.

Analiz

Bu endüstriler için eğilim, gelirin sadece bir şirketin değerleme katlarını değil, aynı zamanda bu katların zaman içindeki davranışlarını nasıl etkilediğini daha güçlü bir şekilde anlamamızı sağlar. Teknoloji, sağlık ve tüketici ve perakende arasında, EV/gelir çoklu ve gelir büyüklüğü arasında belirgin bir korelasyon vardır. Bu şirketler için, daha önceki, büyüklük ve gelir açısından daha dengesiz aşamalarda, değerleme katları çok daha düzensiz davranır, bu da değerleme üzerinde bir tavan görevi görebilir.

Bu güvenlik seviyesine ulaşmak onlarca yıl alabilir, ancak bir şirket tutarlı, büyüyen gelir akışları yoluyla belirli bir boyuta ulaştığında, değerleme katları daha tahmin edilemez davranır. Şirketin ölçeği, katların davranışındaki bu farkı tahmin edebilir. Ölçeğin kendisi birincil sürücü olmasa da (yani, ilk etapta katları incelememizin nedeni), daha büyük şirketler tarafından sergilenen ve pazar tarafından ödüllendirilen karşılık gelen istikrar ve olgunluk seviyesidir. Buna ek olarak, daha yüksek gelirler, işletme sermayesi ve kaldıraç daha verimli bir şekilde dağıtmak için müşteriler, tedarikçiler ve borç verenlerle müzakere etmede karlılığı, marj genişlemesini ve ölçeği artırabilir.

Bu, yatırımcıların gelirlerin öngörülebilirliği ve sürdürülebilirliği hakkında mutlak değerlerden daha fazla önem verdiğini göstermektedir. Yüksek tekrarlayan geliri, çeşitlendirilmiş müşteri tabanları ve istikrar gösteren diğer niteliklere sahip şirketler, değişken veya işleme bağlı iş modellerine sahip olanlardan daha yüksek değerleme katlarına sahiptir. Örneğin teknoloji şirketleri, yukarıdaki grafiklerde görüldüğü gibi, daha fazla işlem tabanlı endüstrilerdeki şirketlerden daha yüksek katlarda sürekli olarak ticaret yapabilir. Gelir ve değerleme arasındaki ilişkiye bakarken, nicel verilerle birlikte nitel detayların tartılması gerekmektedir.

Paket

Ölçek ve değerleme katları arasındaki ilişki endüstriler arasında belirgindir, daha büyük firmalar genellikle operasyonel istikrarları, piyasa etkileri/hakimiyeti ve genel potansiyelleri nedeniyle prim katlarına değer verir. Çeşitli endüstrilerdeki farklı büyüklükteki şirketlerdeki değerlemelerin analizi, büyüklükte güvenlik ve güç geldiğini göstermektedir. Gelir ve likidite, bir şirketin genel istikrarını değerlendirmede hayati faktörlerdir. Bu güç ve istikrar kendi içlerinde, tüm kurumsal değerlemelerde açıklanması gereken, çünkü bu niteliklere sahip şirketlerin sahip olmayanlara karşı somut avantajları vardır. Daha büyük şirketler sürekli olarak daha fazla finansal sağlık, daha öngörülebilir gelir akışları ve sonuç olarak üstün değerleme sergilemektedir. Ölçek her zaman değerleme katlarının temel bir itici gücü olarak kalacaktır, ancak bir şirkete değer verirken dikkate alınması gereken tek bilgi bu değildir. Şirket ve ölçeği, daha geniş endüstri ve pazar içinde bağlamsallaştırılmalıdır, çünkü gelir kalitesi ve piyasa konumlandırma gibi çeşitli faktörler de bir şirketin bütünsel bir değerlemesine ulaşmada önemli bir rol oynamaktadır.

Siz veya müşteriniz bir alım veya satış tarafı işlemi düşünüyorsanız, muhtemelen doğru değere odaklanırsınız. Withum'da, kurumsal değerleme danışmanlığı ekibimiz, bu tür anlaşmalar hakkında düzenli olarak tavsiyelerde bulunan kimlik bilgileri ve son derece deneyimli profesyonellerden oluşmaktadır. Önde gelen araştırma araçlarına, şirket içi endüstri lideri uzmanlığına ve 5.000'den fazla değerlemeden oluşan tescilli bir veritabanı ile profesyonellerimiz, bir kaynak analizi değil, benzersiz bir iş ürünü sunmaktadır. Analizlerimiz, bizi rakiplerimizden ayıran ayrıntılı bir nicel ve nitel analizden oluşmaktadır. İster bir sonraki finansman turu aracılığıyla katlar arbitraj veya ölçekli büyüme elde etmeye çalışıyor olun, değerleme kritiktir. Bir şans alma. Bugün uzan.

Yazarlar: Anthony Venette, EBM, ABA, MBA | avenette@Finans, Ethan Dobrindt, Michael Rasin | Mrasin@Finans ve William McCormack

Gönderi her zaman daha mı iyi? Gelir, ölçek ve risk etkilerini nasıl etkiledi.